□深圳發(fā)展銀行-中歐國際工商學(xué)院“供應(yīng)鏈金融”課題組
    據(jù)了解，船運(yùn)公司馬士基和快遞公司UPS，其第一位的利潤來源都已經(jīng)是金融物流服務(wù) （《當(dāng)代金融家》，2007-4-4）。2005年，銀行業(yè)也在向物流業(yè)積極滲透。
    金融與物流之間的相互價值發(fā)現(xiàn)
    金融和物流結(jié)合的歷史可追溯到公元前2400年前出現(xiàn)的谷物倉單，以及英國最早出現(xiàn)的流通紙幣。然而，物流資本和金融資本的真正結(jié)合，實(shí)際上始于20世紀(jì)末，金融業(yè)與物流業(yè)之間相互的價值發(fā)現(xiàn)。
    當(dāng)時，物流企業(yè)發(fā)現(xiàn)企業(yè)越來越關(guān)注服務(wù)提供商提供的服務(wù)是否更加便利、是否提供更多的增值服務(wù)。而物流企業(yè)恰恰控制了客戶的有效資產(chǎn)，這為物流企業(yè)向金融服務(wù)的延伸提供了基本的資產(chǎn)擔(dān)保支持。其次，物流企業(yè)對第三方物流的日益依賴，以及物流外包的趨勢，使得第三方物流在客戶的物流環(huán)節(jié)扮演了獨(dú)立管理人的角色，這種角色恰恰為銀行提供了供應(yīng)鏈融資的代理人接口。
    目前，我國物流服務(wù)商收益的85%來自基礎(chǔ)性服務(wù)，如運(yùn)輸管理和倉儲管理。增值服務(wù)及物流信息服務(wù)與支持物流的財(cái)務(wù)服務(wù)的收益只占15%（孟超、田志軍，2006）。這種狀況下，金融增值服務(wù)的引入和提供，成為第三方物流巨大的潛在利潤增長點(diǎn)。
    與此同時，金融企業(yè)也發(fā)現(xiàn)，在企業(yè)價值鏈的分解與整合過程中，許多相對獨(dú)立且具有一定比較優(yōu)勢的價值增值環(huán)節(jié)大量存在。因?yàn)檫B接產(chǎn)與銷的中間物流環(huán)節(jié)，交易費(fèi)用巨大，而這些交易費(fèi)用主要形成運(yùn)輸、倉儲、包裝、保險、銀行等物流供應(yīng)鏈活動參與者的收益，由此形成一個價值巨大并加速成長的新興市場。
    在物流市場，物流相關(guān)服務(wù)提供商往往給予自己的優(yōu)質(zhì)客戶最惠待遇。對于物流及其相關(guān)服務(wù)的購買者而言，這些最惠待遇往往是分割的。參考WTO的規(guī)則，不難發(fā)現(xiàn)，只要存在一個強(qiáng)有力的牽頭者，將這些最惠待遇連接起來，對共同的客戶就必然產(chǎn)生更大的價值增值。
    實(shí)踐的脈絡(luò)與概念的演進(jìn)
    縱觀國際上存貨融資業(yè)務(wù)的發(fā)展歷程，法律的約束和變遷在其中起著關(guān)鍵性的作用，而法律變遷更多地是對現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)變遷和需求的適應(yīng)或者肯定。與此同時，企業(yè)適應(yīng)市場需求的技術(shù)手段和盈利模式創(chuàng)新，也直接推動了金融物流業(yè)態(tài)的不斷演進(jìn)和更替。
    第一階段：物流與金融的早期結(jié)合。
    物流與金融經(jīng)歷了從結(jié)合到分離，又再次結(jié)合的過程。前一個過程反映了制度環(huán)境對金融業(yè)務(wù)便利性和安全性的支持，后一個過程則是微觀層次的企業(yè)在獲得技術(shù)可行性的前提下，尋求對主業(yè)關(guān)聯(lián)的利潤增長點(diǎn)進(jìn)行整合的結(jié)果。
    20世紀(jì)初，美國就頒布了統(tǒng)一的倉單法案，明確了倉單的標(biāo)準(zhǔn)，建立了社會化的倉單系統(tǒng)，存貨的流通性大大增強(qiáng)。到了19世紀(jì)末和20世紀(jì)初，美國的存貨融資包括融通倉、保理留置和信托收據(jù)三種類型 （于萍、徐渝，2006）。
    第一，融通倉包括兩類，公共倉儲和實(shí)地倉儲。借款人將產(chǎn)成品儲存在接近買方的公共倉庫，公共倉庫收到貨物簽發(fā)倉單給借款人，借款人將倉單質(zhì)押給信貸人獲得貸款。公共倉庫扮演了為信貸人監(jiān)管貨物的角色，在借款人償還貸款或者用新的倉單交換時，信貸人指示公共倉庫放行貨物。如果借款人到期不能償還債務(wù)，信貸人有權(quán)以該存貨折價或者以拍賣、變賣該存貨的價款優(yōu)先受償。實(shí)地倉儲即由物流企業(yè)在借款人 （通常是生產(chǎn)型企業(yè)）所在地租賃一個區(qū)域建立倉庫，以圈圍籬笆或者鎖住庫門為區(qū)別標(biāo)志，并實(shí)施面向貸款操作的質(zhì)押監(jiān)管。
    第二，保理留置接近浮動抵押的概念，即信貸人對借款人的全部現(xiàn)有和未來存貨，包括原材料、在產(chǎn)品、產(chǎn)成品和低值易耗品，獲得持續(xù)的留置權(quán)。貸款價值比相對較低，信貸人一般也擁有此存貨銷售的應(yīng)收賬款的留置權(quán)作為額外擔(dān)保，并要求發(fā)布保理留置通告，有效期為1~3年。保理留置無第三方加入，貨物允許在借款人所在地自由移動，信貸人擁有借款人違約后的留置權(quán)而非出售權(quán)。信貸人風(fēng)險較大須保持足夠警惕，借款人的忠誠和責(zé)任要求較高。
    第三，信托收據(jù)，用于汽車交易融資和其他家庭耐用消費(fèi)品分銷融資。即信貸人作為商品所有者僅把商品置于借款人控制下運(yùn)營，當(dāng)借款人用信貸人提供的貸款購買貨物后，借款人向信貸人開出信托收據(jù)。該收據(jù)規(guī)定：信貸人和借款人是一種 “信托關(guān)系”，商品由借款人為信貸人代為持有，銷售收入應(yīng)歸還信貸人。信貸人和借款人必須每年就其從事信托收據(jù)融資發(fā)布公告。
    第二階段：物流與金融的分離。
    1952年美國 《統(tǒng)一商法典》出臺，先后于1972年、1998年進(jìn)行了兩次全面修改，以綜合性的單一擔(dān)保物權(quán)替代了多種傳統(tǒng)形式的動產(chǎn)擔(dān)保權(quán)益。動產(chǎn)抵押無需轉(zhuǎn)移占有，采用統(tǒng)一登記制度。融通倉業(yè)務(wù)本是通過獨(dú)立第三方物流企業(yè)代理銀行實(shí)現(xiàn)對擔(dān)保物的轉(zhuǎn)移占有，因?yàn)檫@一法律上的變革而喪失吸引力，業(yè)務(wù)量大為縮減。此后的存貨融資更多采用存貨抵押和資產(chǎn)支持融資兩種形式。
    第一是存貨抵押，不轉(zhuǎn)移存貨占有，通過登記進(jìn)行公示，存貨抵押較要求轉(zhuǎn)移占有的存貨質(zhì)押而言，減少了信貸人占有存貨的風(fēng)險和費(fèi)用，且不影響企業(yè)正常的物流活動，減少了為實(shí)現(xiàn)質(zhì)押轉(zhuǎn)移占有而發(fā)生的交易成本，但同時提高了信貸人對其所具有的抵押物的風(fēng)險識別和監(jiān)控能力的要求。
    第二是資產(chǎn)支持融資 （ABF）是對企業(yè)全部資產(chǎn)，包括應(yīng)收賬款、存貨、機(jī)器設(shè)備等資產(chǎn)池為標(biāo)的進(jìn)行抵押貸款。最初抵押物并不固定，僅在借款人到期不能償還債務(wù)時抵押物才會結(jié)晶而特定化，法律上稱為 “浮動抵押”。
    第三階段：物流與金融的再度整合。
    從20世紀(jì)90年代開始，國際物流企業(yè)通過對銀行嵌入物流功能或者向物流公司嵌入金融功能的方式開展存貨融資業(yè)務(wù)，并將其視為增加產(chǎn)品附加值的差異化戰(zhàn)略的一部分。
    所謂三流合一，是指貨物流、信息流和資金流的統(tǒng)一。而UPS分別通過運(yùn)輸、IT系統(tǒng)和UPSC（UPS資本公司）來實(shí)現(xiàn)對 “三流”的控制，UPSC一直被認(rèn)為是UPS為客戶提供全方位服務(wù)的一大特色。UPSC的融資率在55%~60%，高于ABF通常融資率在50%的水平。
    物流公司開展金融業(yè)務(wù)的資金來源，部分派生于其他的物流增值服務(wù)。這樣，在物流企業(yè)的賬戶中，由于不斷收款付款積淀下一個現(xiàn)金池。
    國內(nèi)金融物流概念的演進(jìn)
    1986年，唐保忠等就介紹了物資銀行的經(jīng)驗(yàn)做法，這是國內(nèi)金融物流相關(guān)理論的最初雛形。其設(shè)想主要是從生產(chǎn)資料市場的宏觀管理角度，發(fā)揮物資部門在物資流通中的 “蓄水池”作用，完成物資品種的調(diào)劑和串換，滿足生產(chǎn)建設(shè)的需要。
    初創(chuàng)：從物資銀行到融通倉
    1998年4月，任文超從解決 “三角債”問題的角度，再度提出了 “物資銀行”的概念。之后，2003年的于洋、馮耕中，2004年任文超以及2005年的王治等，都對物資銀行的含義重新進(jìn)行了定義，進(jìn)一步接近金融物流的現(xiàn)在含義。此外，1997張平祥、韓旭杰等人對糧棉油貨款的倉單質(zhì)押業(yè)務(wù)也進(jìn)行了研究。
    2002年2月，復(fù)旦大學(xué)管理學(xué)院羅齊和朱道立等人提出 “融通倉”的概念，即一種物流和金融集成式的創(chuàng)新服務(wù)，其物流服務(wù)可代理銀行監(jiān)管流動資產(chǎn)，金融服務(wù)則為企業(yè)提供融資及其他配套服務(wù)。這標(biāo)志著金融物流從理論探討轉(zhuǎn)向運(yùn)作模式的研究。
    關(guān)于融通倉的進(jìn)一步研究認(rèn)為，因?yàn)槿谕▊}所涉及的對象數(shù)量眾多，要想把這些分散的個體有機(jī)地連接起來，實(shí)現(xiàn)資金、信息和物流的結(jié)合，除了借助先進(jìn)的信息通訊系統(tǒng)和交通技術(shù)之外，還要用系統(tǒng)的思想和方法設(shè)計(jì)出切實(shí)可行的模式和結(jié)構(gòu)，包括基于動產(chǎn)管理的融通倉運(yùn)作模式、基于資金管理的融通倉運(yùn)作模式、基于風(fēng)險管理的融通倉運(yùn)作模式等三種。他們設(shè)想的融資結(jié)構(gòu)有縱向結(jié)構(gòu)、橫向結(jié)構(gòu)、星狀結(jié)構(gòu)和網(wǎng)狀結(jié)構(gòu)四種。這些結(jié)構(gòu)的設(shè)想主要是來自對不同環(huán)境與規(guī)模類型的企業(yè)給出的因?qū)ο蠖�異的分析�；�本思路是�?nbsp;“倉”為突破口，使它們可以與資本實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)化。資本、物流、倉儲是企業(yè)運(yùn)作過程中流動資產(chǎn)的三個代表性的形態(tài)，它們覆蓋了企業(yè)日常運(yùn)作的全部流程。
    發(fā)展：金融物流概念的提出和演繹
    2004年5月，浙江大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院的鄒小芃、唐元琦正式提出 “物流金融”的概念，定義了它的內(nèi)涵和外延。他們認(rèn)為物流金融就是面向物流業(yè)的運(yùn)營，通過開發(fā)、提供和應(yīng)用各種金融產(chǎn)品和金融服務(wù)，有效地組織和調(diào)劑物流領(lǐng)域中資金和信用的運(yùn)動，達(dá)到信息流、物流和資金流的有機(jī)統(tǒng)一。物流金融是為物流產(chǎn)業(yè)提供資金融通、結(jié)算、保險等服務(wù)的金融業(yè)務(wù)，它伴隨著物流產(chǎn)業(yè)的發(fā)展而產(chǎn)生。物流和金融的緊密融合能有力支持社會商品的流通，提高全社會的福利。
    與理論界的研究并行的一個重要進(jìn)程是，基于自償性貿(mào)易融資理念的銀行貨押業(yè)務(wù)實(shí)踐的不斷深化。同樣是2004年5月，深圳發(fā)展銀行的梁超杰和朱駿，結(jié)合其在自償性貿(mào)易融資業(yè)務(wù)實(shí)踐中的理解，從銀行的角度提出了“金融物流”的概念（梁超杰、朱駿，2004），即以銀行為主導(dǎo)，在有效整合異業(yè)協(xié)作網(wǎng)絡(luò)的物流及相關(guān)專業(yè)化資源的基礎(chǔ)上，為客戶提供金融服務(wù)與供應(yīng)鏈管理無縫對接的解決方案，以此重塑業(yè)務(wù)營銷的核心競爭力，在強(qiáng)化風(fēng)險控制的基礎(chǔ)上，最大限度地拓展業(yè)務(wù)的市場空間，并開創(chuàng)銀行、銀行合作伙伴和客戶之間的多贏格局。（待續(xù)）