公司三季度報顯示，旗下特種集裝箱業(yè)務以及鐵路貨運和臨港物流業(yè)務發(fā)展迅速，剔除房地產(chǎn)業(yè)務影響后，營收YoY高達45%。09年即便考慮到整體大環(huán)境的走弱，公司兩大業(yè)務仍能夠維持快速增長，其凈利潤的增長預計能完全彌補房地產(chǎn)業(yè)務退出造成的利潤缺口并使整體業(yè)績有所增長。預計08年凈利能達到3.28億元，YoY16.04%，EPS0.326元，目前P/E在18倍左右，偏高，短期給予中性投資建議。 
    鐵龍物流前三季度實現(xiàn)營收8.53億元，同比下滑9.64%；實現(xiàn)凈利潤1.93億元，同比增長0.52%；EPS為0.192元。房地產(chǎn)以外的業(yè)務營收YoY高達45%，發(fā)展十分迅速。 
    公司營收出現(xiàn)同比下滑主要是由于房地產(chǎn)業(yè)務的周期性影響，今年7-9月僅確認收入650萬元，而上年同期確認收入3.05億元，差距近3億元，這也導致了前三季凈利增幅僅0.52%。 
    另外由于公司在報告期內(nèi)又整合一家新的物流經(jīng)貿(mào)公司，負責相關貨物的物流配送等，該項業(yè)務毛利率非常低（參照其它物流公司，物流配送業(yè)務的毛利率一般為5%，甚至更低）；同時由于房地產(chǎn)業(yè)務毛利率較低（25%左右），從而拖累公司整體毛利率至34%，較上半年水平下滑了11個百分點。 
    根據(jù)公司披露的信息，剔除房地產(chǎn)業(yè)務收入影響后，今年Q3公司營收為3.35億元左右，而去年同期則為2.3億元，YoY高達45%。快速增長的主要原因是沙鲅線在產(chǎn)能擴建過程中，對于新增產(chǎn)能的合理利用，使得公司沙鲅線貨運量有大幅提升；同時鐵路特種集箱業(yè)務由于新箱投入使用同時8月底集箱使用費率上升，兩個因素促成兩個板塊凈利潤有明顯上升，彌補了未計入房地產(chǎn)凈利所造成的缺口。?? 
    據(jù)鐵道部指示，公司8月底起上調(diào)鐵路集裝箱使用費率30%，直接增厚公司08年凈利潤1800萬元左右，同時考慮到公司09年箱隊規(guī)模擴張較快，預計其將增加09年凈利潤約7500萬左右。 
    公司根據(jù)鐵道部鐵運[2008]144號《關于調(diào)整集裝箱使用費和貨車篷布使用費的通知》，為了彌補集裝箱購置和維修增加的成本，自8月20日起，將集裝箱使用費費率上調(diào)30%。 
    從公司07年的經(jīng)營情況來看，集裝箱使用費收入占公司特種集箱業(yè)務收入約60%以上，占總營收約12%。由此估算，08年收入將因此增加約2500萬左右，增厚凈利潤約1800萬左右，EPS約0.018元。 
    而09年，由于公司本身箱隊規(guī)模有較明顯的增長，所以此次提價的影響將進一步擴大。預計明年公司集裝箱發(fā)送量將接近60萬TEU，此次提價將直接增加收入1.1億元左右，增厚凈利潤約7500萬左右,EPS約0.075元。??由于箱隊規(guī)模擴大和使用費率上調(diào)，使得公司09年特種集裝箱業(yè)務收入將有較快發(fā)展，沙鲅線竣工通車也會助長公司鐵路貨運及臨港物流業(yè)務；不過由于09年公司房地產(chǎn)業(yè)務告一段落，故整體營收將出現(xiàn)衰退。 
    除了上述費率上調(diào)的利好外，公司箱隊規(guī)模擴張也十分迅速，上半年交付5000箱后，下半年起又將有規(guī)模達7000只特種箱箱（包括市場緊缺的框架式罐式集裝箱、散裝式水泥罐箱等）陸續(xù)交付使用。
同時，國家鐵道部對于"十一五"期間鐵路集裝箱運輸?shù)陌l(fā)展也做了較明確的規(guī)劃，規(guī)劃中指出：建設上海、天津、廣州等18個集裝箱物流中心，并依托相關新線建設和既有線改造，積極推進雙層集裝箱運輸通道建設，部分特大城市間率先實現(xiàn)雙層集裝箱運輸；大力發(fā)展多式聯(lián)運，提高運輸效率和質(zhì)量。而公司作為國內(nèi)特種集裝箱行業(yè)的壟斷者，未來幾年內(nèi)其地位不會變化,將是這一規(guī)劃的最直接受益者。 
    我們認為，即便考慮到宏觀經(jīng)濟走弱導致需求下滑的影響，國家對于鐵路建設規(guī)劃的實施出現(xiàn)一定程度的滯后，公司09年的特種集箱業(yè)務增速仍能維持在較快的增速，但預計會較原先預計的50%年均復合增長率要有所放緩。 
    對于公司的鐵路貨運及臨港物流業(yè)務方面，由于營口港在下半年及09年受宏觀經(jīng)濟影響，可能將會出現(xiàn)吞吐量增速放緩等一系列現(xiàn)象，我們認為：1）根據(jù)上半年的資料看，公司負責的貨運量僅為營口港實際貨物吞吐量的23%，港口吞吐量的波動不會完全傳導至公司業(yè)務量上；2）目前沙鲅線工程已經(jīng)順利竣工通車，原先的運能瓶頸未來幾年內(nèi)將不會存在；3）鐵路運輸成本低于公路運輸成本。 
    鑒于以上，相信即便營口港的吞吐狀況出現(xiàn)波動，對于沙鲅線來講，其貨運量增長情況仍將十分樂觀。 
    不過由于公司房地產(chǎn)項目大部分將于今年銷售完畢，且短期內(nèi)無后續(xù)跟進的項目，故公司09年的房地產(chǎn)業(yè)務收入將回到非常低的水平，因此09年公司整體營收同比將出現(xiàn)衰退。不過由于其它板塊業(yè)務的發(fā)展迅速，根據(jù)今年前三季度情況看，其它板塊的凈利潤增長完全可以彌補缺少房地產(chǎn)業(yè)務后的產(chǎn)生的利潤缺口，所以我們預計公司09年凈利仍將會有一定的增長。??盈利預期 
    整體來講，08年由于公司箱隊規(guī)模擴張迅速，沙鲅線產(chǎn)能擴張，以及8月底起集箱費率上調(diào)30%等利好，特種集裝箱業(yè)務以及鐵路貨運和臨港物流業(yè)務的營收和利潤都將會呈現(xiàn)較快的發(fā)展。而另一方面，經(jīng)濟大環(huán)境的不景氣將會影響到公司房地產(chǎn)業(yè)務銷售情況較去年可能會有一定的下滑，不排除部分房產(chǎn)延至09年銷售的可能性。除此之外，公司客運業(yè)務同樣受宏觀經(jīng)濟影響，預計成長性不佳；而由于原材料價格大幅上漲，混凝土業(yè)務在銷售收入方面雖然不會有太明顯的衰退，不過利潤將大幅降低。 
    而09年，由于公司房地產(chǎn)業(yè)務的急劇下滑，公司營收規(guī)模會明顯縮小，不過由于其它業(yè)務的快速發(fā)展，足以沖抵房地產(chǎn)業(yè)務產(chǎn)生的凈利潤缺口，凈利潤方面仍將會有小幅的增長。 
    所以我們預計公司08、09年營收將分別達到16.10億元和13.83億元，同比分別增長2.72%和-13.93%；實現(xiàn)凈利潤分別為3.28億元和3.59億元，同比分別增長16.04%和9.53%；EPS分別為0.326元和0.357元，目前P/E分別為18倍和17倍，偏高，短期維持中性的投資建議。