3月出口同比增長10%，較1-2月有所回落，季調同比增速為13.5%，季調增速雖低于2月的20.6%，但高于1月的12.4%。以整個一季度數據來看，出口增速為18.4%，較去年同期大幅回升10.8個百分點，顯示外需有所恢復，這與海外需求有所回暖相一致。全球OECD綜合領先指標已經連續(xù)6個月環(huán)比回升，并在今年2月達到100.44，創(chuàng)下20個月新高。但一季度出口增速存在高估的可能，不排除熱錢借道貿易流入內地的可能性。 
　　一方面，從出口地區(qū)看，3月我國向美國、歐洲等主要貿易伙伴出口增速多呈現(xiàn)負增長，但對香港出口同比增速大幅升至92.9%，對香港出口額占我國出口總額的比重達到26.6%，顯著高于2012年15.8%的比重，為亞洲金融危機以來單月最高值，這是極不正常的數據。如果將3月出口數據中對香港出口剔除，那么3月我國對香港以外的國家和地區(qū)出口增速為-4.8%。因此，可以這么認為，由于對香港出口的快速增長，3月我國出口增速才得以維持正增長。
　　另一方面，雖然外需有所回暖，但其他國家外貿數據顯示全球需求恢復并不顯著。數據顯示，金融危機以來的三年多時間里，中國與韓國出口增速走勢十分吻合，2012年兩者出口累計增速差基本維持在8%附近。但今年一季度，我國海關統(tǒng)計的出口好轉速度顯著快于韓國，兩者累計增速在3月擴大至17.9個百分點。這使得我國一季度出口顯著回升可能與以香港為基地的跨境資金套利活動相關。
　　從去年11月底開始，香港市場人民幣即期匯率持續(xù)高于內地市場。這意味著，與香港市場相比，等額美元可以在內地市場換得更多人民幣，這使得跨境套利有利可圖，途徑是借道經常項目下的貿易。匯率套利過程可以是這樣的，高報出口額讓更多外匯資金流入內地，在內地結匯后再利用跨境貿易人民幣結算業(yè)務將資金以人民幣的形式流回香港。在內地表現(xiàn)為金融機構新增外匯占款顯著回升，今年1月、2月金融機構新增外匯占款分別達到6836億、2954億，香港則表現(xiàn)為人民幣存款回升，主要的證據包括以下三方面：
　　首先，去年四季度以來，銀行代客結匯量、跨境人民幣貿易結算業(yè)務量均呈現(xiàn)明顯上升態(tài)勢，一定程度上印證了跨境套利的猜測。2012年三、四季度，貨物貿易的銀行代客結匯額占貨物出口額比重分別為57.6%、59.9%，而今年前兩個月該比重顯著升至73.3%，顯示結匯意愿明顯提升。同時去年四季度以來，人民幣結算的貨物貿易份額逐月走高，今年3月更是達到12.5%，創(chuàng)下歷史新高，不排除借助人民幣結算業(yè)務通道的可能性。
　　其次，2012年四季度以來，香港人民幣存款創(chuàng)新高。香港人民幣存款在去年9月降至5457億元的低點后，開始擺脫了2011年底以來持續(xù)下降的趨勢，逐月升高。今年2月，香港人民幣存款達到6517億，較去年9月大幅增加1060億，創(chuàng)下歷史新高。
　　最后，套利也使得香港和內地人民幣匯差縮小。去年11月底開始，香港市場人民幣即期匯率持續(xù)高于內地市場，兩者匯率差值在今年1月最高超過380個基點，而隨著跨境套利，兩者匯差逐漸縮小，4月11日已經收窄至67個基點。
　　前瞻地看，隨著香港市場和內地市場人民幣匯率差值逐漸縮小，同時內地人民幣利率顯著高于香港市場，未來一段時間，匯率跨境套利將會顯著下降，4月出口數據是可觀察的窗口。