工銀國際的研究維持美聯(lián)儲2017年加息3次的預(yù)期不變。2月27日~3月5日，美聯(lián)儲的鷹派言論驟然頻出，一周內(nèi)將加息概率從30%提升至80%。“這一‘戲劇性’轉(zhuǎn)折的背后，潛藏著前瞻指引的非對稱性。在不同時期，隨著美聯(lián)儲首要政策目標(biāo)的轉(zhuǎn)變，前瞻指引的階段性特征亦大相庭徑。”程實(shí)指出，國際金融危機(jī)過后至2015年中期，提振經(jīng)濟(jì)是美聯(lián)儲的首要目標(biāo)。為此，基準(zhǔn)利率膠著于零點(diǎn)附近，前瞻指引也長期秉持明確、穩(wěn)定的特征。2016年至今，美聯(lián)儲控制通脹的迫切性逐步提升；隨著基準(zhǔn)利率進(jìn)入加息通道，前瞻指引的明確性和穩(wěn)定性則大幅降低。
上述的前瞻指引非對稱性不是無本之木，而是美聯(lián)儲政策非對稱性的內(nèi)生結(jié)果。程實(shí)分析指出，2016年以來，隨著美聯(lián)儲的首要政策目標(biāo)逐漸從刺激經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向控制通脹，政策非對稱性悄然改變了前瞻指引的功能定位。程實(shí)分析說，第一，零息周期。2013年，時任美聯(lián)儲主席伯南克指出，美聯(lián)儲政策存在非對稱性。在零息周期，由于基準(zhǔn)利率降無可降，傳統(tǒng)工具（降低政策利率）不再有效。為了刺激經(jīng)濟(jì)，美聯(lián)儲唯有依賴前瞻指引干預(yù)市場預(yù)期，才能持續(xù)降低市場中長期利率，代行傳統(tǒng)工具的政策功能。根據(jù)美聯(lián)儲的研究，上述功能的實(shí)現(xiàn)要求前瞻指引足夠明確可信，零息周期的前瞻指引必然需要長期保持明確、穩(wěn)定的特征。第二，加息周期。當(dāng)美聯(lián)儲首要政策目標(biāo)轉(zhuǎn)變?yōu)榭刂仆浐螅吣繕?biāo)可以通過傳統(tǒng)政策工具（調(diào)升政策利率）加以實(shí)現(xiàn)。由于不再用以維持零利率，前瞻指引的明確性和穩(wěn)定性需求大幅下降。回顧2017年1~3月，在特朗普新政的沖擊下，1月份美聯(lián)儲的前瞻指引稀少而謹(jǐn)慎。至2月中旬，耶倫多次展露鷹派傾向，但市場預(yù)期反應(yīng)平淡。3月初，美聯(lián)儲擇機(jī)密集釋放鷹派言論，強(qiáng)力抬升市場預(yù)期的加息概率，最終使之與3月加息決策相匹配。因此，此次加息前的“戲劇性”轉(zhuǎn)折充分表明，前瞻指引已切換至靈活多變的加息周期模式，美聯(lián)儲的鷹派立場業(yè)已穩(wěn)固。
通過3月加息前靈活多變的前瞻指引，2017年美聯(lián)儲利率政策的兩大趨勢清晰顯露。程實(shí)說，第一，鷹派加息已成大勢所趨。目前，靈活多變的前瞻指引表明，美聯(lián)儲的集體理性已戰(zhàn)勝個人鴿派權(quán)威，美聯(lián)儲的首要政策目標(biāo)已轉(zhuǎn)變?yōu)榭刂仆洠?017年首要任務(wù)是盡快使基準(zhǔn)利率高于通脹自然率。因此，3月鷹飛并非曇花一現(xiàn)，而是美聯(lián)儲進(jìn)入理性緊縮周期的長周期拐點(diǎn)，鷹派加息于此真正開啟。第二，言論進(jìn)退不改鷹派立場。加息周期下，前瞻指引靈活多變、擇時而動。即使未來前瞻指引再次出現(xiàn)短期的沉默或模糊，也不代表美聯(lián)儲鷹派立場的改變。“我們將2017年加息次數(shù)的預(yù)期從2次調(diào)升至3次。目前，基于對美聯(lián)儲前瞻指引機(jī)制的理解，我們維持今年加息3次的預(yù)期不變，并且不排除未來擴(kuò)大單次加息幅度的可能性。”程實(shí)強(qiáng)調(diào)。
