產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵一環(huán), 規(guī)模和集中度提升明顯。 醫(yī)藥流通行業(yè)是連接醫(yī)藥制造業(yè)和藥品終端消費(fèi)的橋梁。 從歷史發(fā)展看, 在供求關(guān)系的推動(dòng)下, 醫(yī)藥流通行業(yè)走過(guò)了完全的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)模式到今天的全國(guó)性和區(qū)域性壟斷企業(yè)并存的格局, 其中國(guó)有企業(yè)仍然占到主導(dǎo)地位。 從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看, 近幾年整個(gè)行業(yè)的規(guī)模和集中度都在不斷提升。 

　　盈利模式從單一化逐步向多元化過(guò)度。 基于產(chǎn)業(yè)鏈的利益流動(dòng)方式分析, 我們判斷進(jìn)銷差價(jià)和返利仍然是目前醫(yī)藥流通企業(yè)主要的盈利來(lái)源。 在該模式下, 銷售規(guī)模及其增長(zhǎng)、毛利率水平、期間費(fèi)用率水平以及資金周轉(zhuǎn)效率是最值得關(guān)注的四個(gè)因素。 目前行業(yè)平均盈利水平不高, 但龍頭企業(yè)仍有優(yōu)勢(shì)。 

　　我們認(rèn)為中國(guó)的流通企業(yè)已開(kāi)始探索新興盈利模式, 但是這些業(yè)務(wù)占比還非常低。 

　　國(guó)際比較:醫(yī)療體制決定整合速度, 關(guān)注精細(xì)化管理和增值服務(wù)。 根據(jù)對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家醫(yī)藥流通企業(yè)的研究, 我們得出幾個(gè)有價(jià)值的結(jié)論:(1)醫(yī)藥流通行業(yè)走向集中是大勢(shì)所趨, 但不同的醫(yī)療體制決定整合速度的差異;(2)集中度提升的拐點(diǎn)可能一方面來(lái)自于行業(yè)微利的現(xiàn)狀, 另一方面來(lái)自于供應(yīng)鏈管理和信息管理的思想在醫(yī)藥流通領(lǐng)域的廣泛應(yīng)用;(3)并購(gòu)促使龍頭企業(yè)取得了超常規(guī)的發(fā)展速度;(4)國(guó)外醫(yī)藥沆通行業(yè)在積極探索新興盈利模式的道路上已經(jīng)有所斬獲。 

　　中國(guó)醫(yī)藥流通行業(yè)的內(nèi)部提升與外部擴(kuò)張之路。 從內(nèi)部提升看:隨著醫(yī)藥行業(yè)體制的變革和信息技術(shù)的廣泛運(yùn)用, 未來(lái)醫(yī)藥流通企業(yè)的銷售和融資功能將逐步弱化, 而物流和信息功能將更加重要;在此背景之下, 流通企業(yè)的內(nèi)部精細(xì)化管理將上升為競(jìng)爭(zhēng)的第一要素。 從外部擴(kuò)張之路看:中短期內(nèi), 招投標(biāo)政策導(dǎo)向帶來(lái)的醫(yī)藥流通企業(yè)向省級(jí)市場(chǎng)集中正在提速;長(zhǎng)期內(nèi), 市場(chǎng)向全國(guó)性的流通企業(yè)集中仍將是大勢(shì)所趨, 此時(shí)中困流通企業(yè)的數(shù)量將大大減少, 當(dāng)然這可能需要較長(zhǎng)的時(shí)間。 

　　風(fēng)險(xiǎn)因素。 (1)藥品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn), 使得醫(yī)藥流通行業(yè)毛利率繼續(xù)下降。 (2)行業(yè)整合過(guò)程可能慢于我們預(yù)期。 

　　投資策略:集中度提升拐點(diǎn)將到來(lái), 行業(yè)龍頭公司分享盛宴。 我們判斷行業(yè)集中度提升拐點(diǎn)將至。 借鑒美國(guó)經(jīng)驗(yàn), 目前行業(yè)平均盈利水平較低, 存在整合的需求;供應(yīng)鏈管理等新興技術(shù)逐步開(kāi)始廣泛運(yùn)用, 行業(yè)具備并購(gòu)的管理和整合基礎(chǔ);重要的催化劑出現(xiàn):排名前兩位的圍藥控股和九州通可能都會(huì)陸續(xù)展開(kāi)融資, 表明對(duì)外并購(gòu)和擴(kuò)張的腳步將會(huì)加快。 我們看好追求精細(xì)化管理和規(guī)模優(yōu)勢(shì)的行業(yè)龍頭企業(yè):其中國(guó)藥控股是值得長(zhǎng)期戰(zhàn)略性配置的品種;在A股市場(chǎng)上, 我們看好國(guó)藥控股旗下的圈藥股份和一致藥業(yè), 上海醫(yī)藥未來(lái)發(fā)展還需要跟蹤上實(shí)系整合效果, 南京醫(yī)藥有較大的改善空間。