公司以客運(yùn)為主，物流為輔，經(jīng)營能力強(qiáng)。 
報告導(dǎo)讀： 其低溫物流與機(jī)場貨運(yùn)業(yè)務(wù)。公司在世博會及上海國企國資資產(chǎn)整合兩大主題下，存在溢價空間。 
投資要點(diǎn)： 
行業(yè)地位：公司以客運(yùn)為主，物流倉儲為輔。其中出租車占有率排上海第 5;汽車租賃壟斷了上海高端汽車租賃市場，具有議價優(yōu)勢;旅游客運(yùn)具有國家道路旅客運(yùn)輸一級企業(yè)資質(zhì);冷庫資源全國第一; JHJ國際貨運(yùn)代理在國內(nèi)貨代行業(yè)名列前茅(除幾大 “中”字巨頭以外)。公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)都在業(yè)內(nèi)享有較高知名度，經(jīng)營能力較強(qiáng)。 
客運(yùn)為守：客運(yùn)業(yè)貢獻(xiàn)約 60%的利潤，其中出租車占客運(yùn)利潤的60%，是主要穩(wěn)定器;租賃客車業(yè)占客運(yùn)利潤 30%，2009年在經(jīng)濟(jì)放緩背景下，該業(yè)務(wù)量價齊跌，但 2010年后，租賃、客車業(yè)務(wù)將在今年低基數(shù)基礎(chǔ)上，受益國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及上海世博會帶來的契機(jī)。 
物流為攻：后期發(fā)展的 JHJ、PACTL、低溫物流業(yè)務(wù)分別占凈利的 6%、23%、4%。其中 JHJ、PACTL對經(jīng)濟(jì)的敏感度較大，2009年受全球經(jīng)濟(jì)放緩影響，預(yù)計 PACTL貨運(yùn)量同比下降 30%左右。我們看好倉儲物流業(yè)未來的發(fā)展前景，2010年后，公司的機(jī)場貨運(yùn)及低溫物流業(yè)將在經(jīng)濟(jì)回升及規(guī)模擴(kuò)大的促進(jìn)下有顯著回升。 
外延擴(kuò)張：一方面，公司大股東戰(zhàn)略明確，對公司支持力度大;另一方面，上海國資委也有意推進(jìn)國資資產(chǎn)整合，因此公司存在整合條件。公司正在爭取增持部分錦江商旅的股權(quán)，大股東持有 5%的錦江汽車、4.33%的 PACTL股權(quán)，以及其他相關(guān)資產(chǎn)均有注入可能。 
潛在資源重估價值：錦江投資[13.13 -0.08%]的牌照及土地資源的潛在價值較高 ，重估后每股凈資產(chǎn)將增加 3.1元以上。 
業(yè)績預(yù)測及估值：預(yù)計 2009-2011年每股收益在 0.42、0.57和 0.61 元，動態(tài)市盈率分別為 31、23、21倍。目前客運(yùn)及物流行業(yè)的 PE 分別為 35及 41倍，因此股價處在合理區(qū)間內(nèi)。公司資質(zhì)較好，在世博及上海國企國資資產(chǎn)整合兩大主題下，股價存在溢價空間。 
評級：謹(jǐn)慎增持