當(dāng)前，市場流動性緊張已經(jīng)從個別中小金融機構(gòu)階段性、偶發(fā)性現(xiàn)象演變成多數(shù)金融機構(gòu)必須經(jīng)常面對的難題，成為貨幣市場的常態(tài)。流動性緊張時，拆借利率飆升、存款爭搶、放款難、轉(zhuǎn)賬難，甚至市場出現(xiàn)金融機構(gòu)違約的傳聞。
　　同時，我國央行陷入了兩難境地。2009年以來，我國央行的貨幣供應(yīng)量先后超過日本、美國和歐元區(qū)，如果持續(xù)注入資金緩解市場流動性，貨幣供應(yīng)量增長必將加速，與防通脹、穩(wěn)貨幣的目標(biāo)南轅北轍�？墒侨绻�不及時施以援手，市場信心遭受打擊，金融市場穩(wěn)定局面難以維護。
　　經(jīng)濟高杠桿擴張是根由市場流動性緊張的原因，有人說是存貸比考核使得存款的競爭激烈；有人說是影子銀行業(yè)務(wù)分流了太多的市場資金；還有人說是房地產(chǎn)、地方政府融資平臺占用大量的長期資金，使得資金期限錯配嚴重等。其實，市場流動性緊張的根由與我國經(jīng)濟的杠桿率過高密切相關(guān)。
　　上一輪經(jīng)濟擴張期，我國經(jīng)歷了以高負債為主要特征的加杠桿過程。從國民經(jīng)濟的主要部門負債情況分析。截至2013年6月底，全國各級政府負有償還責(zé)任的債務(wù)約20.7萬億元，其中，地方負有償還責(zé)任的債務(wù)約10.9萬億。即便剔除2011年審計未覆蓋的鄉(xiāng)鎮(zhèn)級債務(wù)，地方政府債務(wù)仍達17.5萬億元，較2010年增長64%、年復(fù)合增長率達22%，遠超名義GDP增速。
　　再看非金融企業(yè)部門。根據(jù)社科院專家估算，2012年底中國經(jīng)濟中企業(yè)部門的債務(wù)規(guī)模在65萬億元左右，約為GDP的125%左右。不但中小企業(yè)負債率高，近年來快速擴張的大中型企業(yè)，特別是房地產(chǎn)等資金密集行業(yè)，更在大規(guī)模地放大杠桿率。
　　而金融企業(yè)部門，以銀行為例，盡管銀監(jiān)會《商業(yè)銀行杠桿率管理辦法（征求意見稿）》將杠桿率監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)設(shè)定為4%，但是仍有大量的表外業(yè)務(wù)、理財業(yè)務(wù)等占用資金。僅有居民部門是凈儲蓄。
　　在國民經(jīng)濟高杠桿率的情況下，市場的任何波動會迅速放大。目前，資金市場出現(xiàn)的“錢荒”，正是經(jīng)濟高杠桿率在市場中的反映。
　　經(jīng)濟去杠桿化需另辟途徑
　　去杠桿化，修復(fù)資產(chǎn)負債表是經(jīng)濟危機、金融危機和債務(wù)危機等的必經(jīng)過程。去杠桿化最有效最直接的辦法是收縮資產(chǎn)負債表，同步縮減資產(chǎn)和負債。但是這必然沉重打擊經(jīng)濟，正如美國、歐洲國家那樣，削減債務(wù)、福利下降、經(jīng)濟下滑、失業(yè)率上升、資產(chǎn)價格下跌等。
　　為此，建議采用加快國民經(jīng)濟資本化的方法來實現(xiàn)去杠桿化。從理論上看，資產(chǎn)=負債+所有者權(quán)益，在不收縮資產(chǎn)、負債的情況下，加大資本化力度，增加社會資本，可以降低杠桿率。從現(xiàn)實性看，中國和美國總體的負債結(jié)構(gòu)有著巨大差異，使得我們可以避免資產(chǎn)負債表劇烈收縮帶來的陣痛。由于美國長期存在儲蓄不足，政府、企業(yè)和居民部門都大規(guī)模舉債，形成了“赤字經(jīng)濟”，并通過各種債務(wù)工具加大負債，最終難以為繼而發(fā)生金融危機。由于缺乏必要的儲蓄，缺乏資金投入，去杠桿化只能通過同時削減資產(chǎn)、負債才得以完成。反觀我國，雖然政府部門和企業(yè)部門負債高企，但是居民部門有大量的儲蓄，完全有能力形成新的投資，轉(zhuǎn)化為新的資本。
　　經(jīng)濟資本化就要推動債權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y本權(quán)益。在間接融資為主的融資格局下，銀行吸收的居民儲蓄在銀行的資產(chǎn)負債表上表現(xiàn)為負債，銀行發(fā)放貸款給企業(yè)，貸款在企業(yè)的資產(chǎn)負債表上又表現(xiàn)為企業(yè)的負債。相比較而言，通過有效的經(jīng)濟金融政策，促進居民儲蓄直接轉(zhuǎn)化為資本，從而降低全社會的杠桿率。
　　促進居民儲蓄轉(zhuǎn)化為資本，不僅僅限于發(fā)展股票市場，還要推動民間資本進入國民經(jīng)濟眾多領(lǐng)域。比如，降低政府部門的杠桿率，可以將政府的經(jīng)營性資產(chǎn)通過市場轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓收入用于償還到期債務(wù)。解決目前中小企業(yè)資金困難，主要不在于增加其負債，而是要鼓勵各類中小企業(yè)股權(quán)投資、風(fēng)險投資與創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展。所以，將分散的居民儲蓄轉(zhuǎn)化為資本，要創(chuàng)新和發(fā)展各類資本工具。
　　我們經(jīng)常聽到我國市場缺少資金的呼聲，其實我國缺少的是投資者對市場的信心。投資者對市場的信心不足，是我國對投資者保護不足的反映。從而，要有效促進我國居民儲蓄轉(zhuǎn)化為資本，關(guān)鍵是建立健全保護投資者的制度和機制�？上驳氖墙�期國家已經(jīng)出臺了一系列保護資本市場中小投資者的政策措施。當(dāng)然，保護投資者的道路還很長，任重而道遠；同時保護投資者不僅限于股市，不僅限于IPO，要在更大范圍內(nèi)以更大的力度保護投資者。只有這樣才能通過經(jīng)濟資本化降低我國經(jīng)濟杠桿率，從而擺脫當(dāng)前經(jīng)濟困境，實現(xiàn)我國經(jīng)濟可持續(xù)增長。