的物價可以用冰火兩重天來形容——里面是一團火，外面是一層冰。

4月份的CPI和PPI雙雙繼續下行，且跌幅擴大，有力反映了冰冷的經濟環境；但是，4月份流動性膨脹正在催燃通脹預期這團夏日之火。

是冰蓋住了火，還是火燃化了冰，在第三季度可見分曉。

短期：工業品價格成通縮最大壓力

4月份CPI年同比下跌了1.5%，連續第3個月處于負增長——也就是通縮區間。

鑒于4月CPI跌幅大于預期，在CPI籃子的主要分項中，食品價格4月份年同比下降了1.3%，非食品價格下跌了1.5%。野村國際中國首席經濟學家孫明春將2009年CPI通脹預期從0.6%下調至0.2%。

不容樂觀的是，PPI的跌勢仍在標準的下行通道中，似乎絲毫沒有止跌的跡象。4月份PPI連續第5個月下跌，繼3月份年同比下降6.0%之后，降幅擴大到6.6%。

“這是有史以來PPI最大跌幅，主要是因為大宗商品價格在本輪全球經濟衰退中出現暴跌所致。”孫明春說。

本報記者觀察，PPI大跌與當前的鋼鐵、鐵礦石等大量進口，造成國際價格牽引國內價格下行有密切關系。

早在今年3月，中國鋼坯以及鋼材凈進口6萬噸，自2005年底以來首次成為鋼鐵凈進口國。4月份中國鋼材出口量僅141萬噸，較3月份又下降26萬噸，這也是鋼材單月出口連續4個月不足200萬噸；而4月鋼材凈進口21萬噸，進口呈現全面加速態勢。

不僅是鋼鐵，包括鐵礦石、煤炭、銅和鋁等原材料和大宗商品在4月份也出現了普遍性的進口熱潮。如4月份進口鐵礦石5700萬噸，刷新中國鐵礦石3月進口5210萬噸的新高。

“這主要是國際和國內鋼價價差原因，由于一些國家匯率大跌50%左右，而我國人民幣一直保持穩定，同時鋼鐵出口退率稅并沒有多大調整，所以造成國外鋼材價格低于國內市場，現在出現了幾乎所有的鋼鐵品種全面涌入國內市場的跡象。”商務部一位官員說。

在鋼鐵價格下行，再次步入鋼鐵凈進口國的背景下，工信部緊急發布鋼鐵限產令，重申將總量控制作為首要任務，通過減少信貸、差別電價等措施，嚴格制止中小型企業落后產能盲目擴產的行為。

“現在的鋼鐵企業面臨的困難是多方面的，既有高價鐵礦石的成本消化問題，又有國外鋼材產成品低價擠壓的問題，同時全球鋼材需求又不足，所以鋼價仍處于下跌趨勢中。”中鋼協會的一位官員說。

事實也是如此，在PPI行業指數中，黑色金屬冶煉及壓延加工業指數4月份再創歷史新低，并且絲毫沒有企穩的跡象。

“從鋼鐵的情況來看，價格下行趨勢很明顯。鋼鐵產量和鋼價是實實在在數據，做不了假，確實反映了目前工業部門產能過剩的壓力，缺少需求支撐。”中國人民大學經濟學院副院長劉元春說。

第一季度4萬億元投資項目刺激了鋼鐵廠商快速回補了庫存，使得日均產量超過150噸，相當于年產鋼5.5億噸的產出水平，但是很快鋼鐵價格再次下跌。

“雖然第一季度汽車和房地產銷量回升了，但是最新數據顯示，新開工房地產投資仍然低迷，5月份的汽車和房地產銷量大幅減少，這表明下游終端需求仍然不夠，未來幾個月，包括鋼鐵在內的許多工業部門將面臨去產能化，價格將會繼續下行，導致PPI未來幾個月繼續探底，這會傳導至CPI，成為通縮最大壓力。”劉元春說。

中期：流通性助推通脹預期

令投資者和消費者奇怪的是，盡管經濟仍然在觸底，我們生活在現實的通縮環境中，但是中期來看，通脹預期這團火卻愈燃愈烈。

從影響CPI因素來看，雖然PPI繼續回落將傳導至CPI指數上，不過，進入第三季度和第四季度，流動性和農產品價格反彈將成為CPI回升的主驅動力。

投資者最先感受到通脹的預期。今年以來，資本市場率先觸底反彈43%，提前迎接今年末或者明年初即將到來的通脹反彈。

“按照翹尾因素，今年2月和4月是最高的；從新增因素來看，未來仍有政府的一系列調節措施。所以，目前CPI應該是一個底部，CPI跌幅會在未來幾個月收窄，到第三季度末第四季度初就開始上揚，由負轉正。”銀河證券宏觀分析師張新法對《中國經營報》記者說。

“從中長期來看，通脹是不可避免的。現在這么多流動性放出去，遲早有一天會反映到CPI指數上。”張新法說。

繼第一季度央行放出天量貨幣后，4月廣義貨幣供應量(M2)再次強勁增長25.95%，人民幣貸款增加5918億元，這成為未來通脹的導火索。

“感覺很快就能走出通縮。”中國銀行全球金融部分析師石磊看來，如果保持現在的貨幣政策不變，到今年四季度或2010年初，就會迎來新一輪通脹。

“農產品和國際油價是兩大影響物價的重要因素。由于全球流動性充裕，國際原油可能在年底再次重返高位，這將帶動大宗商品和農產品價格上升，推動CPI在第四季反彈，而在明年初有一個急劇的上升變化。”劉元春說。

歷史經驗也證明，農產品價格與通脹緊密相關。在2003年的非典及以后的禽流感和藍耳病后，都對農業產品價格形成了較大的推動作用，此次甲型H1N1流感的到來可能會再次推高農產品價格。

如果不出意外，未來中期通脹的回升將是本輪金融危機以來首次物價回升。不過，與1998年以來由房地產市場推動的那一輪通脹不同的是，未來的通脹推動力可能多來自于流動性和農產品價格，缺乏市場需求推動。