□ 吳文治陳韻哲陳克遠
曾奪得美國2016年最大首次公開募股（IPO）桂冠的中國快遞公司中通快遞（ZTO）近日在美國遭到Birmingham市一家退休基金的“數(shù)據(jù)作假”起訴。同時提到，中通快遞使用一個“網(wǎng)絡(luò)合作伙伴”系統(tǒng)來處理利潤率更低的包裹收發(fā)服務(wù)，這樣一來，更不賺錢的業(yè)務(wù)就從公司賬本上消失了。多位業(yè)內(nèi)人士及專家對此事進行分析認(rèn)為，一些做法屬于中國國情下的物流業(yè)特殊規(guī)則，無法評定是否合理，但在資本市場顯然是不合適的。
早有先兆？
記者獲悉，Birmingham市退休基金在阿拉巴馬州提起了集體訴訟，并將去年10月26日這宗14億美元IPO的牽頭行摩根士丹利和高盛集團列為被告。該基金稱，這兩家投資銀行未能發(fā)現(xiàn)中通快遞數(shù)據(jù)造假。這起訴訟中的個人被告包括中通CEO賴梅松、首席財務(wù)官郭健民，以及一些董事會成員。
對于此次美國的官司，記者也聯(lián)系到中通快遞相關(guān)負責(zé)人，該負責(zé)人回應(yīng)稱，公司知曉在美國提起的訴訟，但有人提起訴訟并不意味著公司或者高管、董事有任何的不當(dāng)行為，中通認(rèn)為該訴訟沒有任何正當(dāng)理由，會積極應(yīng)訴、維護合法權(quán)益。
實際上，中通快遞在美國上市前后，就有業(yè)內(nèi)人士曾談到中通快遞在美國上市將面臨信息披露規(guī)范、財務(wù)透明度、誠信規(guī)則的嚴(yán)峻考驗等問題，快遞專家趙小敏表示，此次中通快遞是否存在坐支現(xiàn)象（收入成本做賬時互抵），降低收入和成本、提高毛利率等，都應(yīng)該給予中外投資者明確的解釋。
趙小敏認(rèn)為，目前起訴方認(rèn)為中通數(shù)據(jù)造假和利潤夸大，最終結(jié)果要等待雙方提交的證據(jù)判斷及全球其他機構(gòu)投資者是否會跟隨起訴方。中通快遞在提交上市申請時相關(guān)數(shù)據(jù)不夠豐富，招股說明書中沒有詳細的說明，數(shù)據(jù)透明度和詳盡度有待進一步提高，面對中國內(nèi)地投資者也沒有提供中文財報等信息，且財報提供的內(nèi)容比較簡單。
業(yè)內(nèi)人士分析稱，中通快遞的上市與圓通、申通等企業(yè)相比，納入到上市體系的網(wǎng)點數(shù)量不同，單個網(wǎng)點的規(guī)模也不同，公司收入和成本確認(rèn)的口徑差異大。美國資本市場出現(xiàn)集體訴訟是常事，其中也不能不排除是做空機構(gòu)所為，還需要起訴方提供更多的證據(jù)，同時中通快遞更需要通過此次事件，給予投資者更加公開透明的數(shù)據(jù)。他認(rèn)為，中通快遞的股價從5月發(fā)布回購股票以來，都處于震蕩中，該事件對股價的影響在短期內(nèi)可能造成沖擊。不過此前也有業(yè)內(nèi)人士分析稱，中通曾在較短時間內(nèi)對加盟商進行大規(guī)模收編，所以中通業(yè)績成長的真實水平并不能依靠簡單的財務(wù)數(shù)據(jù)得以判斷。
行業(yè)潛規(guī)則？
值得注意的是，此次曝光的訴訟中提到了“核心物流中樞運營”，所謂中樞是指部分快遞企業(yè)在省級平臺中已經(jīng)變成直營，公司自己控制投入。但涉及到鄉(xiāng)級平臺，就采取外包或加盟機制，這樣可以把末端或不盈利的開支交給第三方和加盟商支撐，而這部分盈利也會影響到企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)。一位不愿具名的業(yè)內(nèi)人士表示，快遞公司末端的錢分為三部分，面單費、承包攬件費及罰款，其中罰款項甚至可以提升企業(yè)整體的業(yè)務(wù)率。
實際上，收發(fā)工作是快遞公司運營的核心業(yè)務(wù)之一，但是不同的公司會采取直營或者加盟的不同模式。其中，自營模式的代表是順豐，而中通快遞采用的則是加盟模式。“國外投資人可能并不理解中國快遞企業(yè)的這種加盟模式，但這卻是如中通快遞等國內(nèi)快遞公司長期以來的發(fā)展模式�！睂τ诖舜沃型�快遞在美遭到集體訴訟，快遞物流行業(yè)資深人士、物流沙龍CEO郭紅霞如此認(rèn)為。
郭紅霞表示，在快遞業(yè)務(wù)中，末端網(wǎng)點的搭建及運營是主要承擔(dān)成本的環(huán)節(jié)之一。在組建網(wǎng)絡(luò)之初，通過加盟模式可以快速鋪設(shè)網(wǎng)絡(luò)�？偣�司負責(zé)省市級網(wǎng)點的分撥轉(zhuǎn)運，把小一級的鄉(xiāng)鎮(zhèn)村網(wǎng)點工作，通過加盟模式分配給加盟商。但在公司的網(wǎng)絡(luò)布局中，整體的倉儲運營、干線物流仍然掌控在總公司手中，這樣的商業(yè)模式在國內(nèi)的市場環(huán)境中，從法律上來說，沒有不合理之處。
同時，郭紅霞稱，快遞公司在上市前，會考慮收回全部或者部分對末端網(wǎng)點的把控權(quán)，以此來增加公司的體量。中通快遞在上市前就曾經(jīng)大量收回對末端網(wǎng)點的管控權(quán)，一方面是為了上市，同時也是為了提高末端服務(wù)的穩(wěn)定性。目前，中通快遞末端網(wǎng)點服務(wù)在“四通一達”中還算比較靠前。
國內(nèi)快遞企業(yè)利潤率一般在15%~25%，而15%是相對合理的數(shù)據(jù)。不過作為加盟企業(yè)，除去加盟成本后，利潤率也會大幅提高，所以，有時上市企業(yè)為使業(yè)績報表上的數(shù)據(jù)漂亮，可能會把某些環(huán)節(jié)或者加盟的成本去除，這種行為就中國國情來說無法評定是否合理，因為行業(yè)內(nèi)部可以進行相應(yīng)的操作，但對于資本市場來說，這種情況下的彈性空間就變得不合適。在楊達卿看來，目前中國許多企業(yè)利潤率并不高，維持在10%左右，算上加盟商可能會更低。作為中國企業(yè)選擇在美國上市，財務(wù)上要嚴(yán)謹(jǐn)，避免公眾形象的損壞。
故意訴訟？
也有分析認(rèn)為，Birmingham市退休基金對中通快遞發(fā)出的集體訴訟，很可能是不滿中通快遞自上市后股價走勢一直不理想，為了彌補損失而找理由。根據(jù)公開資料顯示，去年10月，中通快遞在紐交所開盤價為18.4美元，較19.5美元的定價低約5.64%，當(dāng)日收盤報16.57美元，較開盤價下跌15.02%。而在截至上周五（7月21日）收盤時，中通快遞報價15.04美元，較當(dāng)時的開盤價降低了22.87%�！皩⒊杀靖�、利潤低的細分業(yè)務(wù)進行外包，從而剝離，對于上市公司來說很正常，關(guān)鍵是要做好信息披露，讓投資人知情�！�北京點石匯鑫投資管理有限公司投資總監(jiān)劉啟表示，問題的核心在于利益。美國的證監(jiān)會體系講究自律原則，在這種原則下，企業(yè)被認(rèn)定為是誠實守信的，不論在增發(fā)、募資上都十分便利。但一旦企業(yè)被調(diào)查出存在問題，違規(guī)成本也十分高。中通快遞的股票接連下跌，對投資人來說是損失，想要彌補損失，招股書、財報正是重點關(guān)注的對象。而事實上，中國企業(yè)到美國上市，很容易出現(xiàn)水土不服，因為不清楚評價體系而出現(xiàn)錯誤。
趙小敏也曾表示，中美資本市場法律體系、市場規(guī)則、信息披露、財務(wù)透明度、誠信規(guī)則、公司治理結(jié)構(gòu)都不同，這對中國民營快遞企業(yè)來說是新的挑戰(zhàn)。