油價下跌紅利體現(xiàn) 航運企業(yè)業(yè)績普漲 
　　一季度干散貨運價持續(xù)下滑，油運集運相對穩(wěn)定。一季度BDI均值為614點，去年同期為1371點，跌幅超50%；BDTI均值為861點，去年同期883點，基本保持穩(wěn)定；CCFI綜合指數(shù)均值為1058點，去年同期為1116點，小幅下滑5.2%。
　　燃油均價大幅低于同期，毛利率轉(zhuǎn)好。一季度布油均值為53.64美元/桶，去年同期為108.22美元/桶，跌幅超過50%，大幅超過集運、油運運價下跌水平，帶動船用燃油價格下行；受此影響，一季度重點航運企業(yè)毛利率大幅改善，中遠(yuǎn)集團(tuán)旗下遠(yuǎn)洋、航運毛利率分別為5.5%、13.1%，增加0.3、3.7個點，中海系中海集運、中海發(fā)展毛利率分別為7.5%、16.0%，增加7.2、3.7個點，招商輪船毛利率為30.8%，增加5.9個百分點。
　　短期盈利能力大幅改善，長期仍受制于供需不平衡。雖然整體運價有所下滑，但主要航運企業(yè)均保持了整體運力的擴(kuò)張，收入保持穩(wěn)健，一季度中遠(yuǎn)集團(tuán)旗下遠(yuǎn)洋、航運、以及中海旗下中海集運、中海發(fā)展?fàn)I收分別增長4.41%、12.46%、-9.42%、-8.54%，招商輪船由于運力翻倍，收入同比增長106.22%；得益于油價成本下跌，整體盈利能力有所上升，中遠(yuǎn)集團(tuán)旗下遠(yuǎn)洋、航運扣非凈利潤分別同比增長31.47%、334.17%、，中海集運、招商輪船分別同比增長248.93%、20.75%，中海發(fā)展由于子公司收益下滑及套保損失影響，扣非凈利潤同比下滑16.75%。我們認(rèn)為，雖然短期來看主要航運企業(yè)盈利水平得到大規(guī)模改善，但長期來看，航運整體供需仍處在供大于求的不平衡中，尤其在干散貨及集運兩大全球競爭行業(yè)，低油價帶來的成本紅利將會很快被讓利于客戶，難以長期維持高毛利水平。
　　關(guān)注集運行業(yè)整合帶來的投資機(jī)會。我們4月20日發(fā)布題為《行業(yè)周期低景氣，央企整合高預(yù)期》的集運子行業(yè)的深度研究報告。我們認(rèn)為，在南北車合并和“一帶一路”戰(zhàn)略不斷深化的大環(huán)境下，從邏輯上來判斷，集運子行業(yè)整合預(yù)期最為強(qiáng)烈，收益龍頭為中國遠(yuǎn)洋及中海集運：其一，集運面臨全球競爭，兩者即使合并集運運力排名亦在第四，同時在歐線、美線等重要航線上，話語權(quán)均遠(yuǎn)不敵國際競爭者，如果合并，運力規(guī)模得到提高，規(guī)模效益下運營成本得到削減，有助于中國集運企業(yè)國際競爭，提高市場占有率；其二，12年起兩者即進(jìn)行內(nèi)貿(mào)合作，外貿(mào)方面兩者分別屬于不同集運聯(lián)盟，且航線具有較大的重疊性，有較大的合作空間；其三，兩公司管理層互為交流任用，降低了合并重組后公司的人員震蕩。我們測算若實現(xiàn)整合，在集運端預(yù)計將至少新增8億凈利潤。行業(yè)內(nèi)我們繼續(xù)首推擁有集運業(yè)務(wù)的中海集運，中國遠(yuǎn)洋，同時建議關(guān)注其他主要航運企業(yè)。