建議投資有產能擴充和腹地支撐的港口

　　2006年全國港口集裝箱吞吐量同比增長23.0%，增速與去年同期基本持平；同期全國主要港口貨物吞吐量同比增長15.4%，增速較去年同期略有下降。港口吞吐量增長受到進出口增長和國民經濟增長影響，我們預計進出口和國民經濟增長在未來都將有所下滑，因此預計港口集裝箱及貨物吞吐量增長也將略降。因此，我們認為在目前港口已經度過了暴發性增長階段的情況下，沒有產能擴充的港口將保持平穩增長，而有產能擴充的港口將有更為快速的增長。另外，我們認為有腹地經濟支撐和政策扶持的港口將面臨更為旺盛的需求，也將獲得更多的成長機會，增速相對較快。因此我們建議選擇有產能擴充和腹地支撐的港口作為投資標的，并維持對港口行業“中立”的評等。

　　在我們關注的港口區域中，天津港地區的腹地—天津濱海開發區被國家列為十一五規劃的重點發展區域，我們預計該地區港口需求將相對旺盛。另外，上海洋山港區，天津東疆港區和大連大窯灣港區均被國家列為免稅港，我們認為上述港口的需求將受此提升。因此，我們認為天津港（600717.SS, Rmb13.37,持有）和上港集團（600018.SS,Rmb7.92,減持）在A股港口類上市公司中將受益最多，因此我們將對其估值均上調至30倍2007年每股收益預期，相應目標價分別上調至11.4元和4.5元，然因目前股價已反映了對其前景的預期，我們將對天津港的投資建議由“增持”下調至“持有”，維持對上港集團“減持”的建議。雖然鹽田港（000088.ZS, Rmb13.7,增持），深赤灣（000022.SZ, Rmb19.0,增持）和營口港（600317.SS,Rmb11.65,增持）并不具有天津港和上港集團的優勢，然他們因目前估值偏低，因此我們均建議“增持”。

　　建議投資國際干散貨和本國進口原油運輸公司

　　據Clarkson統計顯示，2006年全球干散貨運力增量為2,780萬載重噸，而這一數字在2007年將減少至2,340萬載重噸，2008年將再減少至1,890萬載重噸，同時預期2007-08年需求將保持平穩增長。因此我們認為運力增長減慢將使得BDI指數在2007-08年保持在高位。國際油運市場方面，我們預計運價將穩中略跌，主因在2010年單殼油輪被淘汰之前，油輪市場運力將供略過于求，但考慮到運價基準每年會進行調整，因此預計航運公司收入狀況不會受太大影響。另外，中國沿海散貨運輸主要是煤炭運輸，預計未來運力供需不會存在明顯矛盾，而煤炭需求將保持平穩增長，因此預計沿海散貨運輸市場運量平穩增長而運價穩定。綜上我們建議選擇國際干散貨運輸公司和中國本土的進口原油運輸公司作為投資標的，并維持對航運航業“加碼”的評等。

　　在我們關注的航運類上市公司中，中海發展（600026.SS,Rmb12.3,增持/1138.HK, HK$10.82,增持）主要經營煤炭、油品和其它干散貨的運輸，我們對其進口原油運輸業務和國際干散貨業務的增長持樂觀態度，同時預期其內貿煤炭業務亦將保持平穩增長。因此我們將其目標市盈率上調至16倍，目標價上調至16.6元，維持“增持”建議。而中遠航運（600428.SS, Rmb16.62,增持）主要從事特種船舶運輸業務，其競爭對手相對較少，且公司回程貨物多以國際干散貨為主，因此我們認為在國際干散貨市場樂觀的情況下，公司獲利將保持在高位。因此我們將其目標市盈率上調至16倍，目標加上調至17.8元，維持“增持”建議。 　　

　　結論

　　我們維持對中國港口行業“中立”評級和對中國航運航業“加碼”的評級，同時建議“增持”中海發展、中遠航運、鹽田港、深赤灣和營口港。 王曉丹