此次動(dòng)蕩的源頭在于美國本身的信貸擴(kuò)張和金融創(chuàng)新。我們不能將其歸咎于周邊經(jīng)濟(jì)體的“裙帶資本主義”，反倒應(yīng)該歸咎于這個(gè)全球經(jīng)濟(jì)核心的不負(fù)責(zé)任 
    我們正在經(jīng)歷證券化金融市場這個(gè)新世界的首個(gè)危機(jī)。此次動(dòng)蕩的源頭在于美國本身的信貸擴(kuò)張和金融創(chuàng)新。我們不能將其歸咎于周邊經(jīng)濟(jì)體的“裙帶資本主義”，反倒應(yīng)該歸咎于這個(gè)全球經(jīng)濟(jì)核心的不負(fù)責(zé)任。目前發(fā)生的情況提出了一些重要問題。以下就是其中的7個(gè)。 
    首先，為何這場危機(jī)始于美國？ 
    答案是：“因?yàn)榻栀J，傻瓜”。債務(wù)違約總是會(huì)引發(fā)重大金融危機(jī)，因?yàn)閭鶛?quán)人認(rèn)為他們應(yīng)該得到還款。2005年前后，美國家庭取代上世紀(jì)90年代的新興市場，成為全球經(jīng)濟(jì)中最為重要的凈借款人。 
    第二，什么為此次危機(jī)創(chuàng)造了條件？ 
    是愚蠢的借款人、愚蠢的投資者和聰明的中介機(jī)構(gòu)。中介機(jī)構(gòu)說服借款人借入他們無法負(fù)擔(dān)的債務(wù)，投資者投資于他們并不了解的產(chǎn)品。事實(shí)上，即便是借款人可能也不愚蠢：如果一個(gè)人一無所有，那么他們投機(jī)日益上漲的房地產(chǎn)，可能是一種相當(dāng)合理的行為，因?yàn)樗麄冎�道，個(gè)人破產(chǎn)總是一個(gè)解決辦法。 
    第三，為何此次危機(jī)會(huì)愈演愈烈？ 
    和以往一樣，答案就是“傳染效應(yīng)”。美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克上周末在杰克遜霍爾會(huì)議的講話中描述了這一過程�！氨M管此次事件似乎主要是由次級抵押貸款領(lǐng)域擔(dān)憂加劇的引發(fā)，但全球的金融損失已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出對這些貸款哪怕是最為悲觀的預(yù)測。 
    第四，此次危機(jī)的影響可能有多嚴(yán)重？ 
    由于美國人是以本幣舉債，美國當(dāng)局似乎可以憑自己的意愿放松貨幣和財(cái)政政策。不過，全球經(jīng)濟(jì)增速顯著放緩的可能性并非不存在。一個(gè)原因是，即便是美國也不能冒失去債權(quán)人信心的風(fēng)險(xiǎn)。另一個(gè)原因是，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)可能全面上升，許多國家的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)將受到負(fù)面影響。不過，還有一個(gè)原因是，銀行可能缺乏取代暫時(shí)性收緊的非銀行信貸的資金。 
    此外，如果美國家庭緊縮開支，看不出來誰會(huì)成為全球“最后的借款人”。最后，巨額損失還可能在其他地方出現(xiàn)，特別是其他國家估值過高的房地產(chǎn)市場。 
    第五，各國央行應(yīng)該如何應(yīng)對？ 
    央行有兩個(gè)典型的職能：一是通過避免通脹和通縮，確保經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定；二是向缺乏流動(dòng)性的金融體系提供流動(dòng)性。 
    第六，證券化借貸的未來如何？ 
    對于將資產(chǎn)從資本較少的銀行的資產(chǎn)負(fù)債表上剝離給資金更為充足的外部投資者，人們?nèi)匀豢梢蕴岢龊芎玫睦碛伞＿@種做法背后的理論是，風(fēng)險(xiǎn)因而可以轉(zhuǎn)移給那些最有承擔(dān)能力的人。實(shí)際上，風(fēng)險(xiǎn)似乎轉(zhuǎn)移給了那些最不了解它的人。這種傻瓜投資者的供給已經(jīng)（如果說僅僅是暫時(shí)的）枯竭。從短期看，隨著現(xiàn)有債務(wù)被償還或被注銷，證券化債務(wù)有可能萎縮。從長期看，金融中介機(jī)構(gòu)將不得不設(shè)法提高其產(chǎn)品對買家的透明度。不幸的是，曾經(jīng)發(fā)揮這一作用的評級機(jī)構(gòu)已經(jīng)失去了信譽(yù)。 
    第七，這場動(dòng)蕩對未來的監(jiān)管意味著什么？ 
    區(qū)分兩個(gè)目標(biāo)頗為重要。第一是保護(hù)無辜的人。購買了債務(wù)產(chǎn)品的投資者不屬于此類。如果說不是傻瓜，他們就是自愿的投機(jī)者。政府應(yīng)當(dāng)努力保護(hù)這些金融機(jī)構(gòu)免受自己蠢行的沖擊，其中的理由并不充分。 
    然而，那些借錢買房子的人可以被視為無辜的人。這是否適用于那些申請貸款時(shí)夸大收入的人，目前還需要討論。但家長主義者可能會(huì)要求設(shè)定最低首付或者廢除“誘惑性”低利率，以及其他鼓勵(lì)普通老百姓借入超過其承受能力的貸款的工具。第二個(gè)監(jiān)管目標(biāo)是保護(hù)金融市場免受最近幾周這種恐慌的沖擊。實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的惟一方法或許是重新實(shí)行全面監(jiān)管。 
    金融危機(jī)永遠(yuǎn)是細(xì)節(jié)不同，本質(zhì)卻相同。這次也不例外。它顯示了一種常規(guī)模式，即資產(chǎn)價(jià)格上升、信貸擴(kuò)張、投機(jī)、過剩，然后資產(chǎn)價(jià)格下降、違約、最終市場出現(xiàn)恐慌。新證券化金融市場正面臨一場考驗(yàn)。我們很快就會(huì)知道，它們能在多大程度上度過這場危機(jī)。