毛利率、凈利率下滑，但凈利潤觸底，環(huán)比翻倍
公司收入、凈利潤同比下降16%、29%，環(huán)比分別上升42%、268%。利潤額下滑22%，好于凈利潤下滑速度。
由于資產(chǎn)減值損失的計提方式發(fā)生改變，公司業(yè)績彈性放大
公司2011年10月22日公告，從2011年7月1日開始，對應收賬款和其他應收款的壞賬準備計提進行會計變更。我們對2011年一季度進行追溯調(diào)整，若采用新的計提方式，2011年一季度凈利潤可增加凈利潤約3000萬元。按此計算，可比口徑下，公司2012年一季度的凈利潤下滑約48%，今年的后半年公司業(yè)績彈性放大。
下半年毛利率可望上升，融資后財務費用壓力減輕
公司風電葉片2010-2011年產(chǎn)銷300套、600套，預計2012年可產(chǎn)銷1000套，進入第一供貨商梯隊。風電業(yè)務占公司收入提高，但由于其微利潤狀態(tài)，導致公司毛利率下滑。鐵路復工后，預計公司鐵路相關(guān)的動車組彈性元件、道岔配件、橋梁支座等高毛利業(yè)務增加，下半年毛利率可望上升。由于季節(jié)性因素，鐵道部一季度付款拖延以及目前緊縮銀根的現(xiàn)狀，公司雖然收入下滑，但一季度應收賬款增長較快。應收賬款與其他應收款上升，預期對財務費用會形成一定壓力，但公司融資成功后，可減輕財務費用壓力。
出口業(yè)務為公司長期增長點
時代新材2011年海外銷售收入2.19億元（已扣除轉(zhuǎn)內(nèi)銷部分），同比增長163%，我們預計2012年出口可達到，是公司保持持續(xù)增長的重要力量。海外銷售對象包含五大國際機車公司，2011年在歐洲、北美的多個訂單說明公司的彈性元件產(chǎn)品已成功實現(xiàn)中低端向中高端的轉(zhuǎn)型，2012年可望在此基礎(chǔ)上打響塑料和高端品牌。預計公司2012年海外銷售收入4.5億元，未來四年平均增速達50%以上。
我們預計公司的配股項目將在2012年中期完成
2012 年公司將通過向全體股東10配3募集資金，計劃投資于彈性減振降噪制品擴能項目、高性能絕緣結(jié)構(gòu)產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化項目、車用輕質(zhì)環(huán)保高分子材料產(chǎn)業(yè)化項目、特種高分子耐磨材料產(chǎn)業(yè)化項目、大型交電裝備復合材料國家地方聯(lián)合工程研究中心建設項目等五個項目。
投資建議及評級
近期鐵道部基建復工提振對鐵路投資的信心，我們假設2013年政府換屆完成后，鐵路建設資金的供應將較為充分，則時代新材的增長速度有望明顯提升。我們預計2012-2014年公司的銷售收入分別為39.45億元、53.14億元和66.56億元， EPS分別為0.51、0.71、0.97元；若考慮10配3攤薄，則2012-2014年EPS分別為0.39、0.55、0.74元。鐵路投資有望提升，體制改革預期使得公司有一定溢價，維持“增持”評級，按照2012年30倍動態(tài)市盈率，給予6個月目標價15.3元左右。
風險提示
鐵路項目重啟的最大風險來自于目前經(jīng)濟景氣不佳環(huán)境下的大額資金籌措是否能夠及時到位；時代新材在汽車和軍工方面項目進展是否按計劃進行。