加快發(fā)展商品現(xiàn)貨電子交易

國(guó)際市場(chǎng)幾乎一致認(rèn)為《多德弗蘭克法案》的監(jiān)管改革是美國(guó)金融歷史上最嚴(yán)厲的改革之一，但其監(jiān)管主要是針對(duì)過(guò)度投機(jī)與提高市場(chǎng)透明度為主，對(duì)于實(shí)質(zhì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖與管理需求還是給予了相當(dāng)多的豁免與排除。雖然更多的衍生品交易被納入管轄范圍，但法案對(duì)相對(duì)應(yīng)的實(shí)物套期保值還是給予特殊免責(zé)。這主要因?yàn)槠谪浧贩N由于標(biāo)準(zhǔn)化合約設(shè)計(jì)、交割物品質(zhì)與交割流程等與商品現(xiàn)貨流通存在脫鉤現(xiàn)象，并不能完全滿足企業(yè)個(gè)性化的需求，而現(xiàn)貨電子交易的個(gè)性化定制卻正好能夠填補(bǔ)這一空白，為中小企業(yè)和不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者提供更多風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的產(chǎn)品，以及與其風(fēng)險(xiǎn)狀況相匹配和多樣化的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，起到銜接期貨與現(xiàn)貨的作用，在提升市場(chǎng)整體效率的同時(shí)，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)有著積極影響。

與國(guó)際市場(chǎng)比較，在交易模式創(chuàng)新方面，我國(guó)與西方國(guó)家仍有較大的差距。但在服務(wù)模式創(chuàng)新方面，我國(guó)已處于國(guó)際領(lǐng)先地位。例如，在煤鋼聯(lián)動(dòng)、多式聯(lián)運(yùn)、供應(yīng)鏈金融等；又如，在B2B2C模式中，自然人已不僅是作為投資者，而且是作為消費(fèi)者參與電子交易，促進(jìn)了產(chǎn)需的銜接，也擴(kuò)大了居民消費(fèi)。目前我國(guó)的大宗商品交易市場(chǎng)，已由最初的信息平臺(tái)、發(fā)展到交易平臺(tái)，正在向集電子交易、現(xiàn)代物流、金融服務(wù)和信息服務(wù)等功能于一體的電子商務(wù)綜合服務(wù)平臺(tái)轉(zhuǎn)化。這與國(guó)際商品交易市場(chǎng)的融合發(fā)展趨勢(shì)是基本相同的，但在思維、理念和創(chuàng)新上，我國(guó)具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)。加快發(fā)展商品現(xiàn)貨電子交易，推動(dòng)傳統(tǒng)市場(chǎng)線上線下融合發(fā)展，不僅能夠有效解決長(zhǎng)期困擾我國(guó)的市場(chǎng)集中度低、碎片化、組織程度低等問(wèn)題，促進(jìn)我國(guó)商品流通效率提升和成本降低，更是實(shí)現(xiàn)我國(guó)流通產(chǎn)業(yè)現(xiàn)代化和現(xiàn)代商品市場(chǎng)體系建設(shè)彎道超車的關(guān)鍵。
規(guī)范發(fā)展大宗商品交易市場(chǎng)
盡管《多德弗蘭克法案》主要針對(duì)的是OTC市場(chǎng)的交易行為而不是期貨交易所，但其所涉及到的排除與豁免原則仍可供國(guó)內(nèi)從廣義上明確場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)與場(chǎng)外市場(chǎng)的區(qū)別提供參考，如依據(jù)實(shí)體企業(yè)現(xiàn)貨資產(chǎn)、負(fù)債、服務(wù)購(gòu)買等標(biāo)準(zhǔn)，借鑒“自有賬戶非常規(guī)性掉期業(yè)務(wù)”的排除規(guī)定，根據(jù)企業(yè)參與交易的目的、盈利核算機(jī)制以及相關(guān)資源配置來(lái)確定其市場(chǎng)的業(yè)務(wù)性質(zhì)，以及市場(chǎng)交易規(guī)則中是否存在限制實(shí)物交收的條款，是否具有滿足商品流通和實(shí)物交收的基礎(chǔ)設(shè)施，如指定交收倉(cāng)庫(kù)、倉(cāng)儲(chǔ)物流信息化系統(tǒng)等，以進(jìn)一步確保實(shí)體經(jīng)濟(jì)的真實(shí)需求不會(huì)受到過(guò)度監(jiān)管。
國(guó)際社會(huì)強(qiáng)化監(jiān)管的關(guān)鍵，是如何有效區(qū)分參與交易的目的性，即怎樣區(qū)分投機(jī)與套保等�！抖嗟赂ヌm克法案》對(duì)于此點(diǎn)也是進(jìn)行了再三考量，慎重討論并吸收各方反饋意見(jiàn)。在強(qiáng)化對(duì)投資者保護(hù)中，我國(guó)可以借鑒和采取包括加強(qiáng)投資者教育、建立投資者適當(dāng)性制度，來(lái)保護(hù)不成熟的市場(chǎng)投資者，防止其從事與自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力不匹配的高風(fēng)險(xiǎn)交易；同時(shí)，還可以采取提高市場(chǎng)透明度的有關(guān)措施，要求各交易場(chǎng)所及時(shí)向各級(jí)監(jiān)管機(jī)構(gòu)提供交易活動(dòng)的詳盡數(shù)據(jù)及相關(guān)信息，并將有關(guān)價(jià)格、交易量和其他交易數(shù)據(jù)及時(shí)公開(kāi)披露，便于及時(shí)發(fā)現(xiàn)和處置操縱或明顯影響市場(chǎng)價(jià)格的市場(chǎng)不公平競(jìng)爭(zhēng)行為。
反觀國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)，上市品種數(shù)量將會(huì)持續(xù)增多，但也面臨著期貨標(biāo)準(zhǔn)化合約設(shè)計(jì)不能滿足企業(yè)個(gè)性化風(fēng)險(xiǎn)管理需求的問(wèn)題。建議借鑒《多德弗蘭克法案》的改革進(jìn)程，在期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理子公司中重點(diǎn)培育一批做市商，加快發(fā)展一批具有產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)和貿(mào)易背景的交易服務(wù)商，推動(dòng)期貨市場(chǎng)與大宗商品交易市場(chǎng)形成協(xié)調(diào)聯(lián)動(dòng)發(fā)展。值得重點(diǎn)提出的是，在與國(guó)際逐步接軌的大背景下，如果簡(jiǎn)單地將我國(guó)商品現(xiàn)貨電子交易市場(chǎng)與國(guó)際OTC市場(chǎng)等同，不僅意味著未來(lái)我國(guó)商品交易市場(chǎng)的國(guó)際化，將依據(jù)中國(guó)政府在G20會(huì)議中的承諾，接受國(guó)際社會(huì)關(guān)于衍生品交易的嚴(yán)厲監(jiān)管，面臨更多的束縛和，同時(shí)，也將大幅降低我國(guó)在參與國(guó)際貿(mào)易規(guī)則制定當(dāng)中的話語(yǔ)權(quán)，這對(duì)我國(guó)“一帶一路”國(guó)家戰(zhàn)略的實(shí)施，以及國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)一體化和國(guó)際貿(mào)易便利化，無(wú)疑是非常不利的。
加強(qiáng)場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)的監(jiān)管
近年來(lái)，國(guó)際社會(huì)普遍加強(qiáng)了對(duì)OTC市場(chǎng)的監(jiān)管，國(guó)內(nèi)貴金屬、原油等場(chǎng)外市場(chǎng)也引發(fā)了眾多的風(fēng)險(xiǎn)事件。在當(dāng)前形勢(shì)下，厘清場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外市場(chǎng)的界限，明確監(jiān)管主體，加強(qiáng)對(duì)場(chǎng)外市場(chǎng)衍生品交易的監(jiān)管是我國(guó)防范市場(chǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)的當(dāng)務(wù)之急和重中之重。同時(shí)，在新一輪清理整頓中，政府應(yīng)做好風(fēng)險(xiǎn)防范、化解和處置工作，避免因“一刀切”而引發(fā)新的系統(tǒng)性、區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)。
對(duì)以實(shí)物交收為目的的場(chǎng)外市場(chǎng)，可以借鑒《多德弗蘭克法案》“微量允許”原則，超過(guò)限額的投機(jī)頭寸容易對(duì)市場(chǎng)形成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，所以需要加強(qiáng)監(jiān)管，而在限額范圍內(nèi)的交易可以保證市場(chǎng)活躍性。此類限額考察機(jī)制可以避免整個(gè)金融系統(tǒng)突然面臨系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)，能夠最大限度地保障真實(shí)需求和相當(dāng)?shù)氖袌?chǎng)靈活性，避免過(guò)度監(jiān)管。在政策制定中，可以借鑒《多德弗蘭克法案》的相關(guān)規(guī)定，如交易所涉及的名義價(jià)值總額、交易對(duì)手方數(shù)量、交易筆數(shù)等指標(biāo)作出相應(yīng)數(shù)量化規(guī)定。同時(shí)，為提升場(chǎng)外市場(chǎng)的透明度，應(yīng)借鑒國(guó)際市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，強(qiáng)制要求其向政府監(jiān)管部門報(bào)送數(shù)據(jù)，并向社會(huì)公眾及時(shí)公開(kāi)披露關(guān)于交易場(chǎng)所自身，以及相關(guān)的交易情況。
對(duì)于非以實(shí)物交收為目的，開(kāi)展標(biāo)準(zhǔn)化衍生品交易的場(chǎng)外市場(chǎng)，政府應(yīng)加強(qiáng)監(jiān)管，并根據(jù)國(guó)際商品交易市場(chǎng)的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，強(qiáng)制要求進(jìn)行中央對(duì)手方清算，切實(shí)防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。其他不符合上述情形，采取變相期貨交易方式，或存在操縱市場(chǎng)價(jià)格，擾亂市場(chǎng)秩序等違法違規(guī)行為的交易場(chǎng)所，應(yīng)作為清理整頓的重點(diǎn)，依法予以取締。
發(fā)揮協(xié)會(huì)職能作用，加強(qiáng)從業(yè)人員管理
總結(jié)國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)發(fā)展的成功經(jīng)驗(yàn)，建立標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范、發(fā)揮協(xié)會(huì)作用是商品交易市場(chǎng)健康發(fā)展的基石。目前，歐美國(guó)家對(duì)市場(chǎng)的監(jiān)管主要依靠的是行業(yè)協(xié)會(huì)；G20會(huì)議中，各國(guó)政府承諾共同加強(qiáng)對(duì)衍生品市場(chǎng)的監(jiān)管，依靠的也是ISDA和FSB等行業(yè)自律性組織。而我國(guó)期貨和證券業(yè)的快速發(fā)展，更是得益于協(xié)會(huì)功能作用的發(fā)揮。當(dāng)前，我國(guó)正值商品交易市場(chǎng)轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵時(shí)期，商品交易市場(chǎng)電子商務(wù)所涵蓋的內(nèi)容，涉及展示、交易、物流、倉(cāng)儲(chǔ)、金融、質(zhì)檢等多個(gè)領(lǐng)域，法律法規(guī)建設(shè)滯后，監(jiān)管主體缺失，行業(yè)自律缺乏的現(xiàn)狀與我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)電子商務(wù)快速發(fā)展的形勢(shì)不相適應(yīng)，極大地制約了我國(guó)商貿(mào)流通業(yè)的發(fā)展。建立完善的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范體系，發(fā)揮協(xié)會(huì)的職能與作用，是破解當(dāng)前我國(guó)商品交易市場(chǎng)轉(zhuǎn)型升級(jí)發(fā)展瓶頸與困境的關(guān)鍵。
目前，在以大宗商品交易市場(chǎng)為代表的商品現(xiàn)貨電子交易市場(chǎng)領(lǐng)域已經(jīng)出現(xiàn)了一些自律機(jī)構(gòu)，但機(jī)構(gòu)的權(quán)威性及發(fā)展仍處于初級(jí)階段。未來(lái)，行業(yè)的自律管理是一個(gè)方向，也具有非常重要的地位。2016年，中物聯(lián)大宗商品交易市場(chǎng)分會(huì)啟動(dòng)了《商品現(xiàn)貨市場(chǎng)電子商務(wù)統(tǒng)計(jì)指標(biāo)體系》《商品現(xiàn)貨電子交易市場(chǎng)分類與評(píng)估指標(biāo)體系》 《商品現(xiàn)貨電子交易市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)服務(wù)規(guī)范》 《商品現(xiàn)貨市場(chǎng)交易商主體信息規(guī)范》和《商品現(xiàn)貨電子交易市場(chǎng)從業(yè)人員能力規(guī)范》等五項(xiàng)團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)的編制工作，并擬從基礎(chǔ)通用、行業(yè)管理、業(yè)務(wù)規(guī)范、信息技術(shù)、統(tǒng)計(jì)評(píng)價(jià)等方面，逐步建立與完善我國(guó)商品交易市場(chǎng)電子商務(wù)的標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范體系，這對(duì)推動(dòng)我國(guó)商品交易市場(chǎng)業(yè)態(tài)的健康規(guī)范發(fā)展，具有非常積極的意義。
在行業(yè)自律中，尤其應(yīng)重點(diǎn)加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)高管、會(huì)員和投資者的適當(dāng)性管理。一方面，目前國(guó)內(nèi)商品現(xiàn)貨電子交易市場(chǎng)的準(zhǔn)入門檻很低，而大宗商品既有商品屬性，又有金融屬性，需要通過(guò)加強(qiáng)從業(yè)人員和參與人員的管理，提高市場(chǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)的甄別和化解能力。另一方面，商品現(xiàn)貨電子交易市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力和水平的提高，也需要熟悉大宗商品交易法律法規(guī)，國(guó)際貿(mào)易規(guī)則及慣例，能夠在大宗商品的生產(chǎn)、貿(mào)易、流通、投資等企業(yè)從事交易操作、信息處理、市場(chǎng)研究、咨詢服務(wù)、投資分析等工作的高素質(zhì)應(yīng)用型人才。

（結(jié)語(yǔ)：在本文的研究當(dāng)中，得到了鄧立、黃運(yùn)成、廖英敏、馮耕中、常清、胡俞越、王海東、謝亞、朱金祥、張英華等行業(yè)專家學(xué)者的協(xié)助，給出了許多中肯的批評(píng)與建議，文章中的部分內(nèi)容也引用了各位專家的相關(guān)言論與觀點(diǎn)，在此謹(jǐn)表示感謝！最后，作為學(xué)術(shù)研究，本文謹(jǐn)代表筆者個(gè)人觀點(diǎn)，不當(dāng)之處，還請(qǐng)業(yè)界同仁批評(píng)指正。）