事件點評
人民幣貶值利好出口，“J”曲線效應暗示集裝箱吞吐量增速滯后提升。從2015年8月開始，人民幣進入貶值通道，美元兌人民幣（中間價）一路走高，由2015年7月均值6.12上漲至2016年6月均值6.59。期間主要經歷3個階段性貶值幅度較大的區間：2015年8月-9月、2015年12月-2016年1月、2016年5月-6月。與之相對應，在人民幣貶值之后的1-2個月，都出現集裝箱吞吐量增速的階段性改善。例如，在2015年12月-2016年1月的連續貶值之后，全國主要港口集裝箱吞吐量增速提升明顯：2016年3月增速較上月提升5.5個百分點至5.1%。根據典型的國際貿易學中“J”曲線原理，在一國貨幣貶值之后，該國出口首先惡化，一段時間之后，隨著貨幣貶值，出口貨物需求將改善。我們認為，全國港口集裝箱吞吐量改善同樣由人民幣貶值影響下出口需求提升所致。
集箱港口股價月度超額收益率與吞吐量呈正相關性。目前上市的港口公司中，集裝箱吞吐量占比較大的有深赤灣A、鹽田港、上港集團、營口港和寧波港。從2016年各公司股票月度股價超額收益來看，與全國港口集裝箱吞吐量相關性較大：2016年3月，全國港口集裝箱吞吐量增速呈現階段性高點，主要集裝箱港口股票亦有明顯超額正收益。并且，集裝箱業務占比較高的深赤灣和鹽田港月度超額收益與全國集裝箱吞吐量增速走勢相關性較高。
年內跌幅較大，數據窗口期提示階段性配置價值。我們認為，目前全國港口集裝箱吞吐量爆發式增長尚缺條件，但是由于目前人民幣尚處在貶值通道，將會持續利好港口集裝箱吞吐（即出口的蛋糕沒做大，但是中國港口短期切到的更多了）。盡管港口行業25倍的整體估值水平不算便宜，但板塊今年跌幅達24.3%，在102個二級子行業中排88位。若近期公布的港口集裝箱吞吐量增速繼續好轉，可成為股價短期的催化因素。建議依次關注高彈性的集裝箱港口：深赤灣A、鹽田港、上港集團、營口港和寧波港。
