除即將網(wǎng)上申購(gòu)的中信重工之外，今年已經(jīng)過(guò)會(huì)的另一大盤(pán)股就是擁有EMS等品牌的中郵速遞。然而，這一計(jì)劃募資達(dá)100億元的郵政巨無(wú)霸卻并不能像EMS代言人劉翔那樣表現(xiàn)出“快速”的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，其業(yè)績(jī)和行業(yè)平均水平相比，差強(qiáng)人意。作為今年最大規(guī)模的IPO，中郵速遞自5月初過(guò)會(huì)以后一直在等待正式發(fā)行時(shí)機(jī)，但受累于業(yè)績(jī)和市場(chǎng)氛圍，顯然其募資規(guī)模是否能如愿達(dá)成，仍是未知數(shù)。
增長(zhǎng)速度未達(dá)行業(yè)平均

盡管速遞物流行業(yè)近年來(lái)被視為是“野蠻生長(zhǎng)”的典范，但從中郵速遞這一“國(guó)營(yíng)老大”的表現(xiàn)來(lái)看，在速遞營(yíng)收這一主營(yíng)業(yè)務(wù)方面，中郵速遞的增長(zhǎng)速度還遠(yuǎn)遠(yuǎn)未能達(dá)到行業(yè)平均水準(zhǔn)。

中郵速遞招股說(shuō)明書(shū)顯示，在2009年至2011年的三年內(nèi)，中郵速遞國(guó)內(nèi)速遞收入分別增長(zhǎng)了14.51%、12.88%和16.36%，而根據(jù)據(jù)國(guó)家郵政局的統(tǒng)計(jì)，2009年至2011年，全國(guó)規(guī)模以上快遞企業(yè)分別實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)收入479.0億元、574.6億元、758.0億元，同比增幅分別達(dá)17.3%、20.0%和31.9%。從這一數(shù)字看，中郵速遞營(yíng)收增長(zhǎng)只有行業(yè)平均增長(zhǎng)的一半。

中郵速遞營(yíng)收增速偏低，最大的原因是它基本缺席了近年來(lái)爆炸式增長(zhǎng)的網(wǎng)購(gòu)市場(chǎng)，而近年來(lái)，國(guó)內(nèi)快遞最為龐大的增長(zhǎng)就來(lái)自于以淘寶為代表的網(wǎng)購(gòu)市場(chǎng)。而第三方數(shù)據(jù)顯示，中郵速遞旗下的EMS基本是對(duì)這一領(lǐng)域“拱手相讓”， 以“四通一達(dá)”(圓通、申通、中通、匯通、韻達(dá))為代表的大量民營(yíng)快遞公司通過(guò)“加盟式”擴(kuò)張，占據(jù)了淘寶網(wǎng)的快遞達(dá)到 60%～80%。

而在這樣落后于行業(yè)平均增速的表現(xiàn)下，中郵速遞的利潤(rùn)表現(xiàn)也缺乏亮點(diǎn)，其2011年凈利潤(rùn)僅為3.4%，落后于行業(yè)水準(zhǔn)的5%-8%。

人工成本偏高成隱患

值得注意的是，在快遞行業(yè)人工費(fèi)用快速上升的現(xiàn)實(shí)之下，人工成本也正在成為中郵速遞的另一個(gè)軟肋。根據(jù)招股書(shū)顯示，2009-2011年期間，中郵速遞的人力成本分別占其總成本的54.6%、57.61%和61.83%。同期人工成本年復(fù)合增長(zhǎng)率為26.82%，顯然人工成本的增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其營(yíng)收和利潤(rùn)增速。

在這樣的背景下，2011年公司平均人工成本為7萬(wàn)元，較2010年增長(zhǎng)了11.16%。盡管人均7萬(wàn)在快遞行業(yè)中已經(jīng)屬于中高位的工資水平，但高人工費(fèi)用并未為中郵速遞帶來(lái)服務(wù)上的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，根據(jù)郵政總局公布的數(shù)據(jù)顯示，EMS的投訴率雖然低于加盟模式的“四通一達(dá)”，但和同為直營(yíng)模式的順豐、UPS等相比，則明顯偏高。

長(zhǎng)江證券[9.00 -0.11% 股吧 研報(bào)]分析師韓軼超認(rèn)為， 中郵速遞的EMS市場(chǎng)定位與順豐相似，都是針對(duì)B2B快遞市場(chǎng)，B2B市場(chǎng)愿意支付更高的價(jià)格，更看重郵件的安全到達(dá)率，但同樣的是“直營(yíng)”標(biāo)準(zhǔn)化管理，EMS的投訴率要比順豐高出很多，這也成為EMS在同順豐多元化產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)時(shí)的短板。

網(wǎng)絡(luò)雖大盈利不均

盡管收入增速不如民營(yíng)快遞，但憑借著與生俱來(lái)的“郵政老大”背景，中郵依然擁有無(wú)可比擬的網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)，其主要收入來(lái)源速遞業(yè)務(wù)收入占全國(guó)規(guī)模以上快遞企業(yè)總收入的20.46%，排名國(guó)內(nèi)速遞業(yè)務(wù)第一。

公開(kāi)資料顯示，快遞網(wǎng)絡(luò)是中郵速遞最值得驕傲的硬資源，它擁有遍布全國(guó)的45418個(gè)自營(yíng)或郵政集團(tuán)代理網(wǎng)點(diǎn)、呼叫中心以及客戶經(jīng)理團(tuán)隊(duì)。同時(shí)旗下?lián)碛腥�資航空物流公司，擁有直達(dá)21個(gè)城市、覆蓋200多個(gè)城市的自有航空網(wǎng)。

另外，在快遞供應(yīng)鏈上，中郵的資源也得天獨(dú)厚，它擁有8個(gè)大區(qū)域集散中心及其他160個(gè)集散中心，用友107個(gè)倉(cāng)儲(chǔ)物流中心。同時(shí)，中郵旗下網(wǎng)點(diǎn)都采用直營(yíng)模式，國(guó)內(nèi)除順豐及宅急送外，“四通一達(dá)”都采取加盟店的模式。

但是，中郵速遞的網(wǎng)點(diǎn)覆蓋率雖然高，但其利潤(rùn)來(lái)源卻基本集中在北京、上海、廣東、浙江等發(fā)達(dá)地區(qū)。招股說(shuō)明書(shū)顯示，在全年總計(jì)8.65億的凈利潤(rùn)中，北京、上海、廣東和浙江四家子公司利潤(rùn)合計(jì)已經(jīng)達(dá)到7.7億之多，占總利潤(rùn)的89.6%。而在其他子公司中，天津、遼寧、吉林、四川、西藏、陜西、甘肅、寧夏、青海9省區(qū)的郵政速遞物流有限公司在2011年度均發(fā)生虧損，總計(jì)虧損額約1.38億元。