自次貸危機和歐債危機以來，全球似乎陷入了對經(jīng)濟增長信心不足的悲觀情緒之中。進入2013年以來，不僅美國、歐元區(qū)和日本陸續(xù)出現(xiàn)了擺脫衰退、步入復(fù)蘇的跡象，中國經(jīng)濟也在穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革中不斷前行。新近IMF等國際組織對2014年的全球增長，尤其是發(fā)達國家的經(jīng)濟增長持謹慎樂觀的態(tài)度。那么世界經(jīng)濟重拾信心了嗎？
　　主持人：鐘 偉 《中國外匯》副主編
　　嘉 賓：程漫江 中銀國際控股董事總經(jīng)理、研究主管
　　張 明 中國社科院世經(jīng)政所國際投資室主任
　　鐘偉：歡迎兩位參與本期的“圓桌”討論。盡管美國近期受到量化寬松政策如何退出，政府停擺和債務(wù)上限如何調(diào)整等問題，但美國經(jīng)濟仍將維持2％以上的增長。目前，美國在能源、互聯(lián)網(wǎng)、生物工程等多個領(lǐng)域出現(xiàn)了創(chuàng)新浪潮，資產(chǎn)價格也強勁回升。美國經(jīng)濟已重回增長軌道了嗎？
　　張明：是的。目前美國國內(nèi)的經(jīng)濟復(fù)蘇是確定且真實的，新一輪技術(shù)革命正處于醞釀的過程中。美國的經(jīng)濟狀況，依然是三大發(fā)達經(jīng)濟體中最好的。
　　目前困擾美國經(jīng)濟增長的主要有三方面因素。一是周期性的財政爭端與國債上限問題。盡管短期內(nèi)美國國債出現(xiàn)技術(shù)性違約依然是小概率事件，但不能排除周期性財政扯皮可能對市場信心造成長期不良影響。二是失業(yè)率依然居高不下。這使得這輪復(fù)蘇具有典型的“無就業(yè)增長”的特征，而美國經(jīng)濟重振制造業(yè)的努力似乎也并未能很好地改善就業(yè)狀況。三是美聯(lián)儲退出量寬的預(yù)期導(dǎo)致國債收益率上揚，進而造成美國長期利率上升，并已經(jīng)影響到了房地產(chǎn)市場的復(fù)蘇進程。
　　盡管依然存在上述問題，但考慮到美國經(jīng)濟應(yīng)對危機的彈性、美國在研究開發(fā)方面的實力、對高素質(zhì)人才的吸引力以及美國金融市場的寬度和深度，美國經(jīng)濟在未來三至五年內(nèi)重整旗鼓的可能性相當大。
　　程漫江：從經(jīng)濟周期的角度來看，美國經(jīng)濟已經(jīng)邁進了新一輪經(jīng)濟周期中的上升階段，只是目前仍處于上升階段的初期，增長的動力相對較弱。美國的房地產(chǎn)早在2005年后期即開始進入調(diào)整，2007年后價格開始明顯下滑，至今已經(jīng)過了一輪相對充分的收縮階段；金融體系有毒資產(chǎn)則經(jīng)過了暴露、剝離和處置；實體經(jīng)濟的產(chǎn)能也進行了明顯調(diào)整。目前來看，寬松貨幣政策帶來的低融資成本支撐了房地產(chǎn)市場復(fù)蘇，新一輪技術(shù)革命及其產(chǎn)業(yè)化正在起步，居民部門資產(chǎn)負債表得到修復(fù)�？梢哉f，美國經(jīng)濟整體已進入了新一輪增長周期，但目前尚處于增長動力相對較弱的初期階段。
　　鐘偉：大多數(shù)預(yù)測認為，今年歐元區(qū)的增長可能略高于零，違約風險似乎逐漸遠離重債國家。日本經(jīng)濟從2012年第四季度開始，也明顯復(fù)蘇，盡管人們對安倍經(jīng)濟學既有期待也有懷疑，但時至今日，日本經(jīng)濟大致仍運行在持續(xù)刺激、結(jié)構(gòu)改革加速和復(fù)蘇的軌道上。歐、日目前已擺脫危機陰影，重拾增長信心了嗎？
　　張明：歐洲經(jīng)濟盡管目前已經(jīng)出現(xiàn)復(fù)蘇跡象，但其可持續(xù)性值得懷疑。關(guān)鍵在于主權(quán)債務(wù)風險尚未完全消除。歐洲經(jīng)濟的未來走向，仍取決于以何種方式解決目前的債務(wù)存量問題。最徹底的方案仍在于債務(wù)重組，但核心國家商業(yè)銀行不會支持此方案。銀行聯(lián)盟的構(gòu)建目前看來也障礙重重。歸根結(jié)底，歐洲經(jīng)濟能否持續(xù)增長取決于如何徹底解決歐債問題。而歐債危機的徹底解決由于是一個政治問題而非經(jīng)濟問題，因此演進過程必然是錯綜復(fù)雜、一波三折。歐洲經(jīng)濟的可持續(xù)復(fù)蘇仍有待時日。
　　安倍經(jīng)濟學的前兩支箭——即擴張性財政政策與貨幣政策，目前收效顯著。但經(jīng)濟增長的成果能否保持，最終取決于安倍經(jīng)濟學的第三支箭，即能否通過增稅、勞動力市場改革等結(jié)構(gòu)性調(diào)整措施來重塑日本經(jīng)濟的真實增長動力。未來半年內(nèi)安倍政府能否推動消費稅改革則是一個試金石。目前，安倍政府的民意支持率較高，是推動結(jié)構(gòu)性改革很好的時間窗口。如果安倍政府錯過這一時機，那么日本經(jīng)濟很可能將會步入第三個失落的十年。
　　程漫江：歐債危機帶來的種種威脅迫使歐元區(qū)各個國家加快了政策協(xié)調(diào)。在歐洲央行寬松貨幣政策和部分結(jié)構(gòu)化改革的支持下，歐元區(qū)金融體系初步企穩(wěn)，經(jīng)濟在衰退邊緣看到些許曙光。但未來要完全擺脫危機陰影，仍需要結(jié)構(gòu)化改革的進一步推進。日本經(jīng)濟在積極財政政策、寬松貨幣政策和結(jié)構(gòu)改革支撐下，出現(xiàn)了明顯復(fù)蘇，但目前這種復(fù)蘇很大程度上依賴寬松政策下資產(chǎn)價格上揚帶來的財富效應(yīng)和匯率貶值推動的出口增長。未來，隨著美國QE逐步淡出，全球利率水平將步入上升通道，寬松流動性對日本經(jīng)濟的刺激作用將逐步遞減，其更長期而持續(xù)的增長將取決于“日本再興戰(zhàn)略”和系列結(jié)構(gòu)化改革實施的情況。
　　鐘偉：在發(fā)達國家逐漸出現(xiàn)復(fù)蘇曙光的同時，新興市場經(jīng)濟體和金磚國家的增長出現(xiàn)明顯分化。尤其引人矚目的有兩點：一是除中國之外，其他金磚國家的增長差強人意；二是中國經(jīng)濟在悲觀情緒中維持了增長和改革的平衡推進。全球增長的重心重新回到西方了嗎？新興經(jīng)濟體承受了怎樣的挑戰(zhàn)？
　　張明：增長的重心是否會重回西方，現(xiàn)在做出判斷可能還為時尚早。不過，目前的確出現(xiàn)了發(fā)達經(jīng)濟體增長率上升而新興市場經(jīng)濟體增長率下降導(dǎo)致的兩大陣營增長率差距收窄的趨勢。
　　新興市場經(jīng)濟體目前主要面臨兩大沖擊：一是全球經(jīng)濟增長低迷與中國進口需求下降對新興市場經(jīng)濟體出口增速的影響；二是美聯(lián)儲退出量寬的預(yù)期對短期資本流動的影響。對那些在過去的好時光中沒有抓住機會進行結(jié)構(gòu)調(diào)整的經(jīng)濟體而言，上述沖擊尤為顯著。值得慶幸的是，美聯(lián)儲可能將退出量寬的時間整體性延后半年左右。這在客觀上為新興市場國家提供了一個喘息與調(diào)整的機會。新興市場國家是否會爆發(fā)新的金融危機，關(guān)鍵取決于這些國家能否利用這一機會進行必要的結(jié)構(gòu)調(diào)整。
　　程漫江：危機以后，各國普遍推出強力的刺激政策。新興市場地區(qū)由于得益于發(fā)達國家寬松貨幣政策的溢出效應(yīng)且自身刺激力度較大，經(jīng)濟快速強力回升。但這并不能消除全球不平衡背景下其自身的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)問題。新興市場地區(qū)由于改革相對滯后，許多結(jié)構(gòu)化問題伴隨著刺激政策退出和全球流動性環(huán)境改變而逐漸暴露，2012年以來經(jīng)濟普遍快速下滑。印度、俄羅斯、巴西、印尼等國家，今年上半年經(jīng)濟增速較2011年增速分別下降2.86、2.83、0.16和0.59個百分點。由于發(fā)達國家退出量化寬松政策導(dǎo)致貨幣“潮水”退去，原來被流動性充裕和信用膨脹所掩蓋的結(jié)構(gòu)性問題開始顯現(xiàn)，新興市場經(jīng)濟或進入一段調(diào)整期。對此，新興市場經(jīng)濟體需要加快國內(nèi)結(jié)構(gòu)化改革進程，推動國內(nèi)經(jīng)濟的再平衡。
　　鐘偉：2014年，發(fā)達國家可能仍將受到債務(wù)問題的困擾，而新興經(jīng)濟體則可能繼續(xù)面對結(jié)構(gòu)改革和升級的困擾。那么2014年能否成為世界經(jīng)濟重拾增長信心的一年？又有哪些風險因素可能使全球信心受挫？
　　張明：2014年既有可能成為世界經(jīng)濟重拾增長信心的一年，也有可能再度淪為矛盾重重的低增長之年。
　　困擾世界經(jīng)濟增長的主要有以下幾個因素。一是美國財政問題與國債問題的周期性爆發(fā)。這不僅會影響到美國經(jīng)濟的可持續(xù)復(fù)蘇，而且會造成對全球金融市場與全球信心的沖擊。二是美聯(lián)儲貨幣政策的不確定性。過去半年的現(xiàn)實情況表明，盡管美聯(lián)儲自身退出量寬的決策可能是確定與有序的，但市場對于美聯(lián)儲退出量寬的反應(yīng)與預(yù)測則可能是混亂與無序的。美聯(lián)儲貨幣政策的不確定性，將成為全球金融市場的重要擾動源。三是歐債危機的演進前景以及日本結(jié)構(gòu)改革的前景，也會影響世界經(jīng)濟的走向。四是中國經(jīng)濟能否保持較高水平的增長，也會影響到世界經(jīng)濟，尤其是新興市場經(jīng)濟體與資源出口型經(jīng)濟體的增長態(tài)勢。
　　盡管中國經(jīng)濟面臨著地方政府債務(wù)高企、企業(yè)部門杠桿率過高、影子銀行體系風險上行等挑戰(zhàn)，但預(yù)計2014年中國經(jīng)濟仍能保持7%以上的增速。這就意味著，中國經(jīng)濟下行對世界經(jīng)濟增長造成的負面沖擊至少在短期內(nèi)是可控的。
　　程漫江：2014年，全球經(jīng)濟將面臨如何加快結(jié)構(gòu)化改革以重建增長動力的關(guān)鍵問題。未來影響全球經(jīng)濟的主要風險因素有三：一是美國經(jīng)濟復(fù)蘇是否仍會一波三折，尤其是美國政府債務(wù)問題解決路徑和量化寬松政策退出時點的不清晰，會給短期經(jīng)濟增長帶來很大的不確定性；二是歐洲結(jié)構(gòu)化改革進程仍障礙重重，能否順利推進這一改革從而提高歐元區(qū)長期生產(chǎn)率和債務(wù)可持續(xù)性，是市場關(guān)注的重點；三是新興市場經(jīng)濟體的改革與升級面臨體制剛性和外部流動性環(huán)境趨緊等因素的挑戰(zhàn)。
　　鐘偉：謝謝兩位。目前來看，美國經(jīng)濟仍將持續(xù)復(fù)蘇，新興國家結(jié)構(gòu)性問題則依然沉重。全球經(jīng)濟增長重心呈現(xiàn)出某種重向西方回歸的跡象。而2014年能否成為全球經(jīng)濟重拾增長信心的一年，仍然需要謹慎觀察。