LNG 海運運輸因其能夠將偏遠地區的天然氣資源運送到全球各地,已經成為了除管道以外最重要的運輸途徑。同時,隨著中國能源對外依存度的提升,保持能源來源和能源種類多元化的步伐也逐步加快,比如,中國參與的俄羅斯亞馬爾項目將確保中國在2018 年起連續30 年從俄羅斯獲得穩定的LNG 進口。那么,LNG 海運行業的格局、盈利模式、中國市場特點以及投資標的究竟有哪些特點,值得資本市場的關注?我們在本篇報告中將力圖給出解答。

　 LNG 運輸概況:位居中游,以亞太為核

　 LNG 的海運運輸處于整個LNG 加工和運輸產業鏈的中游位置,并且依附于兩端裝置的資本密集型產業。在用于貿易的天然氣中,大約三分之一由LNG 運輸出口。從全球來看,卡塔爾和澳大利亞是最主要的LNG 海運輸出國,主要的輸出方向是東亞三國:中日韓。預計未來10 年全球LNG 貿易量的年復合增速大約在4%-6%中間波動,總增速相對平穩,北美和中東將是重要來源。

　 行業盈利模式:一體化運營,長期合同帶來穩定現金流

　 LNG 海上運輸業的5 大基本特征決定了行業獨特的盈利模式:一體化運營,高毛利率,現金流穩定,但在周期中的波動性、振幅明顯低于傳統的散貨運輸。

　 同時,LNG 海運企業股價的超額收益與行業周期、自身的產能利用率之間保持了較為緊密的聯系。

　 中國市場:方興未艾,緊跟再氣化終端合同

　 天然氣能源應用在中國處于占比較低、發展起步階段,未來 5-10 年將迎來年均20%的高增速期。目前運輸環節的國產化率較低(低于50%)。短期來看,由于進口合同和再氣化終端的審批制特點,運輸協議也呈現出依附于前者的特點,而隨著未來LNG 進口資質逐步放開,進口企業呈現出多樣化、分散化和小型化的特征,LNG 運輸企業在產業鏈中的地位、議價能力也會得到提升。

　 相關上市公司梳理

　 Teekay LNG 和商船三井是業內專業化與一體化運營的杰出代表,而國內企業中,目前業績彈性最大的是招商輪船(持股中國液化天然氣運輸(控股)有限公司50%股權),中海發展因其項目儲備豐富,也將在未來成為LNG 海運領域的重要投資標的。