8月22日晚間，中國外運(00589.HK)發布公告稱，將通過發行股份的方式收購招商局物流的全部股份，總對價人民幣54.5億元。至此，招商局集團旗下物流板塊的整合塵埃落定。

　　而對于雙方整合中最為復雜的航運板塊，自招商輪船股票從5月2日開始停牌之后就為市場所猜測。5月2日停牌后，公告稱“擬籌劃重大事項”;5月16日的公告稱上述重大事項預計涉及“發行股份購買資產”行為;5月26日的公告稱“擬購買的標的資產為中國經貿船務有限公司(中國經貿船務)部分下屬境內外子公司的控股權”;6月24日的公告進一步明確標的資產為中國經貿船務下屬4家企業;8月1日的公告明確將發行股份收購資產;9月1日，招商輪船披露發行股份購買資產暨關聯交易報告書(草案)。至此，招商局集團航運板塊整合第一階段的路徑指明。

　　35.86億收購四項資產

　　中國經貿船務成立于2015年11月，整合了中外運長航集團旗下近400億元航運資產、85%的船舶運力和全部海上運輸業務，全面負責中外運長航集團航運業務的集中管理和整合發展。

　　招商輪船擬向中國經貿船務以發行股份購買資產的方式購買其持有的恒祥控股有限公司(恒祥控股)100%股權、深圳長航滾裝物流有限公司(深圳滾裝)100%股權、上海長航國際海運有限公司(長航國際)100%股權及中國經貿船務(香港)有限公司(香港經貿船務)100%股權。

　　根據中通誠評估，截至評估基準日 2017 年 4 月 30 日，標的資產評估總價為35.86億元，因此最終確定的交易價格也為35.86億元。

　　招商輪船的股份發行價格為定價基準日前 60 個交易日股票均價的 90%，即 4.81 元/股。后經除權、除息調整后，發行價格由 4.81元/股調整為 4.71 元/股，由此確定發行數量為761453821 股，最終發行數量以中國證監會的核準為準。

　　由于此次交易屬于招商局集團內部的關聯交易，交易完成之后，招商輪船的控制權并未發生變更。

　　轉型綜合航運服務商

　　招商輪船目前主要從事國際原油運輸、國際干散貨運輸業務，并通過持股50%的中國液化天然氣運輸(控股)有限公司(CLNG公司)投資經營國際LNG運輸業務。

　　招商輪船目前是世界最大的VLCC和VLOC船東。截至2017年4月30日，招商輪船擁有和控制油輪運力46艘，其中VLCC 41艘，Aframax 5艘，合計載重噸1315萬DWT;擁有散貨船運力23艘，其中VLOC 8艘，Capesize 7艘，Ultramax 8艘，合計載重噸496萬DWT;參與合營的CLNG擁有和控制LNG船運力6艘，合計載重噸50萬DWT;此外，招商輪船擁有VLCC訂單12艘，VLOC訂單20艘，Ultramax訂單4艘，LNG訂單15艘。

　　深圳滾裝從事汽車滾裝業務，是中國國內船隊規模最大的滾裝船企業，其長江及國內沿海滾裝運輸能力位居行業前列，占有國內商品車滾裝運輸市場50%以上的份額;長航國際是中外運長航集團特種雜貨船和五星旗船的專業運作平臺，目前經營的航線主要為東南亞、地中海和遠東等地區，能為客戶提供“江—�！�洋”全程運輸服務;恒祥控股則擁有中國能源運輸有限公司(China VLCC)49%股權，其余51%股權由招商輪船所持;香港經貿船務主要業務為與和昇(香港)投資控股有限公司及MDS融資咨詢有限公司合資成立活畜運輸公司，其中經貿船務香港持有41.5%股權，和昇(香港)投資控股有限公司持有41%股權，MDS融資咨詢有限公司持有17.5%股權。

　　因此，招商輪船在完成資產收購后，除了已有的油運、散運以及氣運業務之外，新業務將包括滾裝船運輸以及活畜運輸。招商輪船表示，上市公司將形成油、散、氣、特相結合的專業化管理平臺，以“大客戶”、“低成本”為戰略措施，保持 VLCC 和 VLOC船隊的世界領先地位，維持滾裝運輸業務國內領先的市場地位，發展國際市場有特色的干散貨業務，發展雜貨及特種船(船型 船廠 買賣)運輸業務，力爭成為全球領先的綜合航運服務商。
與此同時，為維護上市公司股東權益，此次被收購方中國經貿船務也做出了目標資產的凈利潤承諾。如果承諾期內全部目標資產任一年度實際合計凈利潤數低于該年度承諾凈利潤數，則中國經貿船務應向招商輪船進行補償。

　　最終整合路在何方

　　在中外運長航集團整體并入招商局集團之后，集團內部航運板塊的整合主要涉及招商輪船和中國經貿船務，其中還有一家上市公司即中外運航運以及一家已退市正申請上市的長航油運。招商輪船公布的首輪整合方案顯然沒有涉及到上市公司層面。

　　在完成此次資產收購之后，招商輪船的業務與中外運航運以及長航油運尚有一定重疊。招商輪船對此也作出了說明：招商局集團已出具了關于避免同業競爭的承諾，針對招商輪船與長航油運均擁有或管理AFRA原油船的情況，承諾于2020年6 月底前按照合法程序采取有效措施(包括但不限于集團內部業務整合、資產剝離、股權轉讓等)解決該問題;對于因無償劃轉而產生的其他現有同業競爭(包括本次收購后中外運航運干散貨業務與招商輪船屆時業務的同業競爭)，承諾將按照相關證券監管部門的要求，在適用的法律法規允許的前提下，本著有利于招商輪船發展和維護股東利益尤其是中小股東利益的原則，在相關監管政策開放后的五年內，根據相關業務的具體情況綜合運用委托管理、資產重組、股權置換、業務調整等多種方式，穩妥推進相關業務整合以解決同業競爭問題。

　　此前中遠海運集團航運板塊的整合是遵循專業化分工的思路，但此次招商輪船的資產收購則向綜合業務發展。不可否認，招商局集團航運板塊的整合有著現實層面的難題，即經過多年發展各自業務都已經成型。首輪方案的出爐，顯然遵循先易后難的原則，一方面完成招商局集團航運業務的初步整合，發揮協同效應;另一方面，則進一步提升了招商局集團的資產證券化水平，推動旗下航運板塊的業務轉型升級。

　　那么，在首輪整合方案完成之后，招商局集團航運板塊的整合之路究竟在何方?

　　假定長航油運得以重新上市的話，招商局集團在航運板塊便有了3家上市公司平臺。如果考慮專業化分工的思路，不妨大膽猜測，簡而化之，招商局集團航運板塊也可以分為三個主要運輸平臺：散貨運輸(包括滾裝船運輸、畜牧船運輸)、油輪運輸(包括LNG運輸)和集裝箱運輸。至于未來的整合路徑是否真的如此，只能交給時間來揭曉了。