國內航線需求增速放緩，供給緊張導致客座率和票價水平持續上升。3月份國航、南航和東航的國內收費客公里公里增速分別為6.5%、1.2%和6.6%，比去年同期回落了10個百分點以上，明顯低于年初市場普遍預期的10-15%。而另一方面，各公司對國內航線的運力投放都非常謹慎，可用座公里增速僅分別為1.1%、-0.6%和4.1%；因此國內航線的客座率和票價在3月份仍然保持了較高的水平。三大航客座率分別為82.7%、82.5%和80.5%，平均環比上升0.6個百分點、同比上升3個百分點左右；我們預計一季度的國內票價水平環比去年四季度仍將略有上升，同比上升幅度為10%左右。
國際航線運力投放超預期、競爭加劇，客座率和票價水平下降明顯。3月份國航、南航和東航的國際收費客公里公里增速分別為3.3%、21.8%和22.1%，各公司之間差別顯著主要是由于南航和東航今年大幅加開和加密國際航線、擴大市場份額所致；三大航可用座公里增速分別為13.6%、28.7%和27.2%，大大高于去年同期水平。從三大航加總數字來看，收費客公里公里和可用座公里增速分別為11.5%和21.5%，運力投放過快和競爭加劇的情況可見一斑。因此國際航線的客座率和票價在3月份延續了年初以來的雙降趨勢。三大航客座率分別為76.8%、72.7%和70.8%，平均同比下降4個百分點左右；我們預計一季度的國際票價水平環比去年四季度下降5%、同比上升10%左右。
貨運正處淡季，吞吐量需求增速放緩。3月份國航、南航和東航的收費貨運噸公里增速分別為1.8%、20.1%和-7.4%，需求增速較低的主要原因是去年同期淡季不淡、基數較高；可用貨運噸公里增速分別為5.2%、18.1%和-7.8%；由于正處貨運淡季，載運率環比有所下降、同比與去年基本持平，分別為60.9%、53.9%和62.6%。
一季報略有增長。在考慮了國內航線持續高票價、國際航線低于預期、升值幅度1%、國內燃油成本環比上升10%、國內燃油附加費上漲等各種因素，我們預期三大航一季報利潤無論是同比、環比仍能持平或實現低速增長（具體數據見表1）。其中，南航去除去年同期11億投資收益后的同比增速高達40%以上，但是較我們此前的預期下調了30%；東航去除去年四季度管理費用暴增的因素后的環比增速為15%左右、國航的季報增長主要來自國內航線及國泰投資收益的增量貢獻。維持對各公司未來兩年的盈利預測。
維持行業中性評級。目前A股航空業的動態市盈率平均為13倍，板塊在市場中PE估值較低。但是我們認為航空的投資邏輯主要是看趨勢而非估值。受油價高企、高鐵分流、需求放緩和競爭加劇等因素影響，未來兩年內航空業利潤正增長的趨勢不甚明朗、甚至存在繼續下調盈利預測的風險。因此即使行業可能因低PE效應而引發補漲機會，我們仍然繼續對行業的中性評級。行業內相對看好國航，評級增持；南航、東航評級中性。