特約評(píng)論員 皮海洲
    在目前正在召開(kāi)的“兩會(huì)”上，新股發(fā)行制度改革問(wèn)題受到證券界代表的關(guān)注。全國(guó)政協(xié)委員、證監(jiān)會(huì)主席助理朱從玖3日表示，新股發(fā)行制度改革下一階段將繼續(xù)強(qiáng)化市場(chǎng)化的約束機(jī)制，接下來(lái)的改革思路和工作安排將于近期公布。
    3月7日，朱從玖針對(duì)新股“三高”（高發(fā)行價(jià)、高市盈率、高募集資金）問(wèn)題又再次表示，新股發(fā)行體制改革將啟動(dòng)存量發(fā)行。他說(shuō)，將從制度上加強(qiáng)新股定價(jià)合理性，考慮存量發(fā)行、券商配售和網(wǎng)下配售股份的鎖定問(wèn)題，此外，還將對(duì)新股發(fā)行采取審核制或注冊(cè)制等問(wèn)題的可行性進(jìn)行討論。
    從朱從玖的一系列表態(tài)來(lái)看，中國(guó)證監(jiān)會(huì)解決新股“三高”問(wèn)題的態(tài)度是值得肯定的。不過(guò)，存量發(fā)行等措施能否有效解決“三高”問(wèn)題，卻令人擔(dān)憂。一方面，存量發(fā)行目前還面臨著法律障礙并未消除，短期內(nèi)恐怕還難以正式啟動(dòng)。另一方面，創(chuàng)業(yè)板、中小板公司的股本本來(lái)就不大，可作為存量發(fā)行的股份就更加有限，除了為小限小非提前減持提供便利之外，對(duì)于解決“三高”問(wèn)題作用有限。所以，對(duì)于新股發(fā)行制度的下一步改革，筆者以為，不妨采取多種發(fā)行方式并存的方式，即讓詢(xún)價(jià)發(fā)行與定價(jià)發(fā)行同時(shí)并存。讓發(fā)行人有更多的選擇，這其實(shí)也是一種市場(chǎng)化的做法。
    首先，對(duì)主板市場(chǎng)的新股發(fā)行可采取詢(xún)價(jià)發(fā)行的發(fā)股方式，其發(fā)行方式維持現(xiàn)行的發(fā)股方式不變。目前的新股詢(xún)價(jià)之所以會(huì)詢(xún)出高價(jià)發(fā)行的結(jié)果來(lái)，這既有詢(xún)價(jià)制度不完善方面的原因，也有詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)胡亂報(bào)價(jià)、人情報(bào)價(jià)的原因。此外，還有一個(gè)客觀上的原因，就是一些中小企業(yè)確實(shí)存在估值難的問(wèn)題。
    不過(guò)，由于主板市場(chǎng)發(fā)行股票的公司都是發(fā)展比較成熟的公司，因此，在估值方面容易處理一些。所以，在完善現(xiàn)行詢(xún)價(jià)制度之后，可仍然在主板市場(chǎng)實(shí)行詢(xún)價(jià)發(fā)行方式。而且，通過(guò)詢(xún)價(jià)發(fā)行的網(wǎng)下配售環(huán)節(jié)，可以確保一些大型航母公司的成功發(fā)行。
    其次，中小板、創(chuàng)業(yè)板的新股發(fā)行，可采取定價(jià)發(fā)行的發(fā)股方式。因?yàn)橹行“�、�?chuàng)業(yè)板公司，新股發(fā)行規(guī)模有限，在目前實(shí)行新股發(fā)行審批制的制度下，很難改變新股供不應(yīng)求的局面。加上這些企業(yè)的估值很難有正確的評(píng)估。所以，在詢(xún)價(jià)發(fā)行的情況下，發(fā)行價(jià)再高，也不存在發(fā)行困難問(wèn)題。金龍機(jī)電發(fā)行市盈率達(dá)到126.67倍一樣發(fā)行成功，且上市一樣遭遇爆炒，就是很好的證明。所以，對(duì)于中小板、創(chuàng)業(yè)板公司的新股發(fā)行可直接采取定價(jià)發(fā)行的方式，以同行業(yè)或市場(chǎng)的平均市盈率為基準(zhǔn)，根據(jù)市場(chǎng)情況折讓不低于20%的幅度作為發(fā)行價(jià)格。這種定價(jià)方式，既參考了市場(chǎng)情況，也可以避免新股無(wú)節(jié)制的高價(jià)發(fā)行。
    當(dāng)然，主板新股的詢(xún)價(jià)發(fā)行與中小板、創(chuàng)業(yè)板新股的定價(jià)發(fā)行都只是原則性規(guī)定，允許發(fā)行人自主選擇。但不論是詢(xún)價(jià)發(fā)行還是定價(jià)發(fā)行，發(fā)行人都應(yīng)該在新股發(fā)行的同時(shí)，發(fā)行等額的新股認(rèn)沽權(quán)證，允許投資者在新股破發(fā)的情況下，將股票按發(fā)行價(jià)賣(mài)給發(fā)行人。如此一來(lái)，這就可以避免發(fā)行人一味追求高價(jià)發(fā)行的圈錢(qián)做法，因?yàn)橐坏┢瓢l(fā)，發(fā)行人就要贖回所發(fā)行的股票，所圈的資金也將要吐出來(lái)。