1.事件
公司發(fā)布2008年報，實現(xiàn)營業(yè)收入274.02億元，同比增長41.18%，實現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤7.06億元，同比增長12.18%，每股收益0.49元。
2.我們的分析與判斷
1、公司業(yè)績的“去焦碳化”是一個長期過程
冶金能源業(yè)務，特別是焦碳出口，在2004-2005年是公司最重要的利潤來源。隨著焦碳價格的回歸，公司的業(yè)績一度出現(xiàn)下滑。2006年以來，化工物流、橡膠、農(nóng)化和化工分銷的貢獻顯著增長，公司業(yè)績對焦碳業(yè)務的依賴性明顯下降，公司的業(yè)務格局日臻完善。2008年上半年焦碳和鐵礦砂價格大幅上漲，冶金能源業(yè)務再次成為公司的利潤重心。2008年冶金能源業(yè)務的毛利貢獻率為24.01%，同比增長58.50%，是推動業(yè)績成長的重要因素。伴隨著全球經(jīng)濟調(diào)整，冶金能源業(yè)務下滑將不可避免，公司業(yè)績的“去焦碳化”將是一個長期的過程。
2008年公司資產(chǎn)減值損失同比增長192.65%，直接反映了2008年四季度大宗商品價格暴跌的影響。我們預計公司的“去庫存化”將持續(xù)到2009年上半年。2009年大宗商品的價格將會在處于低位。橡膠和化工分銷業(yè)務將受到抑制，而化工物流和農(nóng)化業(yè)務將成為公司成長的重要推動力。
2、化工物流保持平穩(wěn)增長
公司化工物流業(yè)務毛利貢獻同比增長25.12%，其中船舶運營和中轉租罐收入同比分別增長32.60%和58.50%。目前化工行業(yè)整體增速下滑，但我們預計2008-2010年我國化工物流行業(yè)的增速仍將達到15-20%，而定位于高端市場的公司化工物流業(yè)務增速將保持在30-35%。公司2009年的業(yè)務重點在長三角地區(qū)，特別是寧波地區(qū)。公司與重慶化工園區(qū)的合作也在進行之中，爭取成為西南最大的化工品物流服務商。
3、農(nóng)化業(yè)務有望成為業(yè)績支柱
公司2008年初完成對孟山都公司東南亞6個國家及1個地區(qū)的酰胺類農(nóng)藥業(yè)務的全面收購，9月中化印度、中化菲律賓公司相繼開業(yè)，海外農(nóng)藥經(jīng)營初具規(guī)模。2008年11月通過二級市場增持將股權比例上升到29.19%，從而成為江山股份[18.99 -0.89%]的第一大股東。江山股份具有公司發(fā)展農(nóng)化業(yè)務所需的技術優(yōu)勢、生產(chǎn)能力和管理經(jīng)驗，而公司擁有江山股份發(fā)展業(yè)務所需的分銷渠道和品牌支持，特別是在東南亞的銷售網(wǎng)絡。因此公司對江山股份的增持是在打造農(nóng)化產(chǎn)業(yè)鏈方面的重要舉措。如果公司與孟山都的合作能夠取得突破，農(nóng)化業(yè)務有望成為公司新的業(yè)績支柱。
3.投資建議
我們預計2009-2011年公司每股收益分別為0.44元、0.54元和0.68元。公司的控股股東為中化集團，目前央企整合正在提速，這為公司提供了巨大的發(fā)展空間。2009-2010年將是公司業(yè)務重新定位的時期。在冶金能源業(yè)務和橡膠業(yè)務進入調(diào)整階段后，公司需要培育新的業(yè)績增長點。我們維持對公司“中性”的投資評級。