1-9月整車銷量略低于預期

　　近期，公司公布了9月份的產銷數據。江鈴汽車進入該(上市公司口徑)當月完成整車7268輛，環比上升0.94%，同比下滑16.91%。1-9月累計銷量75496輛，同比增長7.8%，達到我們全年預測值的69%，略低于我們的預期。
　我們認為，導致1-9月累計銷量低于預期的原因一方面是福特全順系列商務車1-9月累計銷量未實現增長，同比下滑了10.57%；另一方面是受行業標準調整、奧運等外部因素影響導致JMC系列輕卡銷量不及我們全年預測值的70%。

　　鑒于目前的銷量情況，我們將福特全順系列商用車08年的預測銷量由3.137萬輛下調至3.031萬輛，下調幅度為3.3%，將JMC系列輕卡銷量全年預測值由4.68萬輛下調至4.44萬輛，下調幅度為5%。僅此兩項導致公司凈利潤下降至8.885億元，08年預測每股收益由原先1.01元下降至0.98元。

　　輕客行業趨于成熟，公司未來競爭來自南京依維柯

　　輕客將左右公司未來業績增長

　　在公司的銷量構成中，輕客與輕卡的銷量占據公司總銷量的近七成，如果考慮到輕客平均單價較高，我們預計07年來自輕客的銷售收入占公司銷售收入的36.56%，而輕卡的銷售收入占銷售收入的21.8%左右。08年隨著V348的推出并達到量產，我們預計輕客在總收入中的占比降將不斷提高。而從后續車型推出的情況來看，N900、N350也體現出公司在輕卡及皮卡市場的布局。

　　從盈利能力角度來看，我們預計公司幾大業務對EBIT的貢獻大小依次是輕客、輕卡、皮卡&SUV、零部件。這主要是由于輕客歷來是公司毛利率最高的產品，特別是V348量產后，輕客中的高端產品銷量將提升，而且考慮到JX4D24的達產，輕客的毛利率將有望進一步提高，我們估計輕客的毛利率將是輕卡的1.6倍，因此輕客對公司業績貢獻最大。我們預計公司輕卡業務的毛利率水平在18%左右，皮卡及SUV的盈利能力也高于輕卡。

　　08年1-8月輕客市場增速趨緩，日趨成熟

　　從2008年1-8月輕客的產銷數據來看，輕客銷量在5、6月的高峰后，增速逐步下降。市場普遍認為國內投資增速的趨緩將導致輕客銷量增速下降，我們認為，輕客主要用于城鄉客運以及城市物流，在城鄉運用廣泛，與宏觀經濟相關性較弱。而導致目前輕客增速放緩的主要原因在于輕客行業自身的發展規律，在經歷了一個較為迅速的增長后，市場本身趨于成熟，進入平穩增長期。

　　08年上半年，日系輕客延續了下挫的趨勢，華晨金杯同比下滑6.77%，東南得利卡同比下滑30.62%，07年異軍突起的沈陽中順也未能延續高增長，同比下滑24.52%。與此形成對比的是歐系輕客依然保持了較好的增長。江鈴全順和南京依維柯分別增長了16.34%和13.64%。

　　我們認為歐系輕客的持續增長、日系輕客的低迷主要源于傳統輕客的客運功能弱化，城市物流用途占輕客銷量的比重不斷提升。而歐系輕客寬大的車身，很好地適應了行業的這一變化。

　　此外，輕客的多功能化也是目前輕客市場的重要特點。各主流輕客生產企業幾乎都在積極開拓改裝車市場。我們認為歐系產品在這一領域也基本保持領先，這主要是由于專用改裝車需要滿足多種要求，往往對車體的有效容納空間要求較高。

　　輕客行業集中度有所下滑，南京依維柯是主要競爭對手

　　輕客的市場集中度有所下滑，低于04年時的占有率。市場集中度的下滑導致行業競爭加劇，各主流廠商在產品價格、質量、營銷、服務等方面展開了全面競爭。目前，年產上萬輛的企業數目不過8家，競爭主要還是體現在幾大主流廠商間的激烈競爭。

　　江鈴全順與南京依維柯都定位于中高端輕客，兩者在主要客戶群上重合，同屬歐系輕客，產品參數、結構又有許多共同特點，兩者在城市物流以及專用車等領域競爭激烈。我們認為“上南合作”后，南京依維柯實力將得到有效提升，對江鈴全順形成較大壓力。

　　南京依維柯都靈V系列車型17座及其以下的有3款，廠商指導價區間在14.29-22.19萬元之間，得意系列中有兩款17座及其以下，廠商指導價區間在11.29-19.6萬元之間，其余車型均在17座以上不與江鈴構成競爭。江鈴全順主要是6-17座，價位在12.4-19.48萬，新世代全順指導價格要高于都靈，集中在19.88-22.38萬元。

　　與南京依維柯相比，全順的長處在于具有完整的營銷體系。專營店集銷售、售后服務、配件供應、信息反饋四位于一體，是推動全順銷量快速增長的重要因素。

　　2007年南京依維柯的降價對江鈴全順造成了一定沖擊，增速明顯放緩。在全順做出價格調整后，銷量好轉。從與南京依維柯的對比過程中也可以看出，全順在05、06年銷量明顯好于南京依維柯，并在總量上超越對手主要得益于對市場需求變化的把握，在城市物流以及專用改裝車領域優于對手。

　　中高端輕卡增長好于低端產品

　　近年來，輕卡行業保持了平穩的增速，年均增速在10%左右，綜合考慮目前宏觀經濟增長、路網建設、出口的增長以及其它車型對輕卡的替代，我們預計08年行業將維持這一增速。從輕卡的市場份額來看，福田市場占有率最高，達到30%，江鈴目前的占有率為5%。

　　在輕卡行業中，舒適性好的輕卡在行業中的影響越來越大，中高檔輕卡消費上升，市場成長較快，而江鈴在中高檔輕卡這一市場保持著慣有的優勢，目前在高端市場占有50%以上的市場份額。傳統的農用車及低檔輕卡需求穩中有降，長軸距產品比例增加，短軸距產品逐步被皮卡及廂式車產品替代。江鈴輕卡目前軸距主要集中在2490-3360之間。

　　中高端市場未來良好的增長前景也使得一些原來并沒有7萬元以上產品的廠商開始涉足該細分市場。目前江鈴輕卡除了面臨老對手慶鈴的競爭，還受到來自福田、江淮、東風等這些該細分市場新進入者的挑戰。江鈴與老對手慶鈴相比，主要的優勢在于江鈴輕卡零部件國產化程度遠高于慶鈴，具有明顯的成本優勢，而慶鈴輕卡的發動機基本為進口件，因此在成本上沒有任何優勢。

　　公司07年推出的順達，在動力系統等核心系統上與JMC輕卡無異，而價格下探到6萬元區間，迅速占領了中端市場，使得公司輕卡銷量在順達的帶動下出現明顯改觀。我們預計隨著公司N900在08年的推進，這款定位于中卡與輕卡之間的產品使得公司輕卡產品系列更加完善，中端市場的定位將近一步促進輕卡的銷售。

　　除了未來新產品對公司輕卡銷量的推動，我們認為公司輕卡持續增長的動力還來源于公司核心零部件上的優勢。核心零部件的優勢在排放標準升級這種大的技術改進過程更加凸現，提高了公司產品的性價比。在排放標準提升的過程中，由于技術等方面的投入，廠商的成本將提升。本體發動機越先進，則相關升級的技術投入就小，成本上升的幅度要小于原先本體發動機落后的生產商。而目前江鈴的4JB1發動機在這方面有著獨特的優勢。江鈴目前的產品從國II升級到國III過程中，基本上是排放升級不加價的概念，相對其他競爭對手形成明顯比較優勢。 (來源：李丹) 搜狐證券聲明：本頻道資訊內容系轉引自合作媒體及合作機構，不代表搜狐證券自身觀點與立場，建議投資者對此資訊謹慎判斷，據此入市，風險自擔。