□ 汪濤
    最近幾個(gè)月里，中國(guó)出口增速放緩、外貿(mào)順差下降。這一趨勢(shì)或?qū)⒀永m(xù)至2012年。這對(duì)中國(guó)的宏觀政策、匯率、外匯儲(chǔ)備以及流動(dòng)性來(lái)說(shuō)意味著什么呢？
    從全球角度來(lái)看，中國(guó)不斷收窄的外貿(mào)順差應(yīng)受到歡迎——這證明中國(guó)在推動(dòng)內(nèi)需方面取得了進(jìn)步。中國(guó)按美元計(jì)的外貿(mào)順差已經(jīng)比2008年減少了一半，而外貿(mào)順差占GDP比重則從2007年的9%降至今年的略高于3%的水平。隨著2012年歐元區(qū)步入衰退、全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，我們預(yù)計(jì)中國(guó)外貿(mào)順差將進(jìn)一步減少至GDP的2%。
    因此，盡管最近幾個(gè)月美國(guó)對(duì)中國(guó)匯率政策的批評(píng)調(diào)門(mén)有所提高，但來(lái)自基本面上對(duì)人民幣升值的壓力已然減輕。這可能解釋了為什么過(guò)去幾周人民幣在離岸和在岸市場(chǎng)均承受了貶值壓力。
    有必要指出的是，外貿(mào)順差的收窄主要?dú)w結(jié)于全球需求走弱以及國(guó)內(nèi)需求增長(zhǎng)強(qiáng)勁，而中國(guó)整體出口競(jìng)爭(zhēng)力并未減弱。外貿(mào)數(shù)據(jù)顯示，雖然工資成本不斷上漲、人民幣持續(xù)升值，但總體而言，最近幾年中國(guó)出口在世界貿(mào)易中份額仍繼續(xù)增長(zhǎng)。當(dāng)然，總體數(shù)據(jù)掩蓋了出口結(jié)構(gòu)的變化——一些較低端、勞動(dòng)力密集型行業(yè)的市場(chǎng)份額可能在減少，同時(shí)中國(guó)得到了一些較高附加值行業(yè)(如機(jī)械)的市場(chǎng)份額。
    外貿(mào)順差的收窄會(huì)不會(huì)限制國(guó)內(nèi)流動(dòng)性和銀行的放貸能力？這是最近幾周被頻繁問(wèn)到的問(wèn)題。答案顯然是“不會(huì)”。我們?nèi)匀活A(yù)計(jì)2012年經(jīng)常項(xiàng)目順差會(huì)超過(guò)2000億美元，但即便順差為零、或者資本外流完全抵消了經(jīng)常項(xiàng)目順差和外商直接投資之和，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性仍然不會(huì)受到限制。就算在明年外匯儲(chǔ)備無(wú)增長(zhǎng)甚至減少的情況下，央行仍擁有多種方法增加基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)。在中國(guó)，一個(gè)非常簡(jiǎn)單的辦法就是下調(diào)目前高達(dá)20.5%的存款準(zhǔn)備金率。