發行債券在航運公司間重新成為時髦，但部分觀察人士擔心昔日引發了違約潮的現金流問題也將再次光顧。 　　曾經聲名狼藉
　　盡管在考慮可選融資方案的時候，公司的企業首席財務官們對債券青眼有加，但在上世紀80年代時高收益債券確是劣跡斑斑。
　　提到債券，有一個名字不得不提，那就是邁克爾·米爾肯，這位“垃圾債券之父”讓人不禁聯想到最近上映的大片《華爾街——金錢永不眠》中的主角高登·蓋可。現實與虛構的共同點是兩人最后都鋃鐺入獄。
　　在1990年米爾肯的德崇公司破產之后，紐約投行帝杰證券（Donaldson Lufkin & Jenrette）也曾執垃圾債券市場之牛耳。而在80年代以前，市場上還只有公司債，且都屬于投資級別。
　　“這些家伙開始觀察非投資級別的公司的違約數據，他們發現這些公司看上去也并不是非常糟糕。”一投行人士表示。把錢以高出國庫券1%-2%的利率借給通用和IBM已不大可能讓銀行家們心動了。
　　與設計一個回報更高的債券同步的是私有退休基金的興旺。當時，基金經理們都在市場上尋找投資機會，債券理所當然地進入了他們的視線。
　　那時，券商傾向于為那些既抗經濟衰退又資金流充裕的行業，比如醫藥、超市等，發行債券。
　　高收益債券將觸角伸到航運領域卻花了些時間。帝杰、瑞信、第一波士頓、高盛都在尋找新市場，握有重金的養老基金也需要拿手里的錢去干點什么。
　　據一位不愿透露姓名的投行人士透露，1996年6月-1997年12月，在美國共發行了60億美元的航運企業高收益債券。（不過，僅今年上半年，航運企業債券的發行規模就達到了這一數字。）
　　該人士表示，當年，大多數這類債券的發行人連第一期的利息都沒有支付，即使付了，也很少，這大大毀壞了航運業的聲譽，以致直到不久前，投資者對航運企業的債券仍然意興闌珊。
　　人氣再聚
　　但當航運繁榮期來臨，面對蜂擁而至的航運公司，美國資本市場還是展開了自己歡迎的雙臂。債券在航運公司中的人氣再度旺盛，面對誘惑，人或許總是健忘的。
　　問題是，同樣的錯誤是否還會再犯？
　　對此，銀行業者與分析人士的看法似乎是，當年的現金流問題現在仍然存在，但參與者的鑒別能力顯然有了提高。
　　“債券很有吸引力�！� 挪威投行DnB Nor Markets債券市場分析師Jan Krogh-Vennemo說。與其他許多人一樣，他確信在過去5年里，投資者在評估一家公司的前景時已經變得更加專業。但是，此次投資者對債券重燃興趣絕不僅僅關乎投資的安全，價格也是一個關鍵因素。
　　“航運公司支付的債券利息更高�！� Krogh-Vennemo說。
　　在投資者眼中，投資這些公司的風險或許更大，但如果它們運轉良好，風險反而比較低。如果投資者有什么理由進入債券市場，那公司也有。當然，有些公司求助于債券市場是因為他們必須這么做，但并非所有公司都是如此。
　　Watson Farley & Williams 律師行船舶融資部負責人奈杰爾·托馬斯（Nigel Thomas）表示公司考慮將發行債券以解決部分融資需求的原因很充足。
　　“不是所有債券都需要擔保的。”托馬斯指出。對運作良好的航運公司來說，無需提供擔保的舉債融資是很有吸引力的，是許多財務經理都會考慮的選擇�！�
　　然而，如果就此假設所有的航運市場都具有相同的吸引力便大錯特錯了。事實上，各個市場是不同的，在有些市場上發行債券會比較容易。
　　“在債券定價的問題上，你會遇到各種不同的意見�！� Krogh-Vennemo說。此外，債券所附帶的條件也因公司不同而有很大的差異。一些投資者更青睞杠桿率低但價值穩定的產品，另一些則青睞能帶來高利息回報的。另一點值得一提的是，有些債券在國內市場要比國外市場更熱銷。
　　雖然債券市場是個總體概念，但它確實有個性的方面，一些債券就是在特定的市場上才賣得好。
　　Krogh-Vennemo認為債券市場并非只是彌補船舶融資市場上臨時性的融資缺口，而是將長期存在下去。
　　而對航運業來說，能同時擁有銀行貸款與債券兩個融資渠道也是件幸事。以電信行業為例，那里的利差較低，因此投資者可能就會做其他選擇。
　　現金流第一
　　一船舶融資銀行人士表示，航運公司發行債券最重要的一點就是要有足夠的現金流。
　　在他看來，息稅及折舊攤銷前利潤利息覆蓋倍數至少要達到5倍以上才可靠�！霸S多高收益債券的利息覆蓋倍數實際上只有3倍或3.5倍，但理論上也足夠了�！彼�補充道。過去雖然發生過現金流不足的問題，但現在的問題可能沒有預想的嚴重。
　　他還提醒要考慮到一些附加和意料外的事項對公司現金流的需求，如修理費和維護費等。“簡單來說就是一句話，收入有可能被高估了，成本有可能被低估了。通常，這是個人們往往低估了風險的市場，這么說既包括債券發行人也包括投資者�！彼�總結道。
　　當然，也并非所有人都如此悲觀。托馬斯就是其中之一，他對債券市場的未來相當看好。
　　“過去，投資者曾要求新的債券發行人降低債券的結構性并減少限制。如果仍然如此，那很有可能重蹈覆轍�！彼�說。
　　不過，如果公司，還有投資者真人如不少人認為地那樣變得更聰明了的話，那上世紀90年代的一幕應不會重演。