數據點評:集裝箱吞吐量環比小幅下滑,同比降幅有所擴大。根據中國港口網最新港口速報數據顯示,6月份中國集裝箱吞吐量環比出現1.6%的小幅下滑,由5月份的1020.5萬TEU下降至1003.3萬TEU(均為新統計口徑)。按照可比口徑折算,我們預計6月份集裝箱吞吐量同比降幅約為-12.8%,下降幅度大于前5個月合計的-11.6%。我們認為6月份集裝箱吞吐量的下滑并不明顯,符合我們全年吞吐量窄幅震蕩、逐步上行的判斷。

寧波-舟山反彈較好,深圳、上海、天津和廈門港區出現4%~7%的環比下滑。6月份全國主要集裝箱港口表現出現分化,多數港口環比有所下滑,而在去年同期較高基數的影響下,同比降幅普遍較5月份水平有所擴大。其中:寧波-舟山港集裝箱吞吐量錄得了較好的反彈,環比上升6.8%,同比降幅也縮小到 -9.0%(4月份為-9.2%)。

大連港、廣州港和青島港集裝箱吞吐量也分別有3.2%、1.8%和1.6%的環比增長,但在去年同期較高基數的影響下,同比降幅分別較5月份擴大了12.7、3.8和4.1個百分點至-7.9%、-8.9%和-1.1%。

廈門港、天津港、深圳港和上海港表現較為不理想,分別環比下降7.5%、6.8%、4.1%和4.3%,同比降幅亦擴大至-23.7%、-3.4%、-20.3%和-17.7%(5月份分別為-11.6%、4.8%、-17.4%和-11.1%)。

出口止跌回升,行業向好的趨勢并未改變。6月份中國出口同比降幅縮窄,環比上升4.5%,與集裝箱吞吐量同比降幅擴大、環比下降的趨勢有所背離。我們認為,出口品結構、價格的變動將使得單月的數據會出現量價的背離,而今年以來港口經營商所推行的“空箱策略”亦使得集裝箱吞吐量有可能在某些月份、一定程度上呈現出不同于出口值的變動趨勢。但從大趨勢判斷,若以季度數據考量,出口走勢與集裝箱吞吐量基本一致。伴隨貿易融資和信貸條件的恢復,以及發達國家去庫存化結束,今年下半年出口還將逐步改善。中金宏觀組判斷從11月份開始中國出口將出現同比正增長,我們認為集裝箱吞吐量、平均裝卸費率向好的趨勢將繼續利好港口公司的經營表現。

近一個月港口板塊小幅跑輸大市。中金公司A股集裝箱港口指數在過去一個月上漲12.0%,跑輸大市2.3個百分點;H股港口指數下滑5.2%,跑輸大市4.2個百分點。從估值角度考慮,目前A股集裝箱港口板塊平均 2009年市盈率為25.9倍,略高于大市平均估值23.0倍市盈率;H股港口板塊除天津港發展外平均估值為17.8倍09年市盈率,亦高于MSCI China指數15.0倍市盈率,顯示出市場對港口行業盈利改善已經寄予了一定的預期。

投資建議:維持港口行業“向好”評級。A股首推天津港(600717.CH),H股首推招商局國際(144.HK)。我們對下半年出口數據的趨勢性向好有較強的信心,我們維持港口行業“向好”的行業評級不變。A股我們仍推薦天津港,具有吸引力的估值(相對同業平均折讓13.1%),腹地經濟良好的發展前景以及國際航運中心建設所帶來的業務量支撐是我們看好天津港最根本的理由, 短期來看,隨著天津港發展(3382.HK)的收購于下半年完成,A股的整體上市預期將對股價形成支撐。我們同時建議投資者關注上港集團 (600018.CH)及深赤灣A股(000022.CH)在集裝箱行業基本面改善過程中業績高彈性所帶來的投資機會。H股我們首推招商局國際,隨著出口數據的趨勢性向好,市場對公司經營前景的擔憂有望逐步緩解,配合公司業績相對集裝箱吞吐量、費率的高彈性,招商局國際的業績超越我們及市場保守預測的可能性仍比較高,有望使得目前仍處于周期低位的估值水平回復平均水平。我們同時建議關注中遠太平洋(1199.HK)在行業基本面改善過程中的補漲機會。