王有鑫分析指出，估值效應(yīng)和交易變動(dòng)同時(shí)為負(fù)，拉低了外儲(chǔ)余額。對(duì)2016年外儲(chǔ)余額變動(dòng)情況進(jìn)行分析可見(jiàn)，上半年外儲(chǔ)下降規(guī)模逐漸收窄，主要是由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩、非美貨幣升值導(dǎo)致的。一季度由于價(jià)格、貨幣匯率等非交易因素引起的外儲(chǔ)賬面價(jià)值增加金額約為115.2億美元，二季度升至268.8億美元，但進(jìn)入三季度后，該正面影響減弱，8月份甚至由正變負(fù)，直接導(dǎo)致外儲(chǔ)下降51.1億美元。而從交易行為來(lái)看，二季度以來(lái)月度變化基本穩(wěn)定，平均每月導(dǎo)致外儲(chǔ)下降108億美元，說(shuō)明央行對(duì)市場(chǎng)的干預(yù)減少，外儲(chǔ)下降是市場(chǎng)預(yù)期和匯率變化的結(jié)果。
此外，市場(chǎng)預(yù)期的改變令三季度資本外流壓力變大。從中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所構(gòu)造的跨境資本流動(dòng)測(cè)算框架來(lái)看，2016年一季度波動(dòng)性較大的跨境資本外流規(guī)模為1561億美元，二季度外流規(guī)模約為491億美元，資本外流程度好轉(zhuǎn)。這主要得益于資本和金融賬戶(hù)（扣除直接投資和儲(chǔ)備資產(chǎn)）以及官方和民間外匯資產(chǎn)（扣除價(jià)格因素）項(xiàng)下外流規(guī)模的縮減，二季度較一季度外流規(guī)模分別減少440億和464億美元。
然而，進(jìn)入7月份后，由于美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期階段性升溫，導(dǎo)致人民幣匯率波動(dòng)加大，尤其是8月份全球央行年會(huì)之前，美聯(lián)儲(chǔ)再次加息概率大幅提升，多位美聯(lián)儲(chǔ)官員紛紛表態(tài)，支持美聯(lián)儲(chǔ)在9月份加息，導(dǎo)致人民幣匯率在七八月份分別貶值0.15%和0.45%，短期內(nèi)資本外流趨勢(shì)再次加劇。這也可以從結(jié)匯率和售匯率的變化中得到印證：一季度結(jié)匯率均值為66.8，二季度升至69，售匯率相應(yīng)地從84.5降至79.5，升降之間表明人民幣貶值預(yù)期好轉(zhuǎn)。然而進(jìn)入7月份之后，結(jié)匯率大幅降至61.8，售匯率也較前月上升了0.3個(gè)百分點(diǎn)，說(shuō)明市場(chǎng)主體的預(yù)期再次發(fā)生變化，對(duì)人民幣后市走勢(shì)略顯遲疑和悲觀(guān)。“9月份跨境資本流動(dòng)有望好轉(zhuǎn)，但四季度走勢(shì)不容樂(lè)觀(guān)。”王有鑫認(rèn)為，境內(nèi)外利差、匯差以及美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策走勢(shì)是影響我國(guó)跨境資本流動(dòng)的主要驅(qū)動(dòng)因素。目前來(lái)看，由于美國(guó)上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)相對(duì)疲軟，8月份非農(nóng)數(shù)據(jù)又低于預(yù)期，因此，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)9月份加息的概率較低。這將改善人民幣貶值預(yù)期，9月份跨境資本流動(dòng)也將相應(yīng)好轉(zhuǎn)。但不容忽視的是，隨著年底臨近，美聯(lián)儲(chǔ)有較大概率在四季度再次加息，這將給人民幣匯率和我國(guó)跨境資本流動(dòng)帶來(lái)較大壓力，須警惕相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。
