事件:海南航空2013年第三季度實現營業收入83.64億元,歸屬母公司股東凈利潤15.39億元,同比增長1.62%和28.14%。1-9月實現營業收入227.88億元、歸屬母公司股東凈利潤21.84億元,同比增長3.01%和28.44%,合EPS0.25元/股,同比下降34.21%,按全面攤薄計算EPS為0.18元/股。
　　點評:
　　需求和運力平穩增長,載運率大幅上升。1~9月份公司完成RTK35.59億噸公里、RPK339.32億客公里、RFTK5.05億噸公里,同比增長14.8%、17.0%、2.8%。同時,公司提供運力ATK43.25億噸公里、ASK389.60億客公里、AFTK8.19億噸公里,同比增長0.8%、13.6%、-32.1%。需求增長高于運力增長,載運率82.3%、客座率87.1%、貨郵載運率61.7%,同比增長10.1PT、2.6PT、20.9PT。
　　國內航線旺季效應明顯,國際航線穩步增長。第三季度海航國內航線旅客人數679.2萬人,同比增加25.8%,PRK同比增加26.3%,ASK同比增加24.6%,客座率88.2%,同比上升2.5PT。國內客運需求增速和運力投放增速均高于前兩個季度(Q1、Q2的RPK同比增速分別為6.6%、24.5%,Q1、Q2的ASK同比增速分別為3.2%、19.5%)。雖然商務客源需求乏力,但暑期出游需求在十一新旅游法提價影響下集中釋放,同時隨著海島旅游概念的不斷深入,帶來國內客運需求的有利支撐。同時國際航線維持穩步增長,第三季度國際航線旅客人數28.5萬人,同比增加6.5%,PRK同比增加6.1%,ASK同比增加3.9%,客座率82.7%,同比上升1.7PT。
　　匯兌收益大幅增長,財務費用大幅下降。前三季度人民幣兌美元升值2.19%,第三季度升值0.50%,我們估算1-9月公司匯兌凈收益4.4億元,同比增長480%。公司1-9月財務費用22.47億元,同比減少33.19%。
　　優化網絡結構,規避高鐵沖擊。公司已經建立起北京、�？�、廣州、深圳、大連、蘭州、烏魯木齊、西安、太原9個運營基地及多個航空運營站,這些基地使得公司能夠構筑更加靈活、合理的航線結構,規避高鐵對短途航線帶來的沖擊,提高運營利潤率。
　　國際旅游島建設如火如荼。2011年4月離島免稅政策在海南試點取得良好效應。2012年10月,該政策調整,購物限額由5000元提高至8000元,并新增美容、保健器材等三大類商品。新政釋放了國內游客更大的購物需求,也提升了海南旅游的吸引力。公司在海南航空市場中占有明顯競爭優勢。海南國際旅游島政策后續細則的頒布與實施將對海南島旅游經濟起到一定促進作用,提高對民航運輸的需求。
　　B787開始交付,繼續拓展北京國際航線。2013年7月到10月,波音公司向海航陸續交付了三架B787飛機,海南航空共計預定了10架787夢想飛機,年內計劃交付4架,并計劃先期將787投入北京=�？诘膰鴥群骄�,后續將逐步投入執行北京=芝加哥、北京=多倫多、北京=西雅圖等北美國際航線。
　　航空主業整合持續推進,但整合速度低于我們的預期。2013年5月30日公司第七屆董事會第十二次會議審議通過了《關于增資天津航空有限責任公司的報告》,為進一步解決可能存在或潛在的同業競爭問題,拓展主營業務規模,增強主營業務競爭力,公司董事會同意對天津航空有限責任公司現金增資16.8億元人民幣(12億股);其全資子公司海南航空(香港)有限公司以每股1.1港元的價格對香港國際航空租賃有限公司現金增資3.85億港元(3.5億股);其全資子公司海南航空(香港)有限公司的全資子公司海南航空投資控股有限公司以每股1.56港元的價格對香港航空有限公司和香港快運有限公司的母公司HKAGroupHoldingsCompanyLimited現金增資7.76億港元(1億美元),并海航投資以4.01億港元(1.56港元/股)的價格收購海航集團國際總部(香港)有限公司持有的HKAGH2.57億股股權。2013年10月19日公司宣布擬以10.93億受讓海航集團有限公司持有的天津航空13.95%股權(7.81億股)。受讓完成后,公司與天航控股有限責任公司、天津保稅區投資有限公司的持有天津航空股權比例分別為44.65%、51.78%、3.57%。總體來說,公司持續整合集團旗下航空業務,但整合速度略低于我們的預期。
　　盈利預測與估值:海南航空航線布局差異化并貼合市場需求、受高鐵影響小、優秀管理和年輕機隊打造強大成本優勢、內外并舉不斷整合資源,公司未來發展值得期待。按股份完全攤薄計算,我們預測公司2013~2015年全面攤薄EPS為0.21、0.23、0.26元,對應PE為10、9、8倍,維持增持評級。
　　風險提示:宏觀經濟不佳影響航空需求,油價大幅上揚,人民幣匯率大幅波動,高鐵分流,突發性戰爭、天災、疾病和安全事故。
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