數據點評:4月以來原油和成品油輪運價大幅下跌:1)WS中東至日本的原油運價指數4月份平均為29.7點,比3月份下滑了25%。而5月13日的指數僅為25點,比年初累計下滑了60%。2)WS新加坡至日本的MR成品油輪運價指數4月份平均為66.8點,比3月份下滑了24%。而5月12日的指數僅為61.3點,比年初累計下滑了53%。3)目前雙殼VLCC的即期市場TCE水平僅為1.96萬美元/天,相當于90年代初的水平,低于大部分船東的保本點。
油輪運輸需求依舊低迷,些許恢復跡象能否持續尚待考驗:1)4月份OPEC原油產量環比繼續下降,表明全球油輪運輸的貨量可能還在走低,但是下滑幅度已經收窄。2)美國油品進口4月份同比降幅擴大,環比有所下滑,4月份的庫存也仍然呈現攀升趨勢。不過5月8日這一周的原油庫存環比開始有所下降,是否能夠持續尚待觀察,但投資者已將這一現象看作消費好轉的積極信號(例如近期國際原油價格隨之反彈)。3)中國原油進口量環比小幅下滑1%,同比增長14%,同比增幅明顯擴大。3-4月每月1600萬噸以上的進口量屬近3年來較高水平。
　　油輪運力擴張速度仍然偏高:1)今年前4個月凈增運力數量約為去年同期2.7倍;2)4月底全球油輪整體運力比去年同期增長7.7%,高于去年同期4.7%的增速;3)目前成品油輪運力增速快于原油輪,原油輪運力增速保持穩定,成品油輪運力增速持升高。
　　投資建議:短期來看:二季度是油輪運輸的淡季,我們認為短期內油輪運價仍將持續低迷,但繼續下跌的空間不大,預計下半年運價高于目前水平,而2010年也將有所反彈。我們認為09年下半年和2010年運價有所反彈的主要原因包括以下幾點。1)從原油供給量來看:近期OPEC原油產量環比下滑的速度有所放緩,在原油價格不斷反彈的情況下,繼續大幅減產的可能性有所降低,這意味著可供油輪運輸的貨量或將企穩。2)從發達國家的進口需求來看:美國原油庫存數據下降,該趨勢若能夠持續至三季度Driving Season的到來,則未來美國石油進口的下滑趨勢將得到遏制。3)中國的原油進口連續兩個月保持在高位,如若能夠持續,將利好于油輪運輸。4)參考Clarkson的預測,我們上調2010年單殼船拆船量的假設:按照IMO規定,從事遠洋運輸的單殼油輪將在2010年底淘汰,而目前全球尚有6700萬載重噸的單殼油輪的存量。我們假設其中大約60%將在2010年底前拆掉,這意味著2010年油輪市場的供求將可能實現大體平衡。5)FFA的價格按照交割時間的推移開始逐步走高,09年四季度和2010年一季度交割的運費比5月份交割的運費存在40%和120%左右的溢價。6)目前VLCC的TCE運價已相當于90年代初的水平,低于大部分船東的總成本保本點,下跌空間不大。
　　目前油輪公司估值相對較高,但是考慮到09年下半年和2010年行業回暖的可能性較大,我們建議投資者在估值下降后可以介入:長航油運和招商輪船09年市盈率均為29倍,市凈率分別為1.7和1.9倍,明顯高于國際可比公司10.5倍的市盈率和1.0倍的市凈率。
　　風險:二季度還是油輪運輸的淡季,因此行業還將在低位維持一段時間。中國國際金融有限公司