目前，鋅的基本面是金屬中最弱的。在美國(guó)QE3沒有明確出臺(tái)的情形下，筆者維持金屬總體表現(xiàn)不強(qiáng)的觀點(diǎn)。近期，鋅兩市庫存接近歷史高位，加工費(fèi)用持續(xù)低迷，中國(guó)的鋅礦囤積行為嚴(yán)重，鋅精礦/電解鋅比值遠(yuǎn)高于歷史值。但另一方面，市面鋅精礦供應(yīng)尚處于緊張狀態(tài)，為鋅價(jià)下方提供了部分成本支撐空間。因此，期鋅下方空間有限，目前難言上漲。建議中期主要作為防御性品種作對(duì)沖。
兩市庫存居高 供給壓力猶存
    國(guó)際鉛鋅研究小組此前公布的月度報(bào)告顯示，1月份全球鋅市場(chǎng)供應(yīng)過剩22400噸。ILZSG報(bào)告顯示，1月份全球精煉鋅消費(fèi)量為1107300噸，高于2011年1月份的1008000噸。1月份全球精煉鋅產(chǎn)量為1129700噸，高于去年同期的1065000噸。2011年全球鋅市供應(yīng)過剩351000噸，而此前鉛鋅小組預(yù)計(jì)2011年、2012年全球精煉鋅供應(yīng)將分別過剩31.7萬噸和13.5萬噸。因2011年下半年以來，鋅價(jià)的走勢(shì)疲弱，全球冶煉廠被迫減產(chǎn)，供給過剩量雖有慢慢縮窄，但尚難成為支撐價(jià)格的因素。
    從兩市交易所庫存情況來看，目前庫存總量接近歷史峰值，達(dá)120萬噸左右，幾乎是2007年庫存的8倍。交易所庫存可消費(fèi)天數(shù)也從2007年的5天升到32天。
礦企囤積嚴(yán)重 加工費(fèi)用低迷
    中國(guó)鋅礦企業(yè)正在進(jìn)行著鋅精礦囤積。從2011年8月開始，中國(guó)的鋅精礦供給增速（國(guó)內(nèi)鋅精礦產(chǎn)量與進(jìn)口量之和）高于中國(guó)電解鋅產(chǎn)量增速，這意味著鋅礦企業(yè)一直進(jìn)行著對(duì)鋅精礦的囤積。目前，國(guó)內(nèi)鋅精礦品位在48%~53%的鋅精礦現(xiàn)貨加工費(fèi)保持不變，為4600~5100元/噸；進(jìn)口鋅精礦TC成交區(qū)間為55~80美元/噸。
    而在2012年IZA會(huì)議上，礦山與冶煉企業(yè)就2012年進(jìn)口鋅精礦協(xié)議加工費(fèi)（TC）初步達(dá)成意向。今年進(jìn)口加工費(fèi)定在191美元/噸左右，基準(zhǔn)價(jià)為2000美元/噸，與去年相比，鋅精礦加工費(fèi)出現(xiàn)了小幅下滑。
    隨著全球范圍內(nèi)部分大型礦山減產(chǎn)及停產(chǎn)，全球鋅精礦產(chǎn)量將受到一定影響。雖有一些新礦山項(xiàng)目投產(chǎn)，但仍無法完全彌補(bǔ)這一缺口。加上冶煉產(chǎn)能的擴(kuò)張，在原料需求上升的背景下，今年鋅精礦進(jìn)口加工費(fèi)或?qū)⒕S持低迷。
下游需求等待政策指引
    中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)最新數(shù)據(jù)顯示，今年3月份，國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)銷狀況回暖，產(chǎn)銷量分別為188.06萬輛和183.86萬輛，為歷年3月份產(chǎn)銷最高水平，分別同比增長(zhǎng)3.38％和1.02％，環(huán)比增長(zhǎng)16.90％和17.33％。
    但是，第一季度整體仍呈同比下滑狀況。從房地產(chǎn)投資現(xiàn)行指標(biāo)來看，新開工面積和施工面積均出現(xiàn)了明顯回落，商品房銷售面積同比增速連續(xù)6個(gè)月回落。
    目前來看，國(guó)家依然嚴(yán)厲的遏制樓市投資投機(jī)性的需求。但從“多城市上調(diào)普通住房標(biāo)準(zhǔn)、上海擴(kuò)大二套房購(gòu)買資格范圍”等消息也觀察到，地方城市試圖在政策范圍內(nèi)找到平衡點(diǎn)而力挺住房的剛性需求。另一方面，有消息透露，政府部門可能出臺(tái)新的消費(fèi)刺激方案，包括家電、汽車和保障房方面的措施在內(nèi)。
    而“住建部擬擴(kuò)大公積金援建保障房試點(diǎn)，發(fā)改委表示要加大保障性住房的資金籌措力度”等消息，則顯示了各方再度強(qiáng)調(diào)保障性住房的供應(yīng)力度。雖然在土地供應(yīng)及資金支持上依然存在問題，但在房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控中，擴(kuò)大保障房供應(yīng)滿足百姓住房的基本需求，亦起到了相當(dāng)重要的作用。因此今年保障房依然可能是拉動(dòng)金屬需求的主要推動(dòng)力之一。
    與受到宏觀經(jīng)濟(jì)因素影響較大的銅相比，鋅表現(xiàn)更多符合其基本面。在美國(guó)沒有確定退出QE3之前，筆者認(rèn)為，金屬總體表現(xiàn)不強(qiáng)。
    目前，鋅的基本面為金屬中最弱，庫存接近歷史高位，下游主要消費(fèi)領(lǐng)域尚需政策指引。加工費(fèi)用依舊持續(xù)低迷，主要消費(fèi)國(guó)家中國(guó)的鋅礦囤積行為嚴(yán)重，鋅精礦/電解鋅比值遠(yuǎn)高于歷史值。市面鋅精礦供應(yīng)尚處于緊張狀態(tài)，為鋅價(jià)下方提供了部分成本支撐空間。
    綜合以上分析，筆者認(rèn)為期鋅下方空間有限，但目前難言上漲。建議中期主要作為防御性品種作對(duì)沖，推薦買鋅空銅的套利策略。 （恒泰期貨 張昉）