11月15日，《2015中國(guó)上市公司法律風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)報(bào)告》發(fā)布，這也是自2008年，第八次發(fā)布該報(bào)告（下稱“報(bào)告”）。 

　　報(bào)告是由法制日?qǐng)?bào)社和中國(guó)政法大學(xué)企業(yè)法務(wù)管理研究中心在京聯(lián)合發(fā)布，每年發(fā)布一次，今年是第八次。

　　報(bào)告對(duì)2014年2600余家上市公司的法律風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)進(jìn)行了測(cè)評(píng)。而《報(bào)告》也首次披露，當(dāng)前我國(guó)上市公司合規(guī)運(yùn)營(yíng)形勢(shì)嚴(yán)峻，違規(guī)次數(shù)、高管責(zé)任、訴訟次數(shù)大幅上升。

　　數(shù)據(jù)顯示，2014年進(jìn)入測(cè)評(píng)的2628家公司中，共計(jì)出現(xiàn)違規(guī)376次，被追究高管責(zé)任323人，發(fā)生訴訟15876次，分別比去年上升了204%、156%、202%。據(jù)此《報(bào)告》認(rèn)為，上市公司的合規(guī)運(yùn)營(yíng)壓力明顯加大。

　　測(cè)評(píng)還發(fā)現(xiàn)，大股東是境內(nèi)企業(yè)法人的法律風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)均值最大，比整體風(fēng)險(xiǎn)均值25.265高了6.76%；大股東是自然人的法律風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)均值最小，比整體風(fēng)險(xiǎn)均值低了7.86%。《報(bào)告》分析指出，大股東性質(zhì)直接影響法律風(fēng)險(xiǎn)的構(gòu)成要素。

　　2014年是中國(guó)資本市場(chǎng)的改革之年，國(guó)務(wù)院5月29日印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》（簡(jiǎn)稱新國(guó)九條），這是自2004年1月以來(lái)，國(guó)務(wù)院第二次以紅頭文件形式出臺(tái)的資本市場(chǎng)綱領(lǐng)性文件。隨著新政策的出臺(tái)，滬港通、國(guó)企改革、IPO重啟、新三板、一帶一路等一系列改革關(guān)鍵詞，讓2014年成為中國(guó)資本市場(chǎng)不平凡的一年，改革力度已經(jīng)超出市場(chǎng)預(yù)期。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者也梳理2014年中國(guó)上市公司法律風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)，發(fā)現(xiàn)和以往相比，2014年上市公司法律風(fēng)險(xiǎn)狀況呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：

　　1、2014年上市公司法律風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)比較穩(wěn)定，但風(fēng)險(xiǎn)分布改善明顯

　　2014年上市公司法律風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)為25.265，與2013年的25.282基本持平，中國(guó)上市公司法律風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)模型涉及的16個(gè)指標(biāo)中，大股東持股比例、董事會(huì)人數(shù)、高管中法律人士、員工學(xué)歷和凈涉案資產(chǎn)等指標(biāo)的法律風(fēng)險(xiǎn)得分與2013年相比大致相當(dāng)，上升幅度較大的指標(biāo)有訴訟、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、高管責(zé)任和違規(guī)；下降比較明顯的指標(biāo)有關(guān)聯(lián)交易、非標(biāo)報(bào)告等。

　　雖然2014年與2013年法律風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)相比變化不大，但從法律風(fēng)險(xiǎn)在上市公司中的分布狀況來(lái)看，則改善明顯。2014年進(jìn)入法律風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)的2628家上市公司的法律風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)得分中，安全和比較安全的五星公司和四星公司占16.40%，正常的三星公司占70.81%，比較危險(xiǎn)和危險(xiǎn)的二星公司和一星公司占12.79%，而2013年該數(shù)字分別為15.44%、70.68%和13.88%，安全和比較安全的五星公司和四星公司數(shù)量同比增長(zhǎng)10.21%，正常的三星公司數(shù)量同比增長(zhǎng)4.78%，比較危險(xiǎn)和危險(xiǎn)的二星公司和一星公司數(shù)量同比下降3.57%。

　　2、法律風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)與個(gè)股市場(chǎng)表現(xiàn)關(guān)聯(lián)性顯著，低法律風(fēng)險(xiǎn)公司投資價(jià)值巨大

　　以資本市場(chǎng)法律風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)最低的50家公司為樣本編制的2014年低法律風(fēng)險(xiǎn)50指數(shù)（SNR50指數(shù)）從2015年初到2015年5月31日的收益率為174.75%，而同期上證綜合指數(shù)、上證50指數(shù)、滬深300指數(shù)、中證500指數(shù)的收益率分別為42.57%、20.52%、32.93%、83.98%，低法律風(fēng)險(xiǎn)50指數(shù)收益率優(yōu)勢(shì)明顯。

　　通過(guò)法律風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)與股票價(jià)格波動(dòng)性β值的相關(guān)性量化分析發(fā)現(xiàn)，法律風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)增加一個(gè)單位，都會(huì)引起上市公司β值的急劇上升，低法律風(fēng)險(xiǎn)公司股價(jià)波動(dòng)性較小。

　　通過(guò)法律風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)與上市公司次年分紅情況的相關(guān)性分析，我們發(fā)現(xiàn)，法律風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)低的企業(yè)相對(duì)法律風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)高的企業(yè)更可能分紅，法律風(fēng)險(xiǎn)高、資產(chǎn)規(guī)模小的企業(yè)非常傾向于不分紅,法律風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)評(píng)分在50以上的企業(yè)完全不分紅。

　　通過(guò)法律風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)與上市公司次年ST情況的相關(guān)性分析， 2015年新被ST公司在2014年的法律風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)總體來(lái)看明顯地高于樣本總體均值，高法律風(fēng)險(xiǎn)公司在第二年被ST的可能性更大。

　　3、法律風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)與上市公司信用評(píng)級(jí)高度相關(guān)，低法律風(fēng)險(xiǎn)上市公司長(zhǎng)期債券信用評(píng)級(jí)較高

　　根據(jù)2014年、2015年發(fā)行公司債的上市公司的長(zhǎng)期債券信用評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)，通過(guò)量化分析，上市公司法律風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)對(duì)公司債信用評(píng)級(jí)也具有較好的預(yù)判能力。在控制了資產(chǎn)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、所述行業(yè)、所屬地區(qū)等固定效應(yīng)后，我們發(fā)現(xiàn)上市公司前一年的法律風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)與其第二年的公司債信用評(píng)級(jí)具有極強(qiáng)的相關(guān)性（上市公司法律風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)每增加1個(gè)單位，其公司債長(zhǎng)期信用評(píng)級(jí)上升1個(gè)等級(jí)的可能性下降8.76%）。低法律風(fēng)險(xiǎn)上市公司，更有可能獲得較高的長(zhǎng)期債券信用評(píng)級(jí)。

　　4、行業(yè)法律風(fēng)險(xiǎn)總體狀況穩(wěn)定，金融業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)、倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)法律風(fēng)險(xiǎn)上升幅度較大

　　2014年行業(yè)中衛(wèi)生和社會(huì)工作業(yè)、教育業(yè)、信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)和電力、熱力、燃?xì)饧八�生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)法律風(fēng)險(xiǎn)狀況最好；住宿和餐飲業(yè)、綜合業(yè)、紡織業(yè)、金融業(yè)和化學(xué)纖維制造業(yè)法律風(fēng)險(xiǎn)狀況最差。

　　46個(gè)行業(yè)中有23個(gè)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)排序變動(dòng)小于等于3位，有16個(gè)行業(yè)法律風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)排列變動(dòng)超過(guò)了10位（含10位），其中交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)、金融業(yè)、印刷和記錄媒介復(fù)制業(yè)排序上升最快，法律風(fēng)險(xiǎn)狀況相應(yīng)變差；房地產(chǎn)業(yè)、采礦業(yè)、水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)排序下降最快，法律風(fēng)險(xiǎn)狀況改善明顯。

　　與上一年度相比，交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)由2013年的第37名上升至2014年的第9名，主要原因是境外業(yè)務(wù)大幅度增加，涉外業(yè)務(wù)公司數(shù)量由2013年的15家增加到2014年的45家；金融業(yè)由2013年的第30名上升至2014年的第4名，主要原因是訴訟次數(shù)和凈涉案資產(chǎn)的大幅度增加，訴訟次數(shù)由2013年的5719次增加到2014年的13544次，凈涉案資產(chǎn)由2013年的596.36億元增加到2014年的931.69億元；印刷和記錄媒介復(fù)制業(yè)由2013年的第36名上升至2014年的第13名，主要原因是被出具非標(biāo)報(bào)告的公司數(shù)量增加，2013年沒(méi)有被出具非標(biāo)報(bào)告的公司，2014年有1家公司被出具非標(biāo)報(bào)告。

　　房地產(chǎn)業(yè)、采礦業(yè)、水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)法律風(fēng)險(xiǎn)排序下降明顯，房地產(chǎn)業(yè)由2013年的第6名下降至2014年的第33名，主要原因是高管責(zé)任、違規(guī)次數(shù)大幅下降，高管責(zé)任由10人下降到2人，違規(guī)次數(shù)由9次下降到4次；采礦業(yè)由2013年的第3名下降至2014年的第14名，主要原因是累計(jì)關(guān)聯(lián)交易的大幅下降，由2013年的7331.73億元下降到2014年的1804.87億元；水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)由2013年的第25名下降至2014年的第41名，主要原因是資產(chǎn)變動(dòng)或受限數(shù)量大幅下降，由2013年的206.31億元下降到2014年的136.01億元。

　　5、開(kāi)展多元化經(jīng)營(yíng)和國(guó)際業(yè)務(wù)的上市公司數(shù)量繼續(xù)增加，多元化、國(guó)際化經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)上升

　　2014年開(kāi)展多元化經(jīng)營(yíng)的上市公司有1454家。近三年來(lái)，上市公司多元化經(jīng)營(yíng)程度持續(xù)加大，多元經(jīng)營(yíng)的上市公司占整體的比例由2012年的31.17%上升至2014年的55.33%。其中國(guó)有控股公司多元化程度最高，國(guó)有企業(yè)開(kāi)展多元化經(jīng)營(yíng)的比例達(dá)63.33%，遠(yuǎn)高于境內(nèi)法人（54.43%），自然人（44.67%），境外法人（48.86%）的多元化經(jīng)營(yíng)比例。

　　從行業(yè)分布情況看，房地產(chǎn)業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)、化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)從事多元化經(jīng)營(yíng)上市公司數(shù)量較多，分別為103家、99家和96家，占從事多元化經(jīng)營(yíng)公司總數(shù)分別為7.08%、6.81%和6.60%；但從各行業(yè)本身來(lái)看，金融業(yè)、綜合業(yè)、木材加工和木、竹、藤、棕、草制品業(yè)多元化程度最高，從事多元化經(jīng)營(yíng)的公司數(shù)占行業(yè)公司總數(shù)的91.30%、91.30%和87.50%，遠(yuǎn)高于55.33%的市場(chǎng)均值。

　　2014年進(jìn)入測(cè)評(píng)的2628家上公司中，總計(jì)有1604家有國(guó)際業(yè)務(wù)。近三年來(lái)，有國(guó)際業(yè)務(wù)的上市公司占所有公司總數(shù)的比例逐年上升，由2012年的54.2%上升到2014年的61.04%。而國(guó)有控股公司國(guó)際化經(jīng)營(yíng)程度最低，574家開(kāi)展國(guó)際化經(jīng)營(yíng)的國(guó)有控股公司占國(guó)有上市公司總數(shù)的56.89%。境內(nèi)法人、自然人、境外法人控股的企業(yè)，從事國(guó)際化經(jīng)營(yíng)企業(yè)的比例分別是59.31%、68.68%和71.59%。

　　從行業(yè)分布情況看，計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)、電氣機(jī)械和器材制造業(yè)、化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)有國(guó)際業(yè)務(wù)的公司數(shù)量較多，分別占有國(guó)際業(yè)務(wù)公司總數(shù)的11.72%、8.67%和8.17%；但從各行業(yè)本身來(lái)看，家具制造業(yè)、紡織業(yè)、化學(xué)纖維制造業(yè)和金屬制品業(yè)的國(guó)際化程度最高，有國(guó)際業(yè)務(wù)的公司比例分別是100.00%、92.68%、91.30%和88.10%，遠(yuǎn)高于61.04%的市場(chǎng)均值。

　　6、上市公司合規(guī)運(yùn)營(yíng)形勢(shì)嚴(yán)峻，違規(guī)次數(shù)、高管責(zé)任、訴訟次數(shù)大幅上升

　　2014年進(jìn)入測(cè)評(píng)的2628家公司中，共計(jì)出現(xiàn)違規(guī)376次，被追究高管責(zé)任323人，發(fā)生訴訟15876次，與前一年相比均顯著增加，2013年共計(jì)出現(xiàn)違規(guī)184次，被追究高管責(zé)任207人，發(fā)生訴訟7860次，分別上升204%、156%、202%，上市公司的合規(guī)運(yùn)營(yíng)壓力明顯加大。

　　從行業(yè)分布情況看，2014年違規(guī)比例最高的三個(gè)行業(yè)是金融業(yè)、住宿餐飲業(yè)、紡織業(yè)，被追究高管責(zé)任比例最高的三個(gè)行業(yè)是住宿和餐飲業(yè)、造紙和紙制品業(yè)及水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)；發(fā)生訴訟比例最高的三個(gè)行業(yè)是金融業(yè)、建筑業(yè)、綜合業(yè)（教育業(yè)僅一家公司，予以排除）。

　　從大股東性質(zhì)來(lái)看，國(guó)有法人和境內(nèi)法人的上市公司違規(guī)程度上升明顯，境外法人、自然人的上市公司總體風(fēng)險(xiǎn)較小。2013年國(guó)有法人出現(xiàn)違規(guī)73次，被追究高管責(zé)任73人，發(fā)生訴訟5210次，2014年出現(xiàn)違規(guī)181次，被追究高管責(zé)任101人，發(fā)生訴訟11184次，分別上升248%、138%、215%；2013年境內(nèi)法人出現(xiàn)違規(guī)68次，被追究高管責(zé)任61人，發(fā)生訴訟2013次，2014年出現(xiàn)違規(guī)142次，被追究高管責(zé)任160人，發(fā)生訴訟4274次，分別上升208%、262%、212%。

　　7、法律風(fēng)險(xiǎn)水平與是否存在絕對(duì)控股股東緊密關(guān)聯(lián)，大股東性質(zhì)直接影響法律風(fēng)險(xiǎn)的構(gòu)成要素

　　2014年測(cè)算結(jié)果表明，上市公司法律風(fēng)險(xiǎn)水平與是否存在絕對(duì)控股股東以及大股東的性質(zhì)有緊密關(guān)聯(lián)。在進(jìn)入測(cè)評(píng)的2628家公司中，總計(jì)有497家公司大股東絕對(duì)控股，法律風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)均值為23.061，比整體風(fēng)險(xiǎn)均值低了8.72%。從行業(yè)分布情況看，大股東絕對(duì)控股比例低的行業(yè)，法律風(fēng)險(xiǎn)水平比較高，如家具制造業(yè)、造紙和紙制品、紡織業(yè)等；從股東性質(zhì)看，國(guó)有控股企業(yè)的上市公司中，大股東絕對(duì)控股的比例明顯高于其他股東性質(zhì)的企業(yè)，其法律風(fēng)險(xiǎn)水平也相對(duì)較低；從企業(yè)狀況看，ST公司中大股東絕對(duì)控股比例較少，其法律風(fēng)險(xiǎn)水平明顯高于其他企業(yè)。這表明由于有絕對(duì)控股股東的存在，企業(yè)內(nèi)部管控動(dòng)力增強(qiáng)，法律風(fēng)險(xiǎn)得以有效控制。

　　2014年進(jìn)入測(cè)評(píng)的2628家公司中，第一大股東是國(guó)有法人的有1009家，是境內(nèi)法人的有902家，是自然人的有629家，是境外法人的有88家，其法律風(fēng)險(xiǎn)均值分別是25.085、26.973、23.279、24.02；大股東是境內(nèi)企業(yè)法人的法律風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)均值最大，比整體風(fēng)險(xiǎn)均值25.265高了6.76%；大股東是自然人的法律風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)均值最小，比整體風(fēng)險(xiǎn)均值低了7.86%。測(cè)算結(jié)果完全符合股東利益與上市公司利益一致性程度越高則法律風(fēng)險(xiǎn)越低的理論假設(shè)。同時(shí)，在這四類上市公司中，影響法律風(fēng)險(xiǎn)水平高低的要素也存在明顯差別，大股東是利益多元的境內(nèi)法人的上市公司，其法律風(fēng)險(xiǎn)的主要構(gòu)成要素是訴訟、高管責(zé)任、非標(biāo)報(bào)告和違規(guī)等直接與企業(yè)日常管理相關(guān)的要素，而其他三類，法律風(fēng)險(xiǎn)的主要構(gòu)成要素是業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、地域結(jié)構(gòu)、大股東持股比例、董事會(huì)規(guī)模等與企業(yè)發(fā)展整體相關(guān)的系統(tǒng)性要素。