政府支持力度加強，但中國冷鏈物流整體機會仍未到來。近期面對食品通脹壓力，中央政府表態(tài)要加大冷鏈物流投入，各地政府也將加大對冷鏈物流設施的投入力度以和對行業(yè)相關企業(yè)的財稅優(yōu)惠力度，冷鏈物流行業(yè)基本面已經(jīng)出現(xiàn)改善趨勢。然而，在目前冷鮮產(chǎn)品仍處在初級加工階段、需求和供給仍未形成規(guī)�；�的情況下，政府并沒有通過規(guī)范化全程監(jiān)管、加大直接投資力度以及全面行政干預的方式建立起一套良好的法律體系和運營體系，卻要將發(fā)展冷鏈物流的壓力大部分集中于市場經(jīng)濟化的企業(yè)身上。因此，我們認為行業(yè)整體發(fā)展的機會仍未到來。 
　　然而，中國冷鮮產(chǎn)品需求已經(jīng)迎來加速增長階段，冷鏈物流的結構性增長機會正在出現(xiàn)，大型超市和冷鮮產(chǎn)品加工企業(yè)將成為兩大發(fā)展引擎。通過對發(fā)達國家和我國大中型城市冷鮮食品消費的變化來分析，中國冷鮮食品的需求正在迎來加速發(fā)展的階段，必將帶來結構性的發(fā)展機會。其中，來自需求端的大型超市一體化整合和來自供給端的加工企業(yè)一體化整合將有望成為兩大發(fā)展引擎，冷鏈運輸成本過高和冷鏈運輸利潤不足的問題將逐步得到解決。
　　結構性的發(fā)展機會下，鐵路冷藏集裝箱在長距離運輸領域仍具備廣闊的發(fā)展空間。目前，束縛鐵路冷鏈物流發(fā)展的幾大要素均將在2012~2015年隨著鐵路貨運能力釋放和鐵路體制改革逐步解決，鐵龍物流(14.73,-0.17,-1.14%)運營的冷藏集裝箱業(yè)務長期發(fā)展空間較大，但盈利釋放難以一蹴而就。我們認為，鐵龍物流初期的關注點在于冷藏集裝箱的運營規(guī)模能否上來；中期的關注點在于成熟的產(chǎn)品、品牌和戰(zhàn)略聯(lián)盟能否成功建立；永恒的關注點則在于政策環(huán)境和經(jīng)營環(huán)境的變化。根據(jù)我們測算，未來5年和未來10年鐵龍物流的目標冷鮮食品貨運量將可以分別達到2229萬噸和5168萬噸。
　　我們嘗試估算鐵龍物流冷藏箱業(yè)務中期的盈利能力，預計2015年可貢獻每股盈利0.40元。在目前鐵龍物流的冷藏箱周轉效率在7~10天左右，而理想狀態(tài)可以達到3~4天。我們認為，按照中國鐵路貨運擴能以及集裝箱廠站建設的進度，2015年冷藏箱周轉的效率達到5~6天的可能性較大，我們將其作為我們盈利測算的基準。未來滿足長途冷鮮食品貨運量，預計2015年共需要1.5萬個左右的冷藏箱，帶來4.0億元左右的盈利貢獻，對應每股盈利增厚0.40元。
　　冷鏈物流業(yè)務利潤率較低、是高Beta行業(yè)，初期能否盈利的關鍵在周轉率。由于冷藏箱業(yè)務還未全面展開，我們盈利測算中的假設前提較多，而考慮到這塊業(yè)務整體利潤率較低，盈利測算結果存在較大的變數(shù)。我們認為，上調(diào)機會主要在于平均運距和單箱收入好于預期，而下行風險主要在于周轉效率難以提升以及鐵路線上成本上漲超預期。
　　估值：
　　我們看好公司的長期增長前景，認為公司的股價在12.0元(2011年25倍市盈率)將得到較好的支撐。我們將當前2011年的盈利預測0.48元加上冷藏箱業(yè)務2015年的每股盈利貢獻0.40元，對應的每股盈利為0.88元；考慮到未來鐵路冷藏箱業(yè)務的長期增長率可以達到20%左右，我們給予20倍的市盈率，認為目標價應在17.6元左右。