上海國際航運中心建設藍皮書發布 航運業迎來短暫復蘇 　　由新華社上海分社、中國金融信息中心編著的《上海國際航運中心建設藍皮書2014》日前在上海發布。藍皮書從第三方的視角向公眾呈現了上海國際航運中心的建設，對“航運東移如何承接”等問題進行深入思考。 
　　藍皮書對上海的航運融資、航運保險、航運衍生品和航運經紀等9項現代航運服務業進行了梳理。其中，上海主要金融機構對航運業的授信總額年增幅超過30%，融資租賃更是取得了蓬勃發展。航運保險方面，傳統的船舶險和貨運險占全國份額的近1/4，同時還在推進內河船舶污染責任保險等試點業務。航運經紀更是從無到有地壯大起來。在“面向未來的思考”部分，藍皮書就“上海港口布局如何調整”、“航運東移如何承接”等問題提出了自己的觀點。（股市有風險，投資需謹慎，文中提及個股僅供參考，不做為買賣建議。） 
　　掘金點 
　　中海集運(601866) 
　　受BDI指數近期大漲刺激，航運板塊近日表現搶眼，其中中海集運本周一以6.18%的漲幅領漲該板塊，并創半年新高。 
　　值得關注的是，對于主營業務陷入虧損泥潭的中海集運，觸網引起了市場的關注。公司7月12日公布與阿里巴巴及中�？萍�(行情，問診)合作，共同發展電子商務海運物流平臺，開拓多一項業務平臺。分析認為，中海集運跟現時炙手可熱的最大電商阿里合作，即使有關合作所帶來的盈利貢獻如何，仍是未知之數，但可視為催化劑之一。此消息一出，公司股價大幅上漲。一位市場人士據記者指出，對于超級大盤股、業績低迷的中海集運來說，公司股價如此走勢“實屬不易”，可見此次牽手阿里巴巴吸引了市場資金的眼球。 
　　隨著三季度集運市場旺季的來臨，中遠集運、馬士基航運多家集運企業紛紛宣布了部分航線的漲價計劃。中海集運一位內部人士則透露，關于旺季的說法，從最近的貨量來看，市場確實有所反映，但是不可忽視的是，大船交付也多。歐線方面7月1號漲價之后略有松動，美線也是7月1日漲價，對于未來，公司目前還沒有漲價計劃，主要還是看市場。 
　　招商輪船(601872) 
　　兩家航運央企終于攜手。8月12日，招商輪船發布公告，表示已經與中外運長航集團簽署《合資合作框架協議》，雙方將出資11億美元組建合資公司，打造國際規模領先的遠洋油輪船隊。按照協議，招商輪船將以現金和資產出資占股51%，剩下的49%由中外運長航認購。 
　　此番合作中，招商輪船一方的資產包括9艘運營中的VLCC油輪資產、10艘VLCC油輪建造合同和這19艘船舶的相關融資合同，另外還包括其下屬的海宏輪船有限公司股權。海宏輪船是招商輪船旗下兩大船舶管理平臺之一，未來將成為雙方合資公司的唯一船舶經營管理平臺。前述招商輪船的公告中表示，與中外運長航組建國際上規模領先的遠洋油輪船隊，有助于公司實現成為“中國領先、世界一流”的油輪船隊，在中國原油進口運輸市場領域中占有重要市場份額的戰略目標。 
　　招商輪船目前運力規模排在中遠、中海和中外運長航之后。2014年一季度招商輪船實現了凈利潤1.84億元，上半年預計凈利潤也有2.5億元，相比中外運長航集團旗下上市公司*ST鳳凰(000520)、長油3(400061)的糟糕業績表現好出不少，也明顯超過中外運航運(00368.HK)上半年的1001萬美元盈利。 
　　中遠航運(600428) 
　　中遠航運(600428)日前發布2014年半年度業績快報，上半年，公司實現營業收入357181.88萬元，同比減少1.60%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤1143.77萬元，上年同期這一數據為-7802.31萬元；基本每股收益為0.007元，上年同期這一數據為-0.046元。 
　　值得注意的是，中遠航運的資產收益質量在提升，高盈利能力的特種船占比提升。公司高附加值貨種比例提升帶來單位運價上升。公司2014年上半年平均運價為528元/噸，同比提升3.5%，其中2014第二單季度運價為569元/噸，環比提升16.3%，同比提升1.5%。 
　　從貨運量來看，重吊船和半潛船貨運量同比仍增長較快，分別提升62.5%和52.6%；木材船和瀝青船較2013年有所恢復，貨運量同比增長14.5%和10.2%，隨著公司對老舊多用途船的淘汰，多用途船貨運量同比有所回落；正是由于老舊船舶的淘汰，公司運輸貨物的綜合附加值有所提升。 
　　廣發證券研報表示，中遠航運在行業底部持續五年的運力規劃投資效果逐步顯現，特種雜貨運能大幅提升，普通雜貨船持續淘汰。在特種船隊不斷壯大情況下，預計中遠航運的盈利狀況將逐步好轉。 
　　中海發展(600026) 
　　近一段時間以來，處于航運業拐點處的行業標桿中海發展動作頻頻。中海發展7月31日發布公告稱，公司的全資子公司中海油輪運輸有限公司(簡稱“中海油運”)與上海海運(集團)公司(簡稱“上海海運”)簽署《產權交易合同》，收購上海海運所持有的上海北海船務股份有限公司(簡稱“北海船務”)20%股權，涉及金額8.3億元，收購完成后公司于北海船務持股將由20%增至40%。 
　　在業內人士看來，若此次收購順利完成，將對中海發展的業務發展大有裨益，可謂“一石多鳥”。 
　　中海發展在公告中表示，首先，兩家公司的主營業務都是內貿原油運輸，公司參股北海船務預計可以發揮業務協同效應；其次，中海發展根據經營內貿原油運輸市場多年的經驗及內部測算，此次收購將為公司帶來穩定的投資回報；再次，此次收購將妥善解決上海海運與公司間存在的同業競爭，兌現控股股東的不競爭承諾；最后，北海船務目前的股東中，中海石油化工進出口有限公司和中國近海石油服務(香港)有限公司皆為公司核心客戶之一的中國海洋石油總公司子公司，公司通過中海油運先后收購北海船務40%股權，將穩固公司與中海油之間的長期戰略合作。(中國證券報)
　　中海集運：強強合作 網絡效應和規模效應大幅提升 
　　中海集運 601866 
　　研究機構：廣發證券 分析師：張亮 撰寫日期：2014-09-11 
　　事件：中海集運與UA 和CMA-GAM 達成三方合作協議，以共同投船、艙位互換、艙位買賣等形式在東西主干航線上進行合作，后續還將通過船舶互租的方式進行合作。 
　　強強合作，網絡化、規模效應大幅提升，有利于中海集運改善成本 
　　規模經濟和運營效率不斷提升的要求下，集運船舶大型化趨勢較為明顯，合作運營更為緊密。目前集運市場已經基本形成了“2M(代批準)”，G6，CKYHE 三大聯盟體合作運營東西主航線。此次中海集運和UA 以及CMA-GAM 達成合作屬于最佳的情形，考慮了三家船公司運營運力以及在手訂單，三家船公司合計運力約為686艘，330萬TEU，我們預計合作協議的簽訂有助于中海集運擴大自身的網絡覆蓋以及服務效率，更有利于降低成本。 
　　不斷完善集運網絡，完善阿里跨境海運物流“攜程”功能 
　　公司與阿里巴巴(中國)網絡技術有限公司、中�？萍己炇鸷献鲄f議著力構建全球領先的電子商務綜合物流信息服務平臺(簡稱物流平臺)。其中我們認為中海集運主要承擔的角色是為阿里的跨境電商平臺承擔國際貨運——中海集運將充當船東+貨代的角色，以自有或者合作船東的核心網絡承運，中海集運未來將是阿里跨境電商物流網絡的“攜程”。我們預計公司未來仍將不斷完善集運網絡。 
　　業績短期改善空間不大，短期股價催化劑主要是與阿里的合作 
　　船公司之間的合作不改變行業定價機制，行業運價的彈性仍主要來自于供需結構的改善，考慮到歐洲經濟的不確定性以及大船短期交付壓力，我們預計公司2014-2015年業績改善幅度不大，短期股價主要催化劑仍是公司與阿里的合作。 
　　風險提示：歐洲經濟復蘇低預期；阿里跨境電商發展低于預期；
　　招商輪船：招輪落實與淡水河谷COA協議 長期盈利能力進一步增強 
　　招商輪船 601872 
　　研究機構：海通證券 分析師：姜明 撰寫日期：2014-09-29 
　　招商輪船9月27日公告與巴西礦業巨頭淡水河谷訂立25年鐵礦石包運合同的框架協議，為履行該協議，招商輪船擬新造10艘大型礦砂船(尚不確定是否是40萬噸級的VALEMAX)，協議項目的具體條款和實施尚需雙方進一步協商。 
　　礦石供需面的變化促成合作事宜，完全符合我們之前的判斷：我們曾在9月17日點評報告《中散攜手淡水河谷引發的思考：奪回礦石貿易話語權，散貨或將醞釀模式“變臉”》中談到，淡水河谷和國內央企航運公司簽訂COA合同的原因包括： 
　　中國經濟和地產增速放緩，用鋼總量增速放緩，同時全球主要礦山在前期高礦價的刺激下不斷釋放產量，供需面發生逆轉，淡水河谷需要打破VALEMAX(40萬噸)無法滿載掛靠中國港口的瓶頸，這樣可以降低運輸成本與澳礦競爭，通過和央企航運公司合作將有助于實現上述訴求。 
　　無論是存量和增量，中國依然是全球最大的鐵礦石需求國，中國大型船公司和多數鋼廠都是國資背景，VALE通過捆綁船公司利益至少可以在同樣礦價的前提下盡量爭取到更多的市場份額。 
　　VALEMAX潛在運量接近8800萬噸，預計會沖擊海岬市場和BDI：目前中遠和招商分別和淡水河谷簽訂14(4艘將由淡水河谷轉讓給中遠、10艘新建)和10艘VLOC(全部新建)的COA合同，假定這些VLOC都是40萬噸的VALEMAX，按照一年完成4個航次粗算，全年礦石運輸量約為3840萬噸，若算上目前淡水河谷運營和在手訂單的31艘(不含未來賣給中遠的4艘)VLOC，淡水河谷未來將有近55艘VALEMAX參與運營，最大運量約為8800萬噸，若這些船舶被允許滿載掛靠中國港口，將會給海岬現貨市場造成一定沖擊，繼而打壓BDI指數。 
　　合作或將引發跟風效應，增強中國船公司盈利能力：基于我們上述對于VALE捆綁國內大型船公司的訴求分析，我們認為未來VALE仍有可能和國內其它船公司簽署類似的合作協議或者將合作的VALEMAX數量提升，同時，這種模式也將會給澳礦帶來極大觸動，不排除澳洲礦業巨頭采用同樣的方式來保證其在中國市場的利益，中國船公司在礦石海運市場的話語權將得到整體提升，盈利能力也會更為穩定。 
　　公司長期盈利能力增強，14年業績影響不大：本輪COA合同若順利簽訂，公司散貨船隊的盈利能力和穩定性將上升一個臺階，由于具體船型未定和COA合同協議細則也未公布，我們暫時還不容易測算這10條VLOC給招輪帶來的業績彈性。另外，這些船舶預計會在未來2-3年內陸續交付，對公司14年業績基本沒有影響。 
　　盈利預測與投資建議。14年油輪運輸市場總體呈底部小幅改善態勢，疊加公司經營包袱下降，2014年實現扭虧將是大概率事件，而本次框架協議的簽訂將給股價上漲帶來催化劑，預計2014-16年公司EPS分別為0.08元、0.09元、0.12元，我們給予公司6個月內目標價3.9元，對應2014-2016年PE分別為48、43和33倍(暫不包括本輪COA合同帶來的業績增量)，維持“增持”評級。 
　　主要不確定因素。雙方合作進程低于預期
　　中遠航運：業績隨市場小幅改善 半潛和重吊是未來發力點 
　　中遠航運 600428 
　　研究機構：海通證券 分析師：姜明 撰寫日期：2014-09-01 
　　事件：公司披露半年報：上半年貨運量同比下滑5%至676 萬噸，周轉量下滑2.9%，收入下滑1.6%至35.7 億，扣非凈利潤-228萬，因報告期處置4 艘舊船，公司凈利潤1144 萬，較去年同期7802 萬虧損額大幅收窄，符合市場預期。 
　　運力減少導致收入總體下滑，毛利率隨市場小幅改善：公司上半年拆解4 艘老舊多用途船舶(6.7 萬載重噸)，總運力同比下滑5.5%，運力減少導致公司運輸量下滑5%、收入下滑1.6%。收入端下滑的情況下，公司主營改善主要原因包括：1)主力多用途船型獲益于上半年市場整體回暖(觀察指標—靈便船指數BHSI 同比改善6%)，毛利率從去年-2.4%提升至-0.6%，板塊毛利同比增加3380 萬元。2)獲益于中國較快的原木進口，木材船毛利率從去年的-5.4%提升至4.1%，毛利同比增加3170 萬元。3)半潛、汽車船板塊盈利小幅增加。 
　　主力船型短期乏善可陳，未來彈性需看半潛和重吊市場：14 年歐美經濟有望保持復蘇態勢，新興市場包括非洲、拉美等地區的基礎建設及能源開發項目依然活躍，全球設備制造模塊化、工程項目大型化的趨勢不變，全球風電裝機容量和全球海洋油氣勘探船舶交付量有望保持長期增長，都將為特種船“重大件”運輸市場注入新的活力，尤其是重吊和半潛船的高端需求有望逐步提升，而中國海工裝備生產基地的興起、制造實力的提升將給中遠航運帶來額外契機，預計14 年公司以風電、海工設備為代表的“重大件”、“項目貨”比重環比增加，半潛和重吊船運費改善和業績彈性將優于其它船型，14 年經營業績有望逐季改善。 
　　1) 海工設備貨物環比增長：11 年以來油價高位運行，石油公司前期下訂的油氣勘探、開采平臺將在14 年迎來交付小高峰，CLARKSON 數據顯示：14 年油氣開采相關的海上設備(FPSO/FSU/DRILL)合計交付量將達到27 艘，這些新交付平臺安裝和老舊平臺的平移將利于公司半潛船高端客戶的開發。 
　　2) 風電新增裝機量迎來春天：2013 年全球風電新增裝機量僅為39.6 吉瓦(GW)，環比下滑12%，但全球風電理事會預測：隨著風電主要投資區域—北美、歐洲和亞洲的裝機量逐年上升，2017 年全球新增裝機量將達到61 吉瓦，2013-2017年新增裝機量平均增速將達到7%，長期利好全球特種船運輸市場。 
　　拆船補貼政策落實對公司業績影響較大：2013 年12 月政府出臺《老舊運輸船舶和單殼油輪提前報廢更新實施方案》，規定：在2013-2015 年間，對于符合條件的中國籍老舊船舶拆解更新，給予1500 元/總噸的補助，補助資金按50%的比例分別在拆船和造船后分兩次發放。中遠航運2013 年符合條件的船舶實際拆解量約12 萬總噸，剔除1H2014 拆解的4 條老船(約4.9 萬總噸)，當前船隊中20 年以上船齡的船舶約為8.9 萬總噸，若拆解并訂購新船(訂購新船可能性較大)，未來2-3 年理論上可拿到3.9 億元的補貼，其中1.95 億的拆船部分將直接以補助的形式體現在報表中(造船部分可能直接折算在訂船價格中)，考慮到部分舊船保養良好，預計2014-2015 年公司收到的補貼收益將額外貢獻營業外收入約8000-9000 萬元/年，進一步增厚全年業績。 
　　盈利預測與投資建議。半潛船和重吊船盈利有望在后半年繼續改善，考慮公司拆船帶來的處置收益和政府補貼，預計2014-2016 年凈利潤分別為1.43、1.82 和1.83 億，折合EPS 分別為0.08、0.11 和0.11 元，公司特種船業務具備較高的行業壁壘，目前公司股價對應中報凈資產的估值為1 倍PB，我們判斷其估值水平可修復至主流船公司平均1.2-1.3 倍的水平，對應的股價范圍介于4.6-4.9 元之間，維持“增持”評級。 
　　主要不確定因素。全球經濟增長低于預期、油價非理性上漲
　　中海發展：武鋼集團擬入股 “大貨主戰略”更進一步 
　　中海發展 600026 
　　研究機構：廣發證券 分析師：張亮 撰寫日期：2014-10-17 
　　事件：中國海運集團與武鋼集團簽署股票劃轉協議，主要內容為中國海運集團與武鋼集團分別將所持中海發展4.17%和武鋼股份[0.00% 資金 研報]2.97%股權無償劃轉與對方，劃轉完畢后武鋼集團將持有中海發展4.17%股份，成為中海發展的第二大股東。 
　　兩大集團建立資本紐帶，貨主與船東合作未來將更加緊密 
　　中海集團與武鋼集團通過對上市公司股權層面的相互劃轉，通過資本紐帶加深了兩大集團的合作關系，完全符合“國務院促進海運業健康發展的若干意見”中提到的海運企業與貨主之間應緊密合作。武鋼集團是中海集團的主要客戶，中海集團是中國四大航運集團之一，散貨船運力規模第二。 
　　中海發展航運業務未來更傾向于盈利穩定性，波動性降低 
　　航運企業通過與國內大貨主合作，未來商業模式將會發生變化——更傾向于減少了波動，提升盈利穩定性。中海發展近幾年的發展戰略(進口鐵礦石COA 合同，沿海散貨市場與大貨主成立合資公司、LNG 長期穩定回報經營)表明企業未來的盈的穩定性將大幅度增加，按照國務院的指導意見，未來航運企業與國內大貨主的合作(航運集團與鋼鐵集團/礦石集團/石化集團)還將增強，企業盈利更加穩定。 
　　公司盈利基本面預期逐步改善，提升評級至“謹慎增持” 
　　我們預計隨著公司商業模式的逐步改變——內外貿散貨運輸COA 規模進一步擴大以及LNG 業務逐步貢獻業績，公司未來業績將穩步提升，再出現大幅虧損的可能性不大。隨著船舶資產價值的回升，我們預計公司估值將逐步回升至1 倍PB，給予“謹慎增持”評級，目標價6.3 元。 
　　船東與貨主合作進展低于預期或者COA 運價低預期。