作者：李嵐 
　　“由于外需持續改善、‘微刺激’政策顯效，四季度我國經濟將繼續向好，預計GDP增長7.7%左右，CPI上漲2.8%左右；全年GDP增長7.7%左右，CPI上漲2.6%左右。”
　　9月26日，中國銀行(601988)發布四季度宏觀經濟金融展望報告稱，中國經濟滑出“下限”的風險正在減小，但未來我國經濟面臨美國QE退出、新興市場貨幣動蕩、地方政府債務和房地產泡沫等四大風險。
　　當日，針對房地產市場、流動性狀況、上海自貿區成立等當前高度關注的熱點，中行國際金融研究所專家回答了記者提問。
　　金融運行：“貨幣熱”態勢未改
　　“從當前金融形勢看，依然體現了貨幣熱的特點。”中國銀行首席經濟學家曹遠征說。
　　報告稱，三季度以來，貨幣供應量增速趨緩，流動性狀況趨于好轉。特別是6月下旬以來，為應對流動性緊張局面，央行通過公開市場操作、常備借貸便利（SLF）等工具，有效應對了銀行間市場短期資金價格的波動。盡管四季度逆回購、國庫管理商業銀行定期存款的到期，會對市場流動性產生一定的負面影響，但報告預計，央行會延續目前公開市場操作的頻率和力度，市場流動性水平會保持相對平穩。
　　值得關注的是，社會融資總量“先抑后揚”，而人民幣貸款占比卻“先揚后抑”。數據顯示，7月份社會融資總量為8088億元，比6月份減少2279億元，創年內最低；而8月份社會融資總量卻達15700億元，較7月份增加7612億元。而與此相反，7月份新增人民幣貸款占社會融資總量的87%，創年內新高；到了8月份占比卻下降至45%，比7月份下降42個百分點。
　　曹遠征分析，7月份人民幣貸款比重提高的主要原因：一是銀監會加強對表外業務的監管力度，經濟主體傾向使用貸款籌集資金；二是在6月份流動性沖擊的影響下，經濟主體通過非信貸方式放款的意愿下降。而8月份，在金融市場流動性水平恢復、實體經濟資金需求上升的背景下，銀行承兌匯票、委托貸款和非金融企業債等非信貸融資方式得到快速增長，從而造成新增貸款比例的下降。
　　“考慮到未來央行將延續穩健的貨幣政策立場、監管當局對金融風險特別是表外金融風險的高度關注以及政府要‘激活貨幣信貸存量’的表態，社會融資總量未來將保持平穩增長，人民幣貸款占社會融資總量的比重也會回升。”曹遠征說。
　　“貸款占社會融資總量比重持續下降表明直接融資加大。我們看到，進入9月后股市逐漸走出頹勢，說明國家近期一系列穩增長、調結構、促改革的綜合舉措取得了實效。”曹遠征認為，國民經濟企穩回升的態勢漸趨明顯，為資本市場的大發展提供了基礎，預計資本市場逐漸趨好將成為大概率事件。
　　房地產市場：趨向“量縮價穩”
　　進入三季度，全國房地產市場分化趨勢更加明顯，受剛性需求釋放、開發商資金充裕、居民預期改變等多重因素影響，一、二線城市房地產市場“量價齊升”，價格上漲、成交量放大、“地王”頻現；與此同時，部分三、四線城市房地產供過于求，銷量明顯放緩，價格相對穩定，個別城市價格下降。
　　數據顯示，8月份，百城住宅平均價格為10442元/平方米，同比上漲8.6%，再創歷史最高。其中，一線城市上漲16.93%，二線城市上漲8.09%，三線城市上漲3%。從環比來看，8月份，一線城市環比漲幅達到1.85%，為年內最高水平，二線城市環比上漲0.70%，三線城市環比上漲0.37%。
　　與此同時，開發商資金受流動性沖擊影響有限。1至8月，房地產開發資金來源同比增長28.9%，比上半年下降3.2個百分點。其中，國內貸款同比增長30.3%，比上半年回落0.1個百分點；利用外資增長17.2%，比上半年加快1.3個百分點。受流動性沖擊影響較大的主要是個人按揭貸款、定金和預收款，盡管前8個月增長50.3%和38.1%，但比上半年分別放緩10.1個百分點和13.1個百分點。
　　“展望四季度，盡管支撐房價上行的中長期因素正在發生改變，但是由于宏觀面的企穩，政策面的相對穩定，剛性需求繼續釋放，房地產市場將呈現‘量縮價穩’態勢。”中行國際金融研究所主管溫彬判斷。
　　報告分析，一方面，成交量可能放緩。由于金融體系的流動性偏緊局面并未根本改變，個人獲得按揭貸款的難度還在增加，這將影響銷售面積的增長。另一方面，房價漲幅繼續分化。一、二線城市由于購地成本大幅增加以及供給相對不足，房價上漲壓力依然較大；與此相反，由于三、四線城市就業和發展機會有限，需求不旺，房價下跌城市個數可能增加。此外，受益于銷售平穩和上市再融資開閘等利好消息的影響，房地產投資增長有望穩定在19%左右。
　　“三季度，房地產市場的持續高溫再一次證明，僅僅依靠‘限購、限貸’等行政性手段難以取得預期效果，必須通過加快財稅、土地體制等一攬子的改革手段來推動房地產調控長效機制的建立。”溫彬分析。
　　自貿區猜想：怎么估計都不為過
　　“對于上海自貿區，怎么估計都不為過。”針對媒體提問，曹遠征作上述表示。
　　8月22日，國務院正式批準設立中國（上海）自由貿易試驗區（簡稱自貿區），成為各方關注的焦點。
　　“上海自貿區有點準香港的味道，它是按照境外的方式去管理，實行國際化的體制。這其中最突出的幾方面是：結構、市場、貨幣、機制，而機制最重要。”針對媒體的提問，中行國際金融研究所副所長宗良表示，由于自貿區具有特殊性，各種類型的機構都會有，國內做不了的事在自貿區里也都將成為可能，從而達到試驗的目的，為深化改革找到目標，為開放找到目標。
　　中行報告分析，自貿區建設有望在金融市場化改革方面取得重點突破，自貿區內金融市場將更加開放，金融資源配置效率有望得到提升。首先，隨著大量跨國總部機構聚集在自貿區，大量資金和配套產業將匯集在自貿區，將對全球資金自由調撥、融資租賃、供應鏈融資、大宗商品融資等金融服務提出更多需求。其次，自貿區鼓勵企業充分利用境內外兩種資源、兩個市場，實現跨境融資的自由化，這將促進人民幣的跨境使用更加頻繁，跨境人民幣融資、離岸和在岸聯動產品、保險（放心保）等離岸金融業務將得到迅速發展。此外，自貿區內允許人民幣的自由可兌換、利率和匯率的市場化定價，這意味著基于各種利率、匯率套期保值、衍生品交易、資產證券化等產品創新速度將明顯加快。
　　曹遠征還表示，應當注意到，自貿區的設計為“一個市場、一個賬戶”，而上海又是最重要的人民幣市場，在資本項下人民幣是完全可自由流動的，因此并不會出現區內、區外匯率雙軌制的情況。
　　“未來應加強人民幣的國際化使用。”中行報告認為，在金融基礎設施方面，加快形成全球人民幣清算系統，完善并使用Shibor定價機制以鞏固其在利率市場化中定價基準的地位，發揮上海現有各類交易所的作用。在產品方面，利用政策優勢，推動跨境人民幣結算業務發展，擴大人民幣在貿易、投資、保險等領域的使用，推進個人境外直接投資的試點，積極發展人民幣在岸和離岸金融產品和服務，豐富金融產品種類，拓展金融市場深度。