在祖父條款的游戲規則下，中國航空公司的航線經營權類似于特許經營權，具有內在價值，理應享受重估。按照P/B對中國航空公司進行估值，顯然沒有考慮航線經營權價值，會造成航空股低估。
　　航線經營權之所以應該重估，是因為：遵循先到先得的原則，目前已經占據高含金量航線和時刻的航空公司，在增加航班和航班調整上具有優先選擇權。祖父條款構成了新進入者的進入壁壘，維護了“祖父”航空公司盈利的持續性和穩定性。
　　國內航線：三大航在北京、上海、廣州、深圳四大機場之間的五條主要干線航線的市場份額三足鼎立；6－20名之間的航線國航市場份額領先。
　　TOP100航線南方航空（600029）占據絕對優勢。
　　國際航線：歐美長航線市場份額中，中國航空公司處于競爭劣勢；日韓航線中外航空公司勢均力敵。國內航空公司中，中國國航（601111）具有先發優勢，并具有較大盈利改善潛力。
　　看好國內航線的發展前景：較之美國國內航線，中國國內航線具有更好的市場集中度。高市場集中度有助于航空公司在特定的客座率水平下對價格具有更強的話語權，有效將消費者剩余轉化為航空公司利潤。
　　國際航線：由于旅客基礎不同，歐美承運人在國際長航線競爭中處于競爭優勢，但伴隨著中國經濟崛起的步伐，國際長航線盈利能力存在改善空間。
　　我們認為中國航空公司，尤其是三大國有航空公司，占據了國內主要的優勢航線和時刻資源，同比國際航空公司應該享受估值溢價。國航在最好的市場－北京市場占據領導地位，南航擁有國內最為廣泛的航線網絡，給予“增持”評級。
　　航線經營權有待重估
　　遵循先到先得的原則，目前已經占據高含金量航線和時刻的航空公司，在增加航班和航班調整上具有優先選擇權。祖父條款構成了后來者的進入壁壘，維護了“祖父”航空公司盈利的持續性和穩定性。
　　我們認為，祖父條款的游戲規則下，中國航空公司的航線經營權類似于特許經營權，具有內在經濟價值，理應享受重估。按照P/B對中國航空公司進行估值，顯然沒有考慮航線經營權價值，顯然低估國內骨干航空公司的價值。
　　國內航線競爭格局
　　受益于中國經濟的高速增長，國內客運需求持續旺盛，和民航總局“十一五”規劃的運力投放產生較為明顯的缺口。保守預計國內客運市場景氣度提升將會持續到2010年。
　　南航擁有國內最為廣泛的航線網絡，而國航則占據國內含金量最高的樞紐市場－北京市場。我們認為南航和國航的國內市場網絡最富價值。
　　國內主要航空市場的競爭格局
　　從全國機場吞吐量排名來看，國航在北京、成都市場占據領導地位，南航在廣州、深圳市場份額領先，而上海市場是東航的主基地。
　　以下所統計航空公司市場份額，均采用國內2007－2008年冬春航季1月8－1月12日航空公司運力投放數據，其中南航和廈航數據合并計算。
　　主要國內航線的市場競爭格局
　　以下市場份額根據航空公司在該航線的起降時刻計算，數據引用基準依然是2007－2008年冬春航季1月8－1月12日航線時刻數據。
　　五大航線的市場競爭格局
　　國內航線的市場競爭格局最大特點是錯位競爭，這決定于基地航空公司方可擁有航線始發權的航權分配制度。
　　北京、上海、廣州、深圳四大商務城市之間的五條航線可以看出，北京－上海航線主要是國航、東航展開直接競爭；北京－廣州、深圳航線主要是國航、南航展開直接競爭；同樣，上海－廣州、深圳的主要競爭者是東航、南航。
　　三大航五大航線市場占有率平分秋色。
　　TOP100航線的市場競爭格局
　　按照旅客運輸量排名前10名的航線，國航占31.92%，高于東航的23.43%和南航的20.37％。但排名前100名的航線，南航市場份額占有率達29.49%，高于國航的21.76%和東航的20.64%。
　　中國航空客運市場的格局可以理解為三大航分別占據了中國經濟最發達的京津唐、長三角、珠三角，呈鼎立之勢。但珠三角航空市場分割為廣州、深圳兩大樞紐市場，兩個機場的吞吐量總和基本和北京首都機場和上海機場（浦東、虹橋）
　　持平。南航在排名前40名航線處于劣勢的原因在于華南市場被廣州、深圳分流，造成城市對之間的客流量排名靠后。
　　我們采用的排名數據來源于統計看民航2007，前100名國內航線旅客流量占全國民航旅客運輸量的54％。
　　國際航線：逐漸走向成熟
　　國際航線處于高速成長期
　　從國內航線數量和國際航線數量增速可以看出，1998年后國內航線數量目前已經進入了低速增長，即國內航空公司國內運力投放主要在原有的航線上進行加密，標志著國內航線已經進入培育成熟。2001－2006年國際航線數量增速維持14.4％的增速，基本和RPK增速一致，國際航線處于高速成長期。
　　投資建議和風險提示
　　投資建議：
　　“祖父條款”下中國航空公司事實上擁有特定航線的特許經營權，這種特許經營權賦予了航空公司在該航線優先經營的權力，構成了后來者的進入壁壘。和完全自由競爭的市場相比，航線經營權削弱了了特定航線的競爭強度，降低了航空公司的經營風險，提升了航空公司盈利能力以及盈利的穩定性，應該享有溢價。
　　風險提示：
　　中國航空業在管制和放開管制之間的選擇，將是決定中國航空公司盈利能力以及持續性的最為重要的指標。盡管我們認為中國航空業目前的管制程度，通過微調即可以社會、股東、乘客利益最大化，但是已然面臨大幅度放松管制的政策性風險。