運(yùn)價(jià)的相對(duì)優(yōu)勢(shì)使得鐵路運(yùn)量受宏觀經(jīng)濟(jì)下滑影響較小。相對(duì)于其他交通運(yùn)輸方式而言，鐵路的運(yùn)輸價(jià)格處于最低水平(水運(yùn)除外)，單位運(yùn)價(jià)的相對(duì)較低使得其在宏觀經(jīng)濟(jì)下滑背景下增長(zhǎng)相對(duì)穩(wěn)定，內(nèi)在推動(dòng)力為交通運(yùn)輸下游行業(yè)在成本控制的壓力下逐步在交通運(yùn)輸子行業(yè)內(nèi)盡可能的進(jìn)行客貨運(yùn)量轉(zhuǎn)移，根據(jù)對(duì)未來(lái)鐵路主要運(yùn)輸貨種生產(chǎn)量以及宏觀經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)鐵路運(yùn)輸在09年增速將有所下降，但仍將保持相對(duì)較快的增速。 >
　　鐵路建設(shè)的滯后和國(guó)家積極財(cái)政政策的要求使得鐵路未來(lái)投資加速。目前的鐵路規(guī)模與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)規(guī)模不匹配，鐵路規(guī)模滯后于經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求，鐵路密度在全球處于較低水平，與之對(duì)應(yīng)的鐵路客運(yùn)強(qiáng)度和貨運(yùn)強(qiáng)度在全球處于極高水平，并且近年來(lái)呈不斷上升趨勢(shì)，鐵路行業(yè)需要繼續(xù)加大投資以緩解目前的鐵路運(yùn)輸壓力。

　　行業(yè)巨額投資或觸發(fā)未來(lái)運(yùn)價(jià)提升。

　　首先：我們認(rèn)為中國(guó)鐵路目前執(zhí)行的定價(jià)體制及其所引發(fā)的投融資體制是造成鐵路行業(yè)投資不足的重要原因，目前鐵路運(yùn)輸實(shí)行價(jià)格管制，從貨物運(yùn)輸中收取建設(shè)基金作為財(cái)政性資金投入鐵路建設(shè)，新形成的固定資產(chǎn)按“公共產(chǎn)品”的性質(zhì)進(jìn)行處理，不計(jì)算回收回報(bào)，政府所核定的運(yùn)輸價(jià)格實(shí)際上只是彌補(bǔ)簡(jiǎn)單再生產(chǎn)成本費(fèi)用的價(jià)格。”在目前的鐵路定價(jià)體制下，會(huì)產(chǎn)生如下的結(jié)果：1、鐵路客運(yùn)價(jià)格低估明顯；2、如果單獨(dú)考量鐵路貨物價(jià)格，也被低估，但是鐵路貨物運(yùn)輸同時(shí)征收鐵路建設(shè)基金，因此同時(shí)考慮貨物運(yùn)輸價(jià)格和鐵路建設(shè)基金，中國(guó)的鐵路貨物運(yùn)輸價(jià)格相對(duì)于鐵路客運(yùn)價(jià)格而言低估程度有所降低，同時(shí)由于鐵路貨物運(yùn)輸征收鐵路建設(shè)基金，因此鐵路貨運(yùn)價(jià)格被鐵路建設(shè)基金擠壓明顯；3、由于目前的鐵路定價(jià)基礎(chǔ)為彌補(bǔ)簡(jiǎn)單再生產(chǎn)成本費(fèi)用的價(jià)格，再投資所需資金從鐵路建設(shè)基金中獲取，因此造成鐵路運(yùn)輸行業(yè)投資的收益率很低，難以吸引外部資金進(jìn)入，中國(guó)鐵路的投資資金只能主要依賴于鐵路建設(shè)基金和和以鐵路建設(shè)基金作為抵押所取得的政策性貸款。

　　其次：我們認(rèn)為同時(shí)中國(guó)鐵路行業(yè)目前的運(yùn)輸格局使得部分繁忙線路“私人產(chǎn)品”特征超過(guò)“公共產(chǎn)品”特征；“商業(yè)性”屬性超過(guò)“公共性”屬性，這部分繁忙線路具備了實(shí)施運(yùn)價(jià)提升的內(nèi)生基礎(chǔ)和外在要求。

　　最后：我們認(rèn)為近兩年在國(guó)家積極財(cái)政政策的支持下，預(yù)計(jì)政府對(duì)鐵路行業(yè)的投資的支出會(huì)顯著提升，近期來(lái)看鐵路運(yùn)輸行業(yè)投資資金來(lái)源中國(guó)內(nèi)貸款定會(huì)顯著增加；同時(shí)國(guó)家會(huì)加大預(yù)算內(nèi)資金的投入力度，但從中長(zhǎng)期而言，上述兩個(gè)措施可持續(xù)性不強(qiáng)，只有運(yùn)價(jià)形成機(jī)制上進(jìn)一步市場(chǎng)化，同時(shí)考慮運(yùn)量分配、收入結(jié)算等環(huán)節(jié)的公平性，只有在此基礎(chǔ)上才能吸引外部投資資金的進(jìn)入，同時(shí)提升了鐵路行業(yè)的債務(wù)融資能力。

　　運(yùn)價(jià)每1%提升將顯著提升鐵路運(yùn)輸行業(yè)企業(yè)稅前利潤(rùn)超過(guò)20%。假設(shè)鐵路運(yùn)輸行業(yè)稅前利潤(rùn)率達(dá)到交通運(yùn)輸行業(yè)平均水平，則目前鐵路運(yùn)價(jià)平均需提升8%，同時(shí)根據(jù)我們的測(cè)算，鐵路運(yùn)輸價(jià)格平均提升1%能夠提升鐵路運(yùn)輸行業(yè)總體稅前利潤(rùn)水平超過(guò)20%，可見(jiàn)預(yù)期的運(yùn)價(jià)提升將顯著提升鐵路運(yùn)輸行業(yè)公司利潤(rùn)水平。

　　投資評(píng)級(jí)：考慮到鐵路運(yùn)輸量未來(lái)增長(zhǎng)相對(duì)穩(wěn)定的趨勢(shì)以及鐵路運(yùn)輸價(jià)格長(zhǎng)期的提升潛力，給予鐵路運(yùn)輸行業(yè)“增持”的投資評(píng)級(jí)。