外部資源拓展步伐放緩。1）自09年4月1日起，由文新報(bào)業(yè)集團(tuán)全面負(fù)責(zé)新民傳媒的日常經(jīng)營，同時(shí)公司不再對新民傳媒合并報(bào)表。目前公司對新民傳媒的持股仍為50%，未來股權(quán)分配具有不確定性，上海平媒廣告代理業(yè)務(wù)擴(kuò)張速度放緩；2）發(fā)行投遞業(yè)務(wù)方面，上海郵政占據(jù)上海市場大部分市場份額，解放和文新的發(fā)行投遞業(yè)務(wù)是其盈利的重要來源。預(yù)計(jì)，短期內(nèi)上海郵政退出兩集團(tuán)該業(yè)務(wù)的可能性不大，待各方利益平衡后兩大集團(tuán)發(fā)行投遞業(yè)務(wù)注入也將是逐步分批進(jìn)行的。
未來，1）在文化體制改革的背景下，公司將進(jìn)一步整合解放報(bào)業(yè)集團(tuán)下非時(shí)政類報(bào)刊的采編業(yè)務(wù)，這將有利于公司報(bào)刊業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈的完整；2）廣告業(yè)務(wù)應(yīng)突破經(jīng)營區(qū)域，進(jìn)一步拓展鐵路、航空等通路媒體的平面廣告資源；3）消費(fèi)時(shí)尚類報(bào)刊等產(chǎn)品應(yīng)積極進(jìn)行探索以成功實(shí)現(xiàn)向其他城市地區(qū)的復(fù)制。
內(nèi)部業(yè)務(wù)整合空間較大，毛利率將逐步改善。1）2009年公司圖書音像業(yè)務(wù)將在在穩(wěn)定的前提下進(jìn)一步改善業(yè)務(wù)運(yùn)營，預(yù)計(jì)毛利率將繼續(xù)提升3-4%，收入規(guī)模將由于門店調(diào)整下滑約3%；2）2009年公司將繼續(xù)整合廣告發(fā)行業(yè)務(wù)，有效實(shí)行已有措施，預(yù)計(jì)毛利率將提升1-2%，而由于新民傳媒不并表收入規(guī)模將縮減約22%。
長期而言，1）圖書業(yè)務(wù)應(yīng)進(jìn)一步加大向互聯(lián)網(wǎng)、社區(qū)等低成本渠道轉(zhuǎn)移的力度，實(shí)現(xiàn)網(wǎng)店與實(shí)體店的互動(dòng)，并發(fā)揮與發(fā)行物流業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)；2）對于書店零售連鎖的業(yè)態(tài)，從國內(nèi)外的同類企業(yè)來看，盈利能力大都較差，臺(tái)灣的誠品書店是為數(shù)不多的成功典范，它的“文化百貨”的商業(yè)模式值得借鑒。我們認(rèn)為升級(jí)現(xiàn)有的書店零售連鎖運(yùn)營模式、發(fā)展文化地產(chǎn)將是公司書店零售連鎖業(yè)態(tài)的最終出路。3）風(fēng)火龍應(yīng)實(shí)行“發(fā)行+物流”模式，并積極開展DM直投和電子商務(wù)業(yè)務(wù)。
給予“中性”評(píng)級(jí)。不考慮公司可能進(jìn)一步整合資源帶來的增長，預(yù)測公司2009-2011年EPS分別為0.40、0.48、0.53元，在當(dāng)前股價(jià)（17.73元）下，對應(yīng)2009年44倍PE，遠(yuǎn)高于同類公司博瑞傳播[20.68 7.09%]25倍的水平。我們認(rèn)為，公司目前估值水平已充分反應(yīng)現(xiàn)有業(yè)務(wù)的估值，給予公司“中性”的投資評(píng)級(jí)。由于公司后續(xù)可能受益世博會(huì)，建議關(guān)注交易性機(jī)會(huì)。