主持人： 記者 齊軼 
    嘉 賓： 華夏回報(bào)基金經(jīng)理 顏正華 
    天相投資顧問 于善輝 
    國都證券策略分析師 張翔
    A股市場(chǎng)估值高不高？
    主持人：各位嘉賓如何看待當(dāng)前市場(chǎng)的估值水平？  
    顏正華：2007年滬深300指數(shù)的市盈率已經(jīng)達(dá)到了37倍左右，不少基金經(jīng)理會(huì)認(rèn)為目前的估值水平是偏貴了。但現(xiàn)實(shí)情況是老百姓的投資熱情非常高。對(duì)于開放式基金而言，表現(xiàn)為連續(xù)凈申購�；�金在為基民爭(zhēng)取投資回報(bào)，也要跟同業(yè)基金進(jìn)行排名比較，所以基金經(jīng)理在這種情況下即使短期認(rèn)為估值偏貴，仍舊不會(huì)進(jìn)行較大規(guī)模的做空。隨著管理資產(chǎn)規(guī)模的增大，基金經(jīng)理操作的結(jié)果還是連續(xù)的買入。 
    統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，最近三個(gè)月市場(chǎng)上做多主力是公募基金和散戶。十萬塊錢以下的散戶在二級(jí)市場(chǎng)連續(xù)買入，凈買入約3000億元，共同基金最近三個(gè)月也是凈買入2700億。而十萬元以上投資者，最近是連續(xù)賣出股票大概2千多億；以企業(yè)法人為代表的這些大小非減持大概有1千多億；保險(xiǎn)公司贖回兩三百億，另外全國社保資金贖回也是兩三百億。我個(gè)人判斷目前階段是公募基金被逼做多，散戶盲目做多。 
    于善輝：我不太同意顏先生關(guān)于“散戶是屬于盲目做多，然后基金被動(dòng)做多”這樣的概念。公募基金就是順應(yīng)市場(chǎng)、挖掘投資機(jī)會(huì)的金融產(chǎn)品。究竟這個(gè)市場(chǎng)是不是值得做多，或者這個(gè)市場(chǎng)是不是已經(jīng)到了比較瘋狂做多的程度？我認(rèn)為并不是這樣的，我們的市場(chǎng)發(fā)展到今天，我認(rèn)為有比較合理的地方。 
    首先估值仍然是合理的。估值不能僅看靜態(tài)的東西，一定要考慮動(dòng)態(tài)發(fā)展，考慮業(yè)績?cè)鲩L。我們做了一個(gè)測(cè)算，2007年上市公司業(yè)績?cè)鲩L達(dá)到60%以上，預(yù)期2008年應(yīng)該可以到40%以上。在這樣的增長預(yù)期下，多少倍的P/E合理很難說。如果考慮更長一些，未來多少年里我們經(jīng)濟(jì)可以保持穩(wěn)定的增長呢？我們能為這樣穩(wěn)定的增長付出多少估值上的溢價(jià)呢？考慮到企業(yè)增長，我覺得目前的點(diǎn)位和估值相對(duì)是比較合理的。 
    張翔：我們對(duì)基金重點(diǎn)持股的400家企業(yè)的市盈率進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)：如果看07年市盈率，我們發(fā)現(xiàn)確實(shí)估值已經(jīng)不低了，2007年市盈率在30倍以下的只有黑色金屬，也就是鋼鐵和化工這兩個(gè)板塊，而大多數(shù)板塊的動(dòng)態(tài)市盈率已經(jīng)達(dá)到40倍、50倍，甚至部分行業(yè)，比如食品飲料達(dá)到70倍以上。但我們更多應(yīng)該看08年、09年的動(dòng)態(tài)市盈率。從08年看，30倍市盈率以下的有鋼鐵、化工、金融、電子元器件和輕工制造等五個(gè)行業(yè)。考慮到上市公司盈利能力的高速增長，08、09年的動(dòng)態(tài)市盈率是有吸引力的。 
    根據(jù)目前的市場(chǎng)狀況判斷，我們認(rèn)為未來公司超出預(yù)期成長的可能性是非常大的。我們可以看到目前無法量化的因素確實(shí)是支撐上市公司業(yè)績?cè)鲩L。從內(nèi)部因素來看，目前推出了股權(quán)激勵(lì)的公司仍然很少，還有很多公司正在審批之中，或者僅僅是醞釀階段。隨著股權(quán)激勵(lì)實(shí)施，上市公司很多潛在的利潤，包括潛在的一種管理層的動(dòng)力，都會(huì)逐步釋放出來，這些都為未來顯著提升上市公司成長性創(chuàng)造了基礎(chǔ)。 
    外界因素如資產(chǎn)注入、并購重組將為上市公司帶來外延式的推動(dòng)力。將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)源源不斷注入上市公司，能使得相關(guān)各方達(dá)到多贏的局面，在這樣背景下很多上市公司都會(huì)發(fā)生天翻地覆的變化。這些因素是目前我們?cè)陟o態(tài)狀況下，很難準(zhǔn)確預(yù)計(jì)的，而它為未來所能帶來的動(dòng)力是非常顯著的。 
    QDII不是洪水猛獸 
    主持人：建行、中石油、神華的“海歸”會(huì)對(duì)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生怎樣的影響？機(jī)構(gòu)QDII產(chǎn)品的不斷推出和“港股直通車”的開通，會(huì)對(duì)A股的資金面帶來多大的影響？ 
    顏正華：建行等大公司回歸A股的影響是比較深遠(yuǎn)的。這些大的股票，一般來講，相對(duì)原有A股股票，估值相對(duì)比較合理，甚至偏低，這有助于整個(gè)股市市盈率的降低，也給投資者一些更多的選擇。 
    但我覺得也不要過于擔(dān)憂。因?yàn)閺囊粋�(gè)簡(jiǎn)單的道理而言，大家去投H股或者其他國家股市都是美元資產(chǎn)或者類美元資產(chǎn)，如果人民幣每年升值5%，考慮到境外投資的一系列成本，實(shí)際上你在國外每年的平均收益至少要達(dá)到10%，才能抵消這些成本背景。另外，國外的游戲規(guī)則也不一樣，全球各個(gè)股市估值差異都是客觀存在的，比如美國估值可能就是20倍左右，韓國、臺(tái)灣的股市估值只有10倍左右，每個(gè)國家估值千差萬別，跟各國投資標(biāo)準(zhǔn)、利率環(huán)境、這個(gè)國家經(jīng)濟(jì)的增長性，還有主體投資者和市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的差別等等綜合因素密切相關(guān)，我覺得不要過于恐慌。 
    共同基金的投資策略不同于個(gè)人投資者。它是一種組合投資，一種行業(yè)資產(chǎn)配置，每當(dāng)一些大的權(quán)重股票，比如去年的中國銀行、工商銀行海歸后，金融行業(yè)占整個(gè)滬深權(quán)重比重從以前10%提升到20%再到現(xiàn)在接近30%，還有剛剛發(fā)行的建設(shè)銀行使金融股的比重進(jìn)一步提高�；�金經(jīng)理進(jìn)行組合配置的時(shí)候，考慮業(yè)績基準(zhǔn)的話，自然而然會(huì)加大對(duì)金融股投資的權(quán)重。 
    于善輝：QDII不會(huì)對(duì)國內(nèi)資金產(chǎn)生很大的影響。首先，從目前已經(jīng)批出來的QDII額度來看，我們估計(jì)了一下，應(yīng)該不超過300億美元，包括銀行的QDII產(chǎn)品在內(nèi)，也就是兩千多億人民幣，我覺得額度并不是特別大；第二點(diǎn)就是在國內(nèi)的宏觀政策比較穩(wěn)定、宏觀經(jīng)濟(jì)保持持續(xù)高增長，通貨膨脹水平并不是特別高以及上市公司的業(yè)績能夠保持比較好的增長的前提之下，我國居民的投資和機(jī)構(gòu)投資的主戰(zhàn)場(chǎng)還是在國內(nèi)A股市場(chǎng)。 
    國內(nèi)基金產(chǎn)品仍是首選 
    主持人：不少市場(chǎng)人士認(rèn)為隨著市場(chǎng)點(diǎn)位的不斷上漲，A股市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高了，現(xiàn)在還是投資基金的好時(shí)候么？市場(chǎng)上也有了不少Q(mào)DII產(chǎn)品，是好的投資選擇么？ 
    于善輝：我并不建議投資者把太多的錢放在QDII產(chǎn)品上去，盡管QDII是一個(gè)很有前景或者是比A股便宜很多的產(chǎn)品，但投資股票更重要的是投資未來。在未來一段時(shí)間內(nèi)，我國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高增長等許多特點(diǎn)都使得A股市場(chǎng)仍舊具有很強(qiáng)的吸引力，國內(nèi)投資者的投資重點(diǎn)還是會(huì)放在以國內(nèi)A股市場(chǎng)為主要投資對(duì)象的國內(nèi)基金上面來。 
    從國內(nèi)基金的選擇方向來講，我的建議是投資者應(yīng)該把握住這樣幾個(gè)方面： 
    第一，在未來的市場(chǎng)里面，究竟哪些企業(yè)能夠代表著未來的發(fā)展方向。我覺得很多時(shí)候，大盤藍(lán)籌這些股票的業(yè)績可持續(xù)性和增長性是比較靠得住的。我們?cè)谶x擇基金的時(shí)候，如果基金的主要投資方向傾向這樣一個(gè)方向，在未來一段時(shí)間內(nèi)業(yè)績?cè)鲩L會(huì)有一個(gè)比較好的預(yù)期。 
    第二，從風(fēng)險(xiǎn)分散和風(fēng)險(xiǎn)控制的角度來說，個(gè)人投資者在投資國內(nèi)的基金時(shí)，我們建議無論他投入多少錢，都應(yīng)該適當(dāng)?shù)倪M(jìn)行一定的組合。很多時(shí)候，基金的組合是為了回避兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，一個(gè)是選擇基金管理人本身的風(fēng)險(xiǎn)，另外就是基金風(fēng)格這方面的風(fēng)險(xiǎn)。我們建議一般的情況下，配三到五只基金構(gòu)成組合。我們的建議方向是把60%的比重配在以大盤藍(lán)籌為主要投資對(duì)象的基金上，把20%的比重配在主題類的基金上面，把20%的資金配在以中小盤為主的基金上。 
    顏正華：很多基金投資者，從2005年年底投資基金，到現(xiàn)在的回報(bào)率非常高。最高的拿我們公司的華夏大盤精選到現(xiàn)在回報(bào)率可能接近600%，就是1塊錢凈值現(xiàn)在到了7塊多錢。在看到好的一面的同時(shí)，我們也應(yīng)看到負(fù)面，買基金可以讓你致富，同樣也可能賠錢�？偟膩碚f，要注意短期調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，一個(gè)大牛市中，出現(xiàn)20%左右的調(diào)整也不是不可能的。 
    如果市場(chǎng)出現(xiàn)較大規(guī)模的調(diào)整，基民應(yīng)該擺正心態(tài)：一旦自己投資的基金短期出現(xiàn)10%或者百分之七八的虧損，這個(gè)時(shí)候要坦然面對(duì)。 
    從投資的角度來看，建議采用持續(xù)投資的方法來規(guī)避市場(chǎng)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，比如投資者計(jì)劃買30萬元的基金，可以采取第一次買10萬，如果跌了再買10萬，這樣一來投資成本會(huì)比較均衡，可以規(guī)避這個(gè)市場(chǎng)的一些波動(dòng)。 
    投資者選擇好的基金管理公司非常重要。同樣的投資目標(biāo)，同樣的投資范疇，一些好基金管理公司，尤其是業(yè)績?cè)谑袌?chǎng)上持續(xù)得到三年以上證明的基金管理公司，業(yè)績穩(wěn)定性比較強(qiáng)，而一些小的基金，也許短期內(nèi)業(yè)績比較好，但是如果說這個(gè)基金經(jīng)理跳槽或者這個(gè)基金公司最近一波行情比較好，只是因?yàn)樽プ×松贁?shù)個(gè)股，但是研究平臺(tái)不能保證業(yè)績的可持續(xù)性，這種基金的投資比重還是要稍微低一些。