大連海事大學世界經濟研究所 劉斌 
　　1.問題的提出
　　所有資本市場，尤其是發展中國家的資本市場，都面臨一個基本的經濟問題，即在經濟發展中，如何合理地配置有限的資本與實現資本收益效益的最大化。資本配置主要體現在上市公司的交易活動中，那么，如何高效地進行資本資源的配置的關鍵就體現為找到一個有效、可靠的參考指數上。百年一遇的美國金融危機（格林斯潘2008）摧毀了現有資本市場理論，讓人們試圖對原有的經濟參考指數進行梳理，找到反映經濟規律的新的參考指數。根據對美國金融危機前后三年的一般性觀察，本文作者發現，2007-2009年的三年間的航運市場變化具有典型的經濟學意義，即經歷了繁榮、衰退和復蘇的三個經濟循環期。BDI指數涵蓋了全球46個國家的656家公司，是歐洲、美國和日本等企業進行投資、造船、綜合物流和金融衍生工具投資的主要參考指標。本文試圖找到上述三個時期不同的波動特征。
　　早在上個世紀60年代，BDI指數就已經成為歐洲、美國和日本等企業進行投資、造船、綜合物流和金融衍生工具的主要參考指標，各國政府在制定航運、造船的融資、稅收和國家貨載政策時均以BDI指數的走向來作為制定的基礎。中國的干散貨運載能力占世界的37%，上海港已成為世界第一大港，中國港口和航運的巨頭中國遠洋和上港集團的經營狀況對世界航運市場和中國經濟具有指向標的作用。鑒于此，本文試圖找到影響世界航運的BDI指數的波動特征，探索其的運行走勢和運行特征。探索具有典型經濟階段的BDI指數的波動行為，對這一領域進行開創性的探索。希望這一研究對世界航運，中國港口、航運、造船、綜合運輸業的企業家、投資家和政府決策者提供決策支持。
　　2.實證分析
　　通過觀察圖1，我們發現BDI指數指在2007至2009年走勢，但在2008年，分別觀察2007年、2008年和2009年三年二者的周均曲線圖發現：BDI指數于2007年第一周的平均指數4455點。6月份的最后兩周BDI緊跟達到6230點。經過盤整，而BDI則一路沖高，達到7480點大關。進入10月，BDI則沖破一萬點大關，達到10961點。在2007年最后的兩個月里，BDI則回落至9143點。全年BDI指數則達7076點。2007年指數的基本特點是前低后高，市場火爆；
　　

　　圖1 2007-2009年BDI指數周均值曲線圖
　　BDI指數于2008年第一個月的第一周分別以8783點開盤，同比上漲了97.14%。指數于第四周分別跌至6184點，跌幅達29.59%。BDI指數2月份至4月份震蕩劇烈，分別下跌和上漲25.38%、8.8%和13.88%；五月份前兩周一路上行，漲幅達10104點位，漲幅達14.12%；在5月份的第三周BDI指數達到歷史最高點，達11670點，同比上漲76.3%。隨后，BDI指數調頭向下，6月份的第3周跌破一萬點，并一路狂瀉不止， 12月份的第一周跌至677點，同比下挫93.37%。2008年BDI指數則走出了M型的走勢。上演了暴漲暴跌、驚天動地的大行情。BDI指數于2009年第一個月的第一周均值以808.5點開盤。1月份 BDI指數1月份上證綜指穿越1000點，2月份接近2000點，3月份后落到1500點左右、4月份在接近1500-2000點一下間徘徊，5月初站上2000點后、又上3000點、6月份在3800點區間震蕩，7月份回落，8月份跌破3000點，9月份在2200點左右盤整，10月份重返3000點，11月份的第三個星期升至該年度的最高點4482點，后回落至收盤的3061點。反復上下震蕩是BDI指數在2009年的特點。
　　指數三年的基本走勢特征如下：上升、下降、復蘇性上升，趨勢基本一致。上升階段前低后高，人氣倍增、預期加大、同向同頻；下降階段上證綜指一路走低，BDI指數則劇烈震蕩、暴漲暴跌、驚心動魄；復蘇性階段二者上下震蕩小幅上行。
　　3. 基本解釋
　　世界經濟的興衰刺激了國際航運市場的走強與走弱。2007年繁榮的世界經濟，火熱的國際貿易和集聚的中國因素引發了BDI指數的一路走高。中國大宗原物料的進口、美國過渡的消費、散貨市場運力的緊張，各國投資的加大催生了指數上漲。2008年美國次貸危機誘發的全球金融危機對世界經濟造成了極大的負面影響，消費者信心指數暴跌，油價暴跌、杠桿效應被放大，BDI指數因此出現暴跌；2009年中國4萬億和美國、歐洲、日本救助計劃的實施，挽救近于崩潰的世界經濟，尤其是中國5.2億噸的鐵礦砂、2億噸石油和1億噸原煤的凈進口拯救了國際干散貨航運業，使BDI指數震蕩走高。
　　歐美等國自美國總統和美國海陸退出世界航運業后，將大量的資金投入到遠期運費協議（FFA：Freight Forward Agreement)中進行投機炒作，三年間大量的資本隨著BDI指數的上升、暴跌和疲軟而進入、虧損和退出。投機炒作過程的進進出出，加大了BDI指數的巨幅波動，中國航運企業的參與更使國有企業蒙受巨大損失。美元的走弱直接提高了國際原油的價格，而石油價格的上升催生了了BDI指數的攀升。燃料占航運生產成本60%，各航運公司包括航運公司紛紛加入原油期貨指數，巨額的資金在原油期貨市場的衍生行為加劇了BDI指數的杠桿效應，使得BDI指數變得飄忽不定，波動性加大。在本文研究的三年里，國際原油由40美元/桶上升至150美元/桶，又回落至現在的75美元/桶。
　　2007年美國消費品的大量進口，國際貿易的繁榮使得全球航運市場出現運力供不應求的局面，BDI指數強勁上揚，航運業收獲巨額利潤；2008年前三個季度，人氣大增、大量的船舶資本進入航運市場，船舶運力巨量供給、造船訂單膨脹。美國金融危機爆發后，貿易劇降，油價暴跌，FFA和原油期貨指數幾乎清倉，BDI指數跌至歷史最低點。2009年是交船的高峰期，盡管沒有預期的運力投入，但運力過剩、拆船速度不及運力供給速度，迫使運價再度低迷，BDI指數陷入低迷狀態，航運公司普遍出現虧損。干散貨市場兵敗如山倒，集裝箱市場更是在劫難逃。自2008年10月份以來，中國出口集裝箱運價出現持續下跌。2009年2月份集運運價跌至歷史最低點。2月份中國出口連續第5個月環比下滑，集裝箱吞吐量連續第6個月環比萎縮。6月26日，出口集裝箱運價指數降至763.31點，2009年與2008年10月10日的1136.21點相比，下跌近33%。
　　BDI指數是航運市場價格指數，計算方法以及表征的全球航運市場，BDI指數表征了國際航運市場對經濟變化的感應度，該指數表明的對全球經濟和全球航運市場的敏感性和預見性。美元疲軟、油價暴跌、國際貿易的萎縮、運力的過剩、金融衍生品的強大杠桿、發達國家航運業萎縮等因素引發航運市場的晴雨表BDI指數暴漲暴跌。
　　4.結論
　　通過上述分析，本文得到如下的研究結論：
　　根據2008年可比價格計算，中國經濟的對外貿易依存度高達58.19%，作為反映中國經濟運行趨勢的上證綜指不可避免的受到國際經濟環境的影響，特別是國際貿易的影響。而BDI指數集中地反映了受國際貿易影響的世界海運經濟的影響。研究發現：（1）在經濟景氣時期指數寬幅震蕩，恢復時期震蕩區域收窄、衰退時期波動區域居于經濟景氣期和恢復期之間；但指數波動幅度在經濟景氣期和恢復期基本相似，而衰退時期指數震蕩接近于經濟景氣期和恢復期的2倍，是一項高風險的晴雨表。（2）BDI指數波動大的波動幅度；BDI指數三年變異系數高達58.17%，2008年的波動幅度驚人。BDI指數2007、2008和2009年的波動性。（3）國際游資的閃進閃出更加劇了上證綜指的不確定性，BDI指數引領的FFA市場和國際燃油期貨指數使航運企業蒙受了巨額虧損，因此是一個高風險的晴雨表。