公司是全球最大的商用車公司 
　　福田汽車（600166）生產包括：中重卡、輕卡、微卡、大中客、輕客、SUV等全系列商用車和多功能車。公司當前擁有歐曼（中重卡）、歐V（大中型客車）、奧鈴（輕卡）、傳奇（輕客）、歐馬可（輕卡）、風景（輕客）、薩普（皮卡）、時代（輕卡）、蒙派克（MPV）、迷迪等十大品牌的產品，產品涵蓋商用車中35噸級以下的卡車全系列產品和大中型客車、輕型客車。公司是國內汽車品種最全、產銷量最大的商用車企業。 
　公司成立以來，經營規模連年快速增長，銷售收入由1995年的4億元顯著增長至2008年的301億元，年復合增長率高達39％。 
　　公司處于戰略轉型期，目標由做大轉向做強 
　　營業規�？焖僭鲩L背后是公司不斷推出新產品，進入新市場的外延式擴張方式。公司產品線從最初的農用車、輕卡、工程車，逐漸拓展為覆蓋商用車全系列和多功能車。在搶占新市場、銷售規模快速擴張階段，新產品收入規模相對較小、盈利能力偏弱，出現收入增長、利潤大幅波動的現象。 
　　公司目前處于戰略轉型期，經營目標由做大向轉向做強，注重盈利能力提升。福田汽車產品線已覆蓋商用車全系列，大中客、中重卡、輕卡、輕客等產品的收入均已達到一定規模，我們判斷公司的經營目標有望由做大銷售收入轉向提升盈利能力。 
　　公司作為全球最大的商用車企業，銷售規模大，業績彈性高。福田汽車08年銷售收入超過300億元，我們預計公司09年收入規模有望達到380億元。而公司的綜合毛利率水平僅有8％(08年年報），與競爭對手相比偏低。盈利能力提升有望帶來公司業績顯著增長。 
　　輕卡盈利能力提升，工程車是主要利潤來源 
　　公司擁有時代（普及型）、奧鈴（中級）、歐馬可（高級）、薩普（皮卡）等輕卡品牌產品。福田輕卡市場占有率市場第一，輕卡業務貢獻54％的銷售收入和52％的毛利。受汽車下鄉和取消購置稅等因素刺激，09年輕卡在銷售收入的占比將進一步提升。 
　　受益于原材料成本下降，輕卡產品盈利能力顯著提升。輕卡產品銷量規模穩步增長，盈利能力逐漸提升。09年以來，輕卡產品銷量快速增長，1—8月共銷售輕卡（含微卡、工程車）犯萬輛，同比增長28％。鋼材等大宗商品價格均價下降，輕卡盈利能力顯著提升。09年1—6月，輕卡毛利率達9.3％，較08年水平提升16％。 
　　時代品牌下工程車是公司最穩定的收入、利潤來源。公司目前擁有瑞沃（高端工程車）、時代金剛（輕型工程車）等工程車品牌，擁有湖南長沙、山東諸城兩大生產基地。工程車產品主要用于中短距離運輸沙石料、煤、礦石等建材或礦石資源。福田在自卸工程車領域具有絕對競爭優勢，市場占有率在30％以上。 
　　中重卡業務逐漸成熟 
　　公司中重卡業務逐漸成熟，市場地位穩固。福田中重卡業務收入規模快速增長，當前市場占有率居行業前五。受益于公路物流需求恢復，福田中重卡銷量穩步增長，市場地位提升。 
　　中重卡市場銷量仍將維持相對高位，物流運輸車市場地位提升。物流運輸為主要市場的半掛牽引車需求環比持續改善，重大工程投資激勵工程車保持穩定，帶動重卡需求維持相對較旺格局。09年以來在國家投資驅動下工程車表現出色，預期未來重卡銷量和結構有望逐步回歸常態，物流運輸車市場低位提升。我們維持09年重卡58—60萬輛的銷量預測。 
　　我們判斷福田中重卡09年產銷規模有望達到8.5萬輛，物流牽引車恢復有助公司銷量提升。目前公司月產銷規模在9000輛左右，產能已顯不足。公司計劃投資13億元在懷柔擴建中重卡二工廠，達產后產能不足問題將得到緩解，公司中重卡產銷規模有望提升至10萬輛以上。 
　　國際合作有望提升產品競爭力和盈利水平。公司中重卡與戴姆勒合作項目仍在審批中，如成立合資公司，有望提升中重卡產品競爭力和盈利水平。 
　　其他業務穩步開展 
　　客車業務當前收入占比較低，受益于新能源汽車發展，大中客有望貢獻利潤。大中客市場下半年銷量逐漸改善，預計新能源客車項目將在09年貢獻利潤約8000萬一1億元。輕客業務相對平穩。合資公司福田康明斯6月投產，有望提升歐馬可產品競爭力。福田康明斯期主要生產2.8L、3.8L發動機，遠景規劃產能40萬輛，產品可逐漸配套歐馬可、薩普皮卡、SUV等產品。合資公司已于09年6月投產，項目總投資27億元。 
　　盈利預測 
　　我們上調公司銷量預測至60萬輛。09年1—8月，公司已累計銷售整車39萬輛。受益于物流需求恢復、旺季來臨等因素，我們判斷公司銷量仍將維持較高水平，上調公司09年銷量預測至60萬輛。增量增利，上調公司盈利預測。原材料價格低位運行，銷量增長帶來盈利提升，我們上調公司的09、10年盈利預測至1.03/1.20元，對應09/10年PE15/13倍，維持“增持”評級。重點關注盈利能力提升、高業績彈性帶來的投資機會。 
　　風險因素 
　　原材料價格大幅上漲的風險。商用車采購成本占比較高，如果原材料價格大幅上漲，車企難以將成本增加部分全部轉移至下游消費者，企業盈利將受到影響。 
　　市場價格競爭增強的風險。如果汽車市場出現銷量下降，企業間可能出現價格競爭以爭奪銷量。產品價格下降將吞噬公司盈利。 
　　新能源客車訂單節奏等。我們的盈利預測中判斷新能源中重卡有望在09年貢獻利潤約8000萬—1億元。如果訂單執行延誤，可能影響09年盈利。