在經(jīng)濟(jì)刺激政策的帶動(dòng)下，世界主要經(jīng)濟(jì)體先后步入了基礎(chǔ)薄弱的經(jīng)濟(jì)回升期，但是刺激政策的負(fù)面作用也開始顯現(xiàn)出來(lái)，刺激政策成本過(guò)大引發(fā)全球債務(wù)激增。核心發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體國(guó)家的巨額政策赤字正侵蝕著尚未全面復(fù)蘇的全球經(jīng)濟(jì)。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與平衡財(cái)政之間如何取舍，世界各國(guó)政策陷入兩難，面臨前所未有的困境。因此說(shuō)2010年是真正考驗(yàn)各國(guó)政策經(jīng)濟(jì)智慧的關(guān)鍵年。
眾所周知，金融危機(jī)大規(guī)模爆發(fā)之初，各經(jīng)濟(jì)體實(shí)施經(jīng)濟(jì)刺激政策幾乎同步協(xié)作，但各國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步調(diào)不一致，全球貨幣政策分化加劇。2009年10月以來(lái)，澳大利亞、挪威、以色列、越南率先采取加息的緊縮政策，2010年伊始，中國(guó)連續(xù)2次提高存款準(zhǔn)備金率，美聯(lián)儲(chǔ)也開啟信貸常態(tài)化機(jī)制，三年來(lái)首次調(diào)升貼現(xiàn)率，將窗口貼現(xiàn)率與聯(lián)邦基金目標(biāo)利率之間的息差擴(kuò)大50個(gè)基點(diǎn)，這引發(fā)全球?qū)�寬松貨幣政策轉(zhuǎn)向的高度關(guān)注。上調(diào)貼現(xiàn)率應(yīng)該被視為美聯(lián)儲(chǔ)信貸工具的進(jìn)一步正�；�，而不是對(duì)企業(yè)和家庭收緊信貸的信號(hào)，基準(zhǔn)利率調(diào)升才是貨幣政策轉(zhuǎn)身的標(biāo)志。主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體全面大規(guī)模政策退出時(shí)機(jī)尚不成熟，動(dòng)用“價(jià)格”性工具并使之真正恢復(fù)到“常態(tài)”水平，還需要相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間。
1、復(fù)蘇基礎(chǔ)不牢固。美國(guó)去年四季度GDP折年率增長(zhǎng)5.9%，為2003拉動(dòng)3.9個(gè)百分點(diǎn)，四季度實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)僅為2.0%。失業(yè)率居高不下，住宅和商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)市場(chǎng)陷入困境，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇并不具可持續(xù)性，也不排除有“雙底衰退”風(fēng)險(xiǎn)。歐洲央行在最新的月度報(bào)告中也表示，目前支撐本地生產(chǎn)總值實(shí)際增長(zhǎng)的一些因素只是暫時(shí)性的，鑒于歐元區(qū)內(nèi)外不管是金融還是非金融領(lǐng)域仍在進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債表調(diào)整，未來(lái)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)可能還會(huì)受到拖累�？紤]到這種不確定性，歐洲央行只會(huì)逐步也退出此前用以支撐經(jīng)濟(jì)和銀行系統(tǒng)的非常規(guī)流動(dòng)性措施，并不會(huì)急于上調(diào)基準(zhǔn)利率。
2、自主性投資十分疲弱。從主要經(jīng)濟(jì)體看，產(chǎn)能利用率降低趨勢(shì)沒有有效逆轉(zhuǎn)。美歐制造業(yè)產(chǎn)能利用率盡管比危機(jī)之初有小幅回升，但仍低于長(zhǎng)期均值。2010年1月美國(guó)制造業(yè)的產(chǎn)能利用率為72.6%，比1972～2008年80.9%的歷史平均水平低8.3個(gè)百分點(diǎn)。歐元區(qū)產(chǎn)能利用率為72.4%，也遠(yuǎn)低于長(zhǎng)期均值，產(chǎn)出缺口依舊很大。由于有效需求不足，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體版主性投資還很疲弱，2009年美國(guó)企業(yè)投資下滑17.9%，降幅創(chuàng)1942年以來(lái)新高，雖然第四季度企業(yè)投資折年率增長(zhǎng)2.9%，但房地產(chǎn)投資持續(xù)低迷，折年率下滑15.4%，仍需要寬松信貸和低利率政策環(huán)境的支持。
但另一方面，刺激經(jīng)濟(jì)所引發(fā)的負(fù)向成本不斷加大，風(fēng)險(xiǎn)正在向央行和政府轉(zhuǎn)移。首先，在危機(jī)當(dāng)中，西方各國(guó)貨幣當(dāng)局穩(wěn)定市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)的思路非常明確，那就是通過(guò)央行的高杠桿率來(lái)支持金融機(jī)構(gòu)的“去杠桿化”。危機(jī)惡化以來(lái)，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的中央銀行采取了各種措施幫助緩解銀行間和貨幣市場(chǎng)緊張局勢(shì)。使中央銀行資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模構(gòu)成、風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)以及資金流動(dòng)模式等發(fā)生了顯著變化。以美聯(lián)儲(chǔ)為例，在金融危機(jī)中美聯(lián)儲(chǔ)扮演了最后貸款人的身份。金融危機(jī)爆發(fā)前，全球的美元資金大量存放在美國(guó)金融機(jī)構(gòu)，或者投資于各類債券和金融產(chǎn)品。金融危機(jī)后，出于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的考慮，大量美元資金從美國(guó)金融機(jī)構(gòu)和一般性債券與金融產(chǎn)品中轉(zhuǎn)出，轉(zhuǎn)為存放在美聯(lián)儲(chǔ)和投資于美國(guó)國(guó)債，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模急劇膨脹，杠桿率不斷攀升。危機(jī)爆發(fā)至今，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表總規(guī)模由2007年6月的8993億美元上升到目前的22215億美元，不到兩年時(shí)間增長(zhǎng)了1.47倍，增加了美聯(lián)儲(chǔ)潛在的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。其次，由于財(cái)政赤字問(wèn)題日益嚴(yán)峻，債務(wù)負(fù)擔(dān)大幅增加，如果持續(xù)擴(kuò)大財(cái)政支出，債務(wù)問(wèn)題將更加嚴(yán)重，極大地影響各個(gè)經(jīng)濟(jì)體的信用和融資。過(guò)度寬松的財(cái)政和貨幣政策，相當(dāng)于政府把本來(lái)分散于各個(gè)經(jīng)濟(jì)主體(如金融機(jī)構(gòu))的風(fēng)險(xiǎn)集中于政府一身，把分散的資產(chǎn)負(fù)債表風(fēng)險(xiǎn)上升為集中的政府主權(quán)資產(chǎn)負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)，其直接結(jié)果是公債債務(wù)水平及其融資成本的提高。
總之，主要經(jīng)濟(jì)體面臨著政策持續(xù)與政策退出、政策刺激與衍生風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與金融穩(wěn)定等目標(biāo)之間的抉擇，鑒于當(dāng)前的世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和增長(zhǎng)是“政府驅(qū)動(dòng)”刺激經(jīng)濟(jì)的結(jié)果，一旦政府不得已而開始實(shí)施“退出策略”，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程可能因缺乏驅(qū)動(dòng)力而出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，因此，未來(lái)主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體政府在“退出策略”上的決策將十分謹(jǐn)慎。我們中國(guó)也應(yīng)認(rèn)真對(duì)待。